太平洋（601099）證券股份有限公司崔文娟,張鳳琳近期對徐工機械（000425）進行研究并發(fā)布了研究報告《收入穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流大幅提升》，給予徐工機械（000425）買入評級。
事件：1)公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)收入1008.23億元，同比增長8.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤65.72億元，同比增長8.96%。
2)公司發(fā)布2026年一季報，2026Q1實現(xiàn)收入297.91億元，同比增長9.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤20.56億元，同比增長0.86%。
2025年內(nèi)外銷（885840）共同發(fā)力，2026年目標營收增長超10%。2025年國內(nèi)與國際雙輪驅(qū)動，國內(nèi)營銷聚焦能力建設(shè)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深化營銷數(shù)字化建設(shè)，強化渠道與政策管控，深度參與多項國家重點工程，加快新能源（850101）與場景化方案推廣，推進大區(qū)運營變革，管理重心前移，貼近市場、快速響應(yīng)，大客戶開發(fā)與維護能力持續(xù)增強。海外營銷聚焦做強發(fā)展引擎、做實海外經(jīng)營、做精大區(qū)運營，大客戶與重大項目攻堅成效顯著。公司國內(nèi)實現(xiàn)收入522.24億元，同比增加1.70%，海外實現(xiàn)收入485.99億元，同比增加16.58%。2026公司目標為營業(yè)收入增長超10%。
凈利率有所下滑，匯兌損失+股份支付費用影響利潤。2026Q1公司毛利率、凈利率分別為22.05%、6.90%，同比分別-0.02pct、-0.64pct。2026Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為4.55%、2.93%、3.75%、2.32%，同比分別-1.81pct、+0.10pct、+0.49pct、+2.74pct。2026Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.56億元，同比增長0.86%，表觀利潤增速較低主要受匯兌損失與股份支付費用影響。
經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升，股東回報長效落實。公司2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流為141.42億元，同比增長148.42%；2026Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流為21.52億元，同比增長153.12%。同時公司重視股東回報，持續(xù)落地《全球投資者未來三年(2025-2027)回報計劃》，控股股東常態(tài)化開展增持徐工機械（000425）計劃，2025年現(xiàn)金分紅20.57億元，回購股票30.50億元，2026年擬回購3-6億元用于股票注銷。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026年-2028年公司營業(yè)收入分別為1141.98億元、1302.84億元和1467.53億元，歸母凈利潤分別為85.14億元、107.27億元和130.66億元，對應(yīng)PE分別為14倍、11倍、9倍，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)市場需求不及預(yù)期、海外市場開拓不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為11.72。
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