聯(lián)儲證券股份有限公司李縱橫近期對中礦資源（002738）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中礦資源（002738）一季報(bào)點(diǎn)評：鋰鹽價格同比高增，推動業(yè)績強(qiáng)勢釋放》，給予中礦資源（002738）增持評級。
投資要點(diǎn)：
2026年4月30日，中礦資源（002738）發(fā)布公司第一季度公司報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.76億元，同比下滑10.44%；創(chuàng)造歸母凈利潤5.08億元，同比增長276.68%。
報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長，主要驅(qū)動因素為鋰鹽產(chǎn)品市場價格的同比顯著上行。2026年第一季度，國內(nèi)電池級碳酸鋰平均價格達(dá)15.76萬元/噸，較上年同期上漲107.96%。本輪鋰價大幅上漲的核心驅(qū)動因素可歸納為以下四個方面：
第一，供給端約束頻發(fā)，全球鋰資源供應(yīng)體系面臨結(jié)構(gòu)性沖擊。寧德時代（HK3750）旗下枧下窩礦山自2025年下半年起停產(chǎn)，截至目前尚未明確復(fù)產(chǎn)時間表；與此同時，津巴布韋于2026年2月25日1宣布大幅提前原定于2027年執(zhí)行的鋰精礦出口禁令，暫停全部鋰精礦出口。上述事件對全球年度鋰資源供應(yīng)體系構(gòu)成顯著擾動。
第二，儲能（885921）市場需求爆發(fā)，成為鋰電需求增長的核心引擎；第一季度，中國儲能（885921）鋰電池（884309）出貨量達(dá)215g（885556）Wh，同比增速高達(dá)139%。在新能源汽車（885431）增速邊際放緩的背景下，儲能（885921）市場進(jìn)入高速擴(kuò)張期，已接替動力電池成為拉動鋰電市場需求的主要增長極；
第三，中東地緣事件推升能源（850101）替代預(yù)期，海外鋰電需求持續(xù)走強(qiáng)；3月中東地區(qū)突發(fā)地緣政治事件，重新引發(fā)市場對能源（850101）替代路徑的關(guān)注與預(yù)期，進(jìn)而推動海外市場鋰電需求維持強(qiáng)勁態(tài)勢；
第四，出口退稅政策調(diào)整引發(fā)搶出口效應(yīng)，階段性排產(chǎn)高潮形成；自2026年4月1日起2，國內(nèi)電池產(chǎn)品增值稅出口退稅率由9%下調(diào)至6%。為規(guī)避退稅紅利收窄，部分電池廠商選擇于一季度集中完成出口訂單，形成階段性排產(chǎn)高峰，進(jìn)一步推升了短期鋰鹽需求規(guī)模。
津巴布韋出口禁令曾對公司原料供應(yīng)鏈構(gòu)成階段性擾動。經(jīng)過數(shù)輪新建及改擴(kuò)建工程，公司位于津巴布韋的Bikita礦山已發(fā)展成為其鋰資源供應(yīng)的核心來源。2025年，公司鋰電業(yè)務(wù)原料實(shí)現(xiàn)100%自給自足。與此同時，Bikita礦山亦是公司銫銣業(yè)務(wù)的重要原料來源之一，2025年，該礦山貢獻(xiàn)了約三分之一的銫銣原料。津巴布韋出口禁令出臺后，礦區(qū)短期內(nèi)出現(xiàn)原料積壓，引發(fā)市場對公司原料供應(yīng)穩(wěn)定性的階段性擔(dān)憂。
津巴布韋出口禁令的外溢影響已得到有效緩解，預(yù)計(jì)對公司2026年業(yè)績兌現(xiàn)影響有限，主要基于以下三點(diǎn)原因：
第一，公司已獲出口臨時配額，原料運(yùn)輸通道逐步恢復(fù)。根據(jù)公司于4月17日披露的投資者關(guān)系信息，其目前已取得津巴布韋出口臨時配額，相關(guān)恢復(fù)出口手續(xù)正在辦理中。按當(dāng)前海運(yùn)路徑推算，原料從礦區(qū)運(yùn)抵國內(nèi)工廠的周期（883436）約為40至60天。預(yù)計(jì)自2026年年中起，禁令對公司原料供給的擾動將得到根本性緩解。
第二，國內(nèi)原料庫存合理，產(chǎn)線接續(xù)具備保障。公司國內(nèi)鋰輝石庫存處于合理水平，可滿足現(xiàn)有產(chǎn)線在津巴布韋礦區(qū)原料到港前的生產(chǎn)需求。同時，公司亦可通過采購散礦等方式，充分保障產(chǎn)線生產(chǎn)的連續(xù)性與穩(wěn)定性。
