上海證券有限責(zé)任公司方晨近期對彤程新材（603650）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《彤程新材（603650）2025年報&2026Q1業(yè)績點評：電子材料業(yè)務(wù)延續(xù)高增長，啟動H股上市推動國際化布局》，給予彤程新材（603650）增持評級。
投資摘要
事件概述
2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.29億元，同比增長4.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.63億元，同比增長8.86%；扣非歸母凈利潤5.39億元，同比增長29.58%，實現(xiàn)營收及利潤的穩(wěn)健增長。轉(zhuǎn)債方面，2025年公司成功行使“彤程轉(zhuǎn)債”提前贖回權(quán)，完成轉(zhuǎn)股，每年節(jié)約財務(wù)費(fèi)用約2400萬元，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
2026Q1，公司實現(xiàn)營收10.49億元，同比增長22.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.82億元，同比增長13.83%。
分析與判斷
電子材料業(yè)務(wù)營收近10億，同比增長32%，營收占比進(jìn)一步提升，中高端產(chǎn)品占比穩(wěn)步攀升。
1)半導(dǎo)體（881121）光刻膠（885864）保持高速增長，ArF光刻膠（885864）實現(xiàn)突破性增長。公司ArF、KrF、抗反射涂層、EBR等產(chǎn)品系列已經(jīng)通過國內(nèi)多家客戶驗證并開始放量。其中，2025年報告期內(nèi)，公司ArF光刻膠（885864）實現(xiàn)超800%突破性增長。結(jié)構(gòu)方面，高端產(chǎn)品已通過頭部晶圓廠驗證逐步放量，隨著客戶增長及國產(chǎn)替代驗證，產(chǎn)量有望持續(xù)攀升。
2)年產(chǎn)25萬片CMP拋光墊項目，已實現(xiàn)批量生產(chǎn)和穩(wěn)定交付。公司年產(chǎn)25萬片半導(dǎo)體（881121）芯片先進(jìn)CMP拋光墊項目，截至2025年報告期末，已建設(shè)完成并竣工投產(chǎn)。成功進(jìn)入國內(nèi)多家主流8英寸及12英寸晶圓廠供應(yīng)鏈，已實現(xiàn)CMP拋光墊產(chǎn)品的批量生產(chǎn)與穩(wěn)定交付。
3)EBR國產(chǎn)化進(jìn)程全力推進(jìn)，銷售額突破千萬。12英寸先進(jìn)工藝G5級EBR供應(yīng)商仍以海外為主，國產(chǎn)替代空間廣闊，公司正全力推進(jìn)國產(chǎn)化進(jìn)程。2025年，相關(guān)產(chǎn)品已陸續(xù)通過客戶40nm及28nm工藝認(rèn)證，實現(xiàn)對海外同類產(chǎn)品替代，銷售額突破千萬，成為國內(nèi)首家實現(xiàn)G5級EBR量產(chǎn)的本土企業(yè)。
4)顯示面板光刻膠（885864），市占率穩(wěn)居國內(nèi)本土供應(yīng)商首位。2025年，公司顯示面板光刻膠（885864）產(chǎn)品國內(nèi)市占率約30%，穩(wěn)居國內(nèi)本土供應(yīng)商首位，國內(nèi)最
大面板廠商占有率超60%。新增客戶方面，2025年報告期內(nèi)新增6家量產(chǎn)銷售客戶，導(dǎo)入和驗證工作取得階段性突破，未來隨著面向4-Mask、oled（885738）制程產(chǎn)品持續(xù)上量，公司市場份額有望進(jìn)一步提升。
5)顯示材料有機(jī)絕緣膜，國產(chǎn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，與京東方（000725）共同出資設(shè)立公司從事相關(guān)業(yè)務(wù)研發(fā)。報告期內(nèi)，公司負(fù)性有機(jī)絕緣膜在多家核心客戶產(chǎn)品驗證進(jìn)展順利；正性有機(jī)絕緣膜已在主要客戶端穩(wěn)步開展產(chǎn)線測試與驗證工作。2026年2月，公司全資子公司彤程電子與京東方（000725）全資子公司共同出資設(shè)立彤程東方，其中彤程電子持股80%，從事有機(jī)絕緣膜等業(yè)務(wù)研發(fā)與銷售。
資本運(yùn)作及國際化布局。
1)進(jìn)一步收購北京科華、北旭電子股權(quán)。2025年，公司對北京科華的持
股比例上升至96.3296%，對北旭電子的持股比例上升至100%。
2)推進(jìn)海外戰(zhàn)略布局，啟動H股上市。公司于2026年2月6日提交H股在主板掛牌上市申請，推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)境外融資能力。
投資建議
大模型訓(xùn)練與推理對算力需求不斷提升，進(jìn)一步推升光刻環(huán)節(jié)技術(shù)要求及高性能光刻膠（885864）用量及門檻，高端化成為長期發(fā)展主線。同時，國內(nèi)外政策利好，疊加海外出口管制影響，國產(chǎn)替代進(jìn)程正在加速推進(jìn)，利好光刻膠（885864）等半導(dǎo)體材料（884091）國產(chǎn)化率提升。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的綜合性新材料服務(wù)商，現(xiàn)階段重點布局電子化學(xué)品（881172）業(yè)務(wù)，包括半導(dǎo)體材料（884091）與顯示材料兩大核心領(lǐng)域。隨著公司新產(chǎn)品的持續(xù)增加和新客戶開發(fā)的穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好公司電子材料業(yè)務(wù)進(jìn)一步放量。
我們預(yù)計公司2026-2028年分別實現(xiàn)收入39.30/46.63/52.30億元，同比分別為14.6%/18.7%/12.1%；歸母凈利潤分別6.58/8.05/9.39億元，同比增速分別為17.0%/22.3%/16.6%；當(dāng)前股價對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為52.57/42.98/36.85倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
下游需求波動風(fēng)險，新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度和客戶導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家。
