太平洋（601099）證券股份有限公司崔文娟,張鳳琳近期對柳工（000528）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2026Q1收入穩(wěn)健增長，匯兌損失影響利潤》，給予柳工（000528）買入評級。
事件：1)公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)收入331.44億元，同比增長10.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.09億元，同比增長21.26%。
2)公司發(fā)布2026年一季報，2026Q1實現(xiàn)收入100.61億元，同比增長9.97%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.06億元，同比下降7.78%。
深化全球布局，海外業(yè)務(wù)規(guī)模質(zhì)量雙提升。2025年公司實現(xiàn)海外收入157.94億元，同比增加14.78%，占公司總收入比例達(dá)47.65%，較上年提升1.88pct，海外毛利率為29.73%，較上年提升1.16pct。公司以“產(chǎn)品組合+全面解決方案”的雙輪驅(qū)動持續(xù)強化競爭優(yōu)勢，2025年全年成功向全球市場投放60余款新產(chǎn)品，實現(xiàn)技術(shù)引領(lǐng)與客戶價值升級的雙重突破。區(qū)域開拓實現(xiàn)多點突破，市場布局更加均衡，中東中亞、非洲、南亞等區(qū)域銷售業(yè)績增長超過30%，渠道能力持續(xù)增強，經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模近400家，服務(wù)網(wǎng)點超過1000個，全產(chǎn)品線在重點國家和區(qū)域的渠道覆蓋度顯著提升。
各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)向好，看好2026年公司經(jīng)營。2025年，公司各業(yè)務(wù)板塊進(jìn)步明顯，1)土方機械板塊穩(wěn)固提升，市場份額提升近2個百分點，全年收入實現(xiàn)超20%的同比增長，國內(nèi)銷量增幅超過11%、海外銷（885840）量增幅超20%。電動裝載機全球銷量增長超130%。挖掘機業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)收入增長近20%，利潤同比大幅增長超過70%，國內(nèi)銷量增長超過20%，海外銷（885840）量同比增長近20%。2)礦山機械板塊穩(wěn)健上行，電動寬體車銷量同比激增159%，市場滲透率領(lǐng)先行業(yè)平均水平3個百分點，穩(wěn)居國內(nèi)市場行業(yè)第二。推土機業(yè)務(wù)積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)大馬力機型銷售同比提升12個百分點，國內(nèi)市場份額穩(wěn)居行業(yè)第二、重點區(qū)域市場份額更是突破25%，全球化競爭力持續(xù)增強。3)潛力業(yè)務(wù)板塊持續(xù)走強，起重機收入增長超過30%。高空機械業(yè)務(wù)海外市場拓展成效顯著，業(yè)務(wù)覆蓋已超過40個國家和地區(qū)。工業(yè)車輛業(yè)務(wù)實現(xiàn)新能源（850101）產(chǎn)品突破，電動產(chǎn)品全球銷量同比增幅超過80%。預(yù)應(yīng)力業(yè)務(wù)全年發(fā)布14項新產(chǎn)品新技術(shù)成果，主纜核心技術(shù)＆定制智能索股技術(shù)助力拿下單個項目金額歷史新高。2026年公司目標(biāo)實現(xiàn)營業(yè)收入375億元，銷售凈利率提升0.5個pct以上。
盈利能力有所下降，匯兌損失影響業(yè)績。2026Q1公司實現(xiàn)毛利率21.31%，同比-0.70pct；實現(xiàn)凈利率6.02%，同比-1.16pct。費用率方面，2026Q1銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為6.03%、2.14%、3.25%、1.91%，分別同比-0.43pct、-0.40pct、+0.04pct、+2.14pct。2026年一季度美元兌人民幣整體呈震蕩貶值，3月美伊沖突升級，能源（850101）價格上漲，小幣種總體呈貶值趨勢，公司累計匯兌損失1.65億元，影響業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2026年-2028年公司營業(yè)收入分別為380.38億元、427.89億元和475.28億元，歸母凈利潤分別為19.85億元、24.29億元和29.49億元，對應(yīng)PE分別為10倍、8倍、7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)市場需求不及預(yù)期、海外市場拓展不及預(yù)期等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為12.65。
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