山西證券（002500）股份有限公司王馮,張曉霖近期對(duì)眾信旅游（002707）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化，零售、加盟營(yíng)收占比提升》，給予眾信旅游（002707）增持評(píng)級(jí)。
事件描述
公司發(fā)布2025年財(cái)務(wù)報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.22億元/+5.69%，歸母凈利潤(rùn)705.87萬(wàn)元/-93.34%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元/-32.05%，EPS為0.007元。其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.82億元/-8.68%，歸母凈利潤(rùn)虧損0.6億元/-241.04%，扣非歸母凈利潤(rùn)994.95萬(wàn)元/+177.19%。公司凈利潤(rùn)同比下降主要系會(huì)計(jì)賬務(wù)處理因素影響，2025Q4公司終止確認(rèn)賬面遞延所得稅資產(chǎn)7151.38萬(wàn)元，階段性拉低當(dāng)期凈利潤(rùn)。
事件點(diǎn)評(píng)
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化，零售、加盟營(yíng)收占比提升。公司旅游批發(fā)/零售/整合營(yíng)銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.28億元/9.26億元/8.4億元，分別同比
4.9%/+24.13%/-3.48%，毛利率分別為10.91%/19.44%/6.98%，分別同比-1.04pct/-2.4pct/-0.35pct，公司零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由上年同期11.55%提升至13.57%，加盟業(yè)務(wù)營(yíng)收6.89億元，營(yíng)收占比由上年同期7.35%提升至10.11%。
公司期內(nèi)毛利率11.95%/-1.05pct，凈利率0.23%/-1.71pct。整體費(fèi)用率9.84%/-0.74pct，其中銷售費(fèi)用率8.15%/-0.33pct，管理費(fèi)用率2.06%/+0.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.38%/-0.51pct系公司匯兌收益有所增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.98億元/-43.06%系公司盈利水平有所下降，以及受國(guó)際政治等因素影響，2025Q4銷售收款同比下滑。
2026Q1公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)超3倍。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.65億元/+8.58%，歸母凈利潤(rùn)989.37萬(wàn)元/-47.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)997.44萬(wàn)元/-47.17%，EPS0.01元。毛利率13.41%/-1.67pct，凈利率0.15%/-1.14pct。公司2026Q1現(xiàn)金流大幅改善，凈流入4138.37萬(wàn)元/+336.21%，主要系公司期內(nèi)銷售收款情況良好、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入增加，以及公司預(yù)收部分客戶二季
度款項(xiàng)。
投資建議
公司作為國(guó)內(nèi)出入境旅游批發(fā)和零售龍頭，產(chǎn)品方面覆蓋多元出行場(chǎng)景、供應(yīng)鏈上下游資源整合能力強(qiáng)；渠道方面，公司推動(dòng)傳統(tǒng)門(mén)店升
級(jí)，結(jié)合新媒體等跨渠道推動(dòng)營(yíng)銷；業(yè)務(wù)方面，公司布局入境游業(yè)務(wù)平滑因地緣局勢(shì)變化帶來(lái)的出境游業(yè)務(wù)波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年
EPS分別為0.06\0.08\0.12元，對(duì)應(yīng)公司5月6日收盤(pán)價(jià)6.17元，2026-2028年P(guān)E分別為96.5\77.5\51.1倍，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
居民消費(fèi)（883434）不及預(yù)取風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治影響出入境風(fēng)險(xiǎn)；簽證政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.92。
