中銀國(guó)際證券股份有限公司鄭靜文近期對(duì)索辰科技（688507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，物理AI加速落地》，給予索辰科技（688507）買入評(píng)級(jí)。
公司發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.66億元，同增23.0%；歸母凈利0.32億元，同減24.0%；扣非歸母凈利0.27億元，同減25.5%。2026Q1公司營(yíng)收0.39億元，同增1.7%；歸母凈利-0.34億元，虧損規(guī)模同比擴(kuò)大。公司聚焦以工程仿真軟件為核心的天工平臺(tái)和以物理AI為核心的開物平臺(tái)，通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。維持公司買入評(píng)級(jí)
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
盈利能力略有下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.60億元，同增21.6%；歸母凈利1.07億元，同減4.1%。盈利能力方面，2025年公司毛利率為68.16%同減3.70pct；歸母凈利率為6.76%，同減4.18pct。2026Q1公司毛利率為50.13%，同增12.40pct。費(fèi)用控制方面，2025年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別變動(dòng)-1.11/+0.66/-5.08pct，公司費(fèi)用控制能力明顯增強(qiáng)。2026Q1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別增加21.04/29.20/39.66pct。由此可見，2025年公司歸母凈利率下降主要系毛利水平下滑，2026Q1虧損幅度擴(kuò)大則主要系期間費(fèi)用率與上年同期相比增加較多。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為0.60億元，同比由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入。
“天工”、“開物”各司其職，物理AI加速落地。分業(yè)務(wù)來看，公司旗下有以工程仿真軟件為核心的天工平臺(tái)和以物理AI為核心的開物平臺(tái)。其中，天工平臺(tái)聚焦于流體、結(jié)構(gòu)、電磁、聲學(xué)、光學(xué)等各學(xué)科工程仿真軟件和仿真產(chǎn)品開發(fā)，包括工程仿真軟件、仿真產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)管控一體化解決方案、工業(yè)自動(dòng)化軟件及控制系統(tǒng)。2025年，上述四項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入1.98/0.87/0.50/0.30億元，毛利率分別為86.33%/38.79%/43.47%/91.60%。開物平臺(tái)包括物理AI軟件、物理AI產(chǎn)品開發(fā)及解決方案，幫助開發(fā)者和工業(yè)用戶輕松開發(fā)和部署物理ai應(yīng)用（886108）。公司的物理AI模擬引擎支持GPU并行加速與云端部署，能夠?yàn)楣I(yè)裝備的虛擬驗(yàn)證提供高吞吐、低時(shí)延的算力保障，顯著提升研發(fā)效率和可靠性。2025年，公司開物平臺(tái)的工程仿真軟件和仿真產(chǎn)品開發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入0.40/0.18億元，毛利率分別為98.58%/37.20%。
產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善。2025年，公司通過戰(zhàn)略并購(gòu)不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，加快在物理AI各關(guān)鍵領(lǐng)域布局，并穩(wěn)步推進(jìn)物理AI核心產(chǎn)品落地。公司在2025年收購(gòu)力控科技60%股權(quán)、完成對(duì)昆宇藍(lán)程的收購(gòu)并持有其55%股權(quán)、投資北京凌云智擎科技有限公司等，持續(xù)豐富公司產(chǎn)品矩陣與技術(shù)體系，打造“機(jī)理+感知”一體化物理AI解決方案，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
估值
2025年公司收入穩(wěn)步提升，但考慮到歸母凈利和毛利率水平同比有所下降，我們對(duì)應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司營(yíng)收5.4/6.3/7.3億元，歸母凈利0.88/1.12/1.38億元，EPS0.99/1.25/1.55元，PE93.0/73.1/59.3倍。公司通過天工平臺(tái)和開物平臺(tái)深耕工業(yè)仿真和物理AI領(lǐng)域，有望為低空經(jīng)濟(jì)（886067）、具身智能等未來核心發(fā)展方向提供關(guān)鍵助力，維持公司買入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，民用市場(chǎng)推進(jìn)不及預(yù)期，物理AI產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為113.72。
