中銀國(guó)際證券股份有限公司鄧天嬌,李育文近期對(duì)伊利股份（600887）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《1季度常溫液奶恢復(fù)增長(zhǎng)，公司盈利能力持續(xù)提升，彰顯龍頭經(jīng)營(yíng)韌性》，給予伊利股份（600887）買入評(píng)級(jí)。
伊利股份（600887）公告2025年年報(bào)及2026年1季報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1156.4億元，同比+0.2%，歸母凈利115.7億元，同比+36.8%。1Q26公司營(yíng)收、歸母凈利分別為347.4億元、53.9億元，同比增速分別為+5.5%、+10.7%。2025年公司歸母凈利率為10.0%同比+2.7pct，創(chuàng)近年來(lái)新高，盈利能力持續(xù)提升，維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2025年公司營(yíng)收端企穩(wěn)，不同類產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花。1Q26液奶恢復(fù)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1156.4億元，同比+0.2%，其中4Q25營(yíng)收253.0億元，同比-5.1%。若平滑春節(jié)錯(cuò)期影響，4Q25+1Q26合計(jì)營(yíng)收同比+0.7%，其中1Q26實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，營(yíng)收增速為+5.5%。分具體產(chǎn)品來(lái)看，(1)2025年液體乳實(shí)現(xiàn)營(yíng)收704.2億元，同比-6.1%，營(yíng)收占比同比-4.1pct，其中量、價(jià)增速分別為-1.9%、-4.3%。液奶作為公司基本盤(pán)，在行業(yè)整體需求承壓的背景下，公司較早對(duì)渠道庫(kù)存主動(dòng)調(diào)整，同時(shí)布局高質(zhì)價(jià)比及定制化產(chǎn)品以滿足消費(fèi)（883434）者需求，2025年輕庫(kù)存渠道管理策略效果逐漸顯現(xiàn)，液奶輕裝上陣并于1Q26在去年同期高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，營(yíng)收增速為2.3%。(2)得益于公司在品牌深耕、產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道建設(shè)三方面的協(xié)同發(fā)力，公司奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。2025、1Q26公司奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為+10.4%、+6.1%。其中，嬰幼兒配方奶粉2025年市場(chǎng)份額為18.3%(2021年為7.3%)，位居細(xì)分市場(chǎng)第一。(3)2025年公司冷飲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.2億元，同比+12.6%。公司在冷飲產(chǎn)品方面持續(xù)推新，同時(shí)與新型零售渠道開(kāi)發(fā)定制化產(chǎn)品，根據(jù)公司年報(bào)信息，該類渠道2025年實(shí)現(xiàn)20%以上營(yíng)收增長(zhǎng)。(4)公司大力拓（RIO）展深加工及營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)，其他類產(chǎn)品在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。公司積極布局業(yè)務(wù)多元化產(chǎn)品矩陣，不同類業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花。
受24年資產(chǎn)減值影響，低基數(shù)下疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及費(fèi)控優(yōu)化，公司盈利能力持續(xù)提升，凈利率創(chuàng)近年來(lái)新高。(1)2024年公司歸母凈利受收入下降及資產(chǎn)減值損失增加影響下滑幅度較大，低基數(shù)下，2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利115.7億元，同比+36.8%。費(fèi)用率方面，2025年公司期間費(fèi)用率為22.9%，同比基本持平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動(dòng)毛利率同比提升0.7pct至34.6%。2025年公司所得稅率11.4%，同比-5.0pct。綜上，公司歸母凈利率為10.0%，同比+2.7pct，創(chuàng)近年來(lái)新高。(2)1Q26公司毛利率為38.4%，同比+0.7pct，期間費(fèi)用率19.8%同比-0.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.2pct/-0.1pct/-0.02pct，公司費(fèi)效比提升費(fèi)用率優(yōu)化。在收入提升，費(fèi)用率優(yōu)化背景下，1Q26公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利率15.5%，同比+0.7pct。
2026年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)穩(wěn)健，基本面觸底企穩(wěn)，龍頭地位穩(wěn)健。在行業(yè)整體需求偏弱及供需矛盾凸顯的背景下，公司戰(zhàn)略堅(jiān)定，持續(xù)強(qiáng)化盈利能力，1Q26公司常溫液奶重回增長(zhǎng)軌道其他類產(chǎn)品多維發(fā)力，在乳業(yè)（885462）弱周期（883436）下實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。2026年公司規(guī)劃營(yíng)收及利潤(rùn)總額目標(biāo)增速分別為4.8%、4.7%，目標(biāo)設(shè)置穩(wěn)健。公司積極布局乳制品功能營(yíng)養(yǎng)、乳深加工產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，未來(lái)隨著渠道滲透、規(guī)模效應(yīng)釋放，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，龍頭地位穩(wěn)健。
估值
公司發(fā)布未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃，2025至2027年每年年度分紅比例不低于75%，2025年公司實(shí)際分紅比例為75.5%，股息率約為4.8%，高分紅兌現(xiàn)。考慮到公司基本面已觸底企穩(wěn)，同時(shí)參考公司2026年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026至2028年公司EPS分別為1.95、2.09、2.25元/股，同比增速分別為+6.5%、+7.5%、+7.7%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為14.1X、13.1X、12.2X，維持買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原奶價(jià)格持續(xù)回落，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為36.46。
