中銀國際發(fā)布研報(bào)稱，2025年基礎(chǔ)化工（850102）行業(yè)業(yè)績底部企穩(wěn)，盈利能力同比小幅提升，年末在建工程增速轉(zhuǎn)負(fù);石油石化行業(yè)收入、業(yè)績小幅承壓。隨著供給端壓力緩解，行業(yè)盈利能力有望企穩(wěn)回升，維持行業(yè)強(qiáng)于大市評級。
中銀國際主要觀點(diǎn)如下：
基礎(chǔ)化工行業(yè)2025年業(yè)績底部企穩(wěn)
2025年基礎(chǔ)化工（850102）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營收23633.50億元，同比上升2.41%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)1168.66億元，同比提升3.78%。行業(yè)毛利率、凈利率分別為16.52%、5.24%，較2024年分別提升0.46pct、0.11pct。單季度來看，2025年第四季度基礎(chǔ)化工（850102）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6078.48億元，環(huán)比、同比分別增長1.30%、3.28%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤109.96億元，環(huán)比下降66.12%，同比下降28.49%。
2025年基礎(chǔ)化工多數(shù)子行業(yè)營業(yè)收入同比上升
基礎(chǔ)化工（850102）33個(gè)子行業(yè)中，有19個(gè)子行業(yè)2025年年度營業(yè)收入較2024年年度實(shí)現(xiàn)正增長，其中8個(gè)子行業(yè)漲幅超過10%。非金屬材料（881167）、膠黏劑及膠帶、氟化工（884036）子行業(yè)營收增長幅度居前，同比增速分別為18.57%、16.41%、16.21%。其余14個(gè)子行業(yè)的營收同比下降，其中錦綸、有機(jī)硅（884211）子行業(yè)降幅居前，同比分別下降21.07%、15.39%。
2025年膠黏劑及膠帶、農(nóng)藥（884028）、氯堿（884023）等子行業(yè)業(yè)績改善明顯，純堿（884022）、有機(jī)硅（884211）、錦綸等子行業(yè)業(yè)績下滑幅度較大
33個(gè)子行業(yè)中，有16個(gè)子行業(yè)2025年全年歸母凈利潤同比增長。其中，膠黏劑及膠帶、農(nóng)藥（884028）、氯堿（884023）行業(yè)歸母凈利潤同比分別增長476.43%、416.15%、282.77%。2025年歸母凈利潤降幅居前的子行業(yè)包括有機(jī)硅（884211）、純堿（884022）、錦綸等，分別為157.62%(轉(zhuǎn)虧)、106.24%(轉(zhuǎn)虧)、87.59%。2025年?duì)I收及歸母凈利潤同比均增長的子行業(yè)包括煤化工（884281）、其他化學(xué)制品（884034）、氟化工（884036）、食品及飼料添加劑（884210）、膠黏劑及膠帶、粘膠（884043）、其他化學(xué)纖維（881264）、改性塑料（884048）、合成樹脂（884212）、橡膠助劑、農(nóng)藥（884028）、鉀肥（884031）、復(fù)合肥（884035）。
2025年末基礎(chǔ)化工在建工程同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，固定資產(chǎn)維持增長
自2022年行業(yè)較大幅度擴(kuò)產(chǎn)后，在建工程規(guī)模不斷擴(kuò)大，至2024年末達(dá)到頂峰3928.19億元，2025年末行業(yè)在建工程3031.82億元，同比下降22.82%。在33個(gè)子行業(yè)中，2025年末在建工程同比增長幅度較大的子行業(yè)為滌綸(+61.61%)、非金屬材料（881167）(+56.63%)，同比下降幅度較大的子行業(yè)為膠黏劑及膠帶(-82.44%)、復(fù)合肥（884035）(-72.00%)。2025年末基礎(chǔ)化工（850102）行業(yè)固定資產(chǎn)金額為15025.14億元，同比增長13.89%。
石油石化行業(yè)2025年?duì)I收及歸母凈利潤下降，盈利能力有所承壓
2025年石油石化板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)74681.60億元，同比下降6.04%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3305.54億元，同比下降11.73%。2025年石油石化行業(yè)毛利率、凈利率分別為19.08%、4.71%，較2024年分別下滑0.06pct、0.35pct。2025年石油石化行業(yè)ROE(攤薄)為8.88%，較2024年下降1.57pct。2023-2025年石油石化行業(yè)毛利率、ROE(攤薄)持續(xù)下滑。
石油石化行業(yè)在建工程同比負(fù)增長
截至2025年末，石油石化行業(yè)在建工程為6877.07億元，較2024年末減少6.55%。2025年末中國石油（601857）、中國石化（600028）、中國海油（600938）在建工程金額分別為2166.16億元、1951.96億元、1509.13億元，同比分別+0.77%、-6.49%、-4.05%，三家公司在建工程占行業(yè)比重為81.83%。
投資建議
截至2026年5月5日，SW基礎(chǔ)化工（850102）市盈率(TTM，剔除負(fù)值)為29.51倍，處在歷史(2002年至今)的84.36%分位數(shù);市凈率為2.61倍，處在歷史水平的74.58%分位數(shù);SW石油石化市盈率(TTM)為16.26倍，處在歷史(2002年至今)的49.68%分位數(shù);市凈率為1.53倍，處在歷史水平的53.17%分位數(shù)。考慮到本輪行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)已近尾聲，“雙碳”、“反內(nèi)卷”等措施有望催化行業(yè)盈利底部修復(fù)，同時(shí)新材料受益于下游需求的快速發(fā)展，有望開啟新一輪高成長，長期來看化工（850102）產(chǎn)業(yè)鏈全球市占率與競爭力持續(xù)提升，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。中長期推薦投資主線：
1、地緣沖突持續(xù)背景下油價(jià)維持中高位，優(yōu)質(zhì)石化、煤化工（884281）資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估;2、化工（850102）產(chǎn)業(yè)全球市占率與競爭力持續(xù)提升，行業(yè)龍頭（883917）經(jīng)營韌性凸顯，布局新材料等領(lǐng)域，競爭能力逆勢提升，行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)背景下有望迎來業(yè)績、估值雙提升;3、“雙碳”、“反內(nèi)卷”等持續(xù)催化，關(guān)注供需格局持續(xù)向好子行業(yè)，包括煉化、聚酯、染料（885633）、有機(jī)硅（884211）、農(nóng)藥（884028）、制冷劑、磷化工（885863）等;4、下游行業(yè)快速發(fā)展，新材料領(lǐng)域公司發(fā)展空間廣闊。
推薦：中國石油（601857）、中國海油（600938）、衛(wèi)星化學(xué)（002648）、寶豐能源（600989）、萬華化學(xué)（600309）、華魯恒升（600426）、新和成（002001）、中國石化（600028）、恒力石化（600346）、東方盛虹（000301）、桐昆股份（601233）、新鳳鳴（603225）、浙江龍盛（600352）、興發(fā)集團(tuán)（600141）、揚(yáng)農(nóng)化工（600486）、利爾化學(xué)（002258）、聯(lián)化科技（002250）、巨化股份（600160）、云天化（600096）、賽輪輪胎（601058）、安集科技（688019）、雅克科技（002409）、鼎龍股份（300054）、江豐電子（300666）、彤程新材（603650）、圣泉集團(tuán)（605589）、東材科技（601208）、中材科技（002080）、萊特光電（688150）、藍(lán)曉科技（300487）等。
評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
油價(jià)異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn);周期（883436）持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
