中銀國際證券股份有限公司近期對(duì)同慶樓（605108）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新開店爬坡期影響下利潤釋放階段性受阻》，給予同慶樓（605108）增持評(píng)級(jí)。
近期公司發(fā)布2025年度報(bào)告以及2026年一季度報(bào)告。據(jù)公告，公司2025年實(shí)現(xiàn)營收同比+6.17%；歸母凈利潤同比+2.04%；扣非歸母凈利潤同比+5.80%。2026年一季度，公司營收同比+3.64%；歸母凈利潤同比-67.65%；扣非歸母凈利潤同比-67.18%。公司直營店門店面積持續(xù)擴(kuò)張，但受新開店爬坡期等因素影響短期利潤難以釋放，我們維持增持評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2025年?duì)I收與利潤雙增，三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司在2025年實(shí)現(xiàn)良好增長，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.81億元，yoy+6.17%；歸母凈利潤1.02億元，yoy+2.04%；扣非歸母凈利潤0.99億元，yoy+5.80%。全年來看，在“雙春年”因素影響下，婚宴需求集中釋放，公司各門店表現(xiàn)良好。但6-7月“禁酒令”影響下導(dǎo)致營收有所下滑。全年新增2家餐飲門店及3家賓館門店，完成5家富茂酒店客房板塊及配套業(yè)態(tài)的開業(yè)運(yùn)營，公司累計(jì)門店面積持續(xù)增長，較2024年增長20.83%。但因直營門店前期開店和爬坡、折舊攤銷、舊門店升級(jí)導(dǎo)致費(fèi)用支出較高，公司利潤仍未到快速釋放期，處于利潤階段性承壓中。在門店持續(xù)擴(kuò)展下，截至2025年公司擁有直營門店135家，其中58家餐飲門店同慶樓（605108）、11家富茂酒店、新品牌門店66家。食品業(yè)務(wù)方面，25年公司該業(yè)務(wù)收入達(dá)3.03億元，食品公司實(shí)現(xiàn)凈利潤歷史性首次盈利。公司“餐飲+賓館+食品”三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，期待成長爬坡期后的經(jīng)營效益快速釋放。
2026Q1收入實(shí)現(xiàn)增長但利潤階段性承壓。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.17億元，yoy+3.64%；歸母凈利潤1676.39萬元，yoy-67.65%；扣非歸母凈利1567.32萬元，yoy-67.18%。收入方面，公司營收增長主要源于新店?duì)I收的快速提升。但一季度受去年“雙春年”需求集中釋放影響，宴會(huì)收入有所承壓，2025H2公司通過宴會(huì)預(yù)定系統(tǒng)監(jiān)測(cè)到，2026年宴會(huì)預(yù)定數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，但公司積極進(jìn)行宴會(huì)銷售模式改革，目前改革初具成效，4月宴會(huì)預(yù)定訂單已明顯回暖，較去年同期實(shí)現(xiàn)增長，預(yù)計(jì)下半年有望追平去年同期水平。另外，包廂業(yè)務(wù)呈量升價(jià)降態(tài)勢(shì)，客流增量未完全覆蓋客單價(jià)下滑的影響，一定程度上拉低營收增長水平。利潤方面，公司多家新開店爬坡期導(dǎo)致開支增長進(jìn)而拉低利潤較為明顯，26Q1新增一家富茂酒店，門店折舊、攤銷等固定成本開支增加，后續(xù)利潤釋放或仍需等待新店爬坡。
估值
公司三輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略穩(wěn)健推進(jìn)，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。但受自身短期新開門店帶來的費(fèi)用影響利潤階段性承壓，后續(xù)利潤釋放仍值得期待?？紤]利潤階段性承壓等因素，預(yù)測(cè)26-28年EPS分別為0.42/0.54/0.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為37.3/28.7/24.5倍，維持增持評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，餐飲消費(fèi)（883434）需求恢復(fù)及門店爬坡速度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.8。