第三，Bikita礦山硫酸鋰產(chǎn)線在建，遠(yuǎn)期將徹底解決原料瓶頸。公司正在建設(shè)的Bikita礦山硫酸鋰產(chǎn)線設(shè)計(jì)產(chǎn)能為10萬噸/年，預(yù)計(jì)于2027年初建成投產(chǎn)。根據(jù)津巴布韋相關(guān)政策，硫酸鋰等深加工產(chǎn)品出口不受限制。屆時，公司鋰鹽原料供應(yīng)的瓶頸問題將得到根本性解決。
從年內(nèi)維度看，鋰資源供給節(jié)奏預(yù)計(jì)呈現(xiàn)“前低后高”格局，需求端則有望保持旺盛。當(dāng)前鋰價上行過快，下游企業(yè)采購意愿普遍偏弱，原料端社會庫存持續(xù)處于低位。在此背景下，下半年供需格局的邊際變化或?qū)⒃趦r格端被迅速放大。預(yù)計(jì)2026年下半年全球鋰市場可能迎來實(shí)質(zhì)性供應(yīng)偏緊，我們對鋰價上行趨勢維持樂觀判斷。
鋰鹽業(yè)務(wù)當(dāng)前仍為公司的核心收入來源。受過去兩年鋰價持續(xù)低迷影響，該板塊盈利貢獻(xiàn)曾受到一定拖累。2026年一季度，隨著鋰價強(qiáng)勢反彈，板塊業(yè)績已實(shí)現(xiàn)顯著改善。在逐步消化津巴布韋鋰精礦出口禁令對公司業(yè)務(wù)的短期沖擊之后，預(yù)計(jì)年內(nèi)鋰鹽業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)有望迎來明顯增厚。
銫銣板塊作為公司盈利的基本盤，持續(xù)發(fā)揮著穩(wěn)健的核心支撐作用。依托上游資源的掌控優(yōu)勢，公司在銫銣產(chǎn)業(yè)鏈中近乎占據(jù)壟斷地位。過去數(shù)年間，該板塊始終維持較高盈利水平，構(gòu)成公司利潤貢獻(xiàn)的核心來源。2026年，公司銫銣產(chǎn)品產(chǎn)量預(yù)計(jì)將保持與2025年相近的規(guī)模。考慮行業(yè)高景氣度延續(xù)，且公司在全球銫銣供應(yīng)體系中處于核心位置，產(chǎn)品價格有望實(shí)現(xiàn)一定幅度的上行，板塊整體盈利仍將保持穩(wěn)健態(tài)勢。
公司持續(xù)加快多金屬業(yè)務(wù)板塊布局，相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)有望逐步釋放。新增銅、鍺、鎵等業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展了公司在有色金屬（1B0819）礦產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域的戰(zhàn)略縱深。基于當(dāng)前建設(shè)進(jìn)度，相關(guān)產(chǎn)線均有望按期投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將為公司構(gòu)筑新的中期成長曲線。
盈利預(yù)測：基于公司一季度的業(yè)績表現(xiàn)及基本面判斷，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年可分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.21億元、159.69億元、204.57億元；可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.6億元、41.73億元、55.99億元，對應(yīng)EPS分別為3.27元/股、5.78元/股、7.77元/股，以2026年5月6日收盤價計(jì)算，對應(yīng)PE分別為28.64倍、16.2倍、12.05倍，維持對公司“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰價超預(yù)期調(diào)整、津巴布韋收緊原礦出口政策、重點(diǎn)工程項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券魏亞軍研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.92%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利14.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為44.44。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為96.16。
