愛(ài)建證券有限責(zé)任公司許亮,朱俊宇近期對(duì)江波龍（301308）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026Q1點(diǎn)評(píng)：國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)模組龍頭進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期》，給予江波龍（301308）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)：
江波龍（301308）發(fā)布2025及2026Q1財(cái)報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收227.66億元，同比+30.36%；歸母凈利潤(rùn)14.23億元，同比+185.41%；毛利率和凈利率分別為19.40%(同比+0.35PCT)、6.58%(同比+3.69PCT)。2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.41億元，同比-7.75%；歸母凈利潤(rùn)7.11億元，同比+1.83%。受益于AI需求的爆發(fā)，疊加全球半導(dǎo)體（881121）存儲(chǔ)行業(yè)持續(xù)高景氣度，公司2026Q1實(shí)現(xiàn)大幅提升。2026Q1公司營(yíng)業(yè)收入99.09億元，同比+132.79%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)38.62億元，同比+2644.05%。
公司核心基本盤(pán)穩(wěn)固，多業(yè)務(wù)賽道協(xié)同增長(zhǎng)。1)嵌入式存儲(chǔ)為營(yíng)收及利潤(rùn)核心支柱，公司與Sandisk等晶圓原廠及多家頭部手機(jī)廠商達(dá)成UFS4.1合作，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.12億元，同比+18.83%。2)固態(tài)硬盤(pán)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。公司持續(xù)拓展企業(yè)級(jí)與高端消費(fèi)（883434）級(jí)SSD市場(chǎng)，產(chǎn)品覆蓋SATA、PCIe兩大主流架構(gòu)。2025年固態(tài)硬盤(pán)業(yè)務(wù)收入55.70億元，同比+34.31%。
3)移動(dòng)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)維持高景氣增長(zhǎng)。2025年公司在USB產(chǎn)品線推出自研主控車(chē)載數(shù)據(jù)備份盤(pán)，滿足車(chē)載場(chǎng)景電磁干擾防護(hù)、寬溫域工作等需求；同時(shí)推出高性能SDExpress新品，讀取速率最高達(dá)880MB/s，容量覆蓋256GB–1TB。2025年移動(dòng)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.94億元，同比+52.56%。
公司持續(xù)加碼新型嵌入式存儲(chǔ)、SiP封裝mSSD、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)等高景氣賽道。1)深耕端側(cè)AI存儲(chǔ)先進(jìn)技術(shù)，推出UFS4.1、ePoP5X等新一代嵌入式存儲(chǔ)產(chǎn)品。UFS4.1性能優(yōu)于行業(yè)同類(lèi)產(chǎn)品，支持混合存儲(chǔ)介質(zhì)應(yīng)用，可兼顧TLC與QLC介質(zhì)各自優(yōu)勢(shì)；目前已與閃迪（SNDK）等晶圓原廠及頭部手機(jī)廠商達(dá)成合作落地。2)推出SiP封裝架構(gòu)mSSD產(chǎn)品，大幅縮小產(chǎn)品體積，同時(shí)簡(jiǎn)化PCAB分離式SSD復(fù)雜生產(chǎn)流程。3)持續(xù)加大海外市場(chǎng)拓展力度，旗下Lexar、Zilia品牌影響力穩(wěn)步提升。2025年Lexar全球銷(xiāo)售收入47.41億元，同比+34.53%；Zilia實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.24億元，同比+26.49%。4)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，2025年實(shí)現(xiàn)收入17.83億元，同比+93.30%。公司eSSD、RDIMM產(chǎn)品已完成鯤鵬、海光、飛騰等國(guó)產(chǎn)服務(wù)器CPU平臺(tái)兼容性適配，DDR5RDIMM亦通過(guò)AMDThreadripperPRO9000WX系列工作站CPU認(rèn)證。
投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。伴隨存儲(chǔ)漲價(jià)周期（883436）持續(xù)，公司業(yè)績(jī)具備持續(xù)大幅提升的潛力。同時(shí)，我們看好公司在新型嵌入式存儲(chǔ)、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)等高景氣賽道的持續(xù)深耕。預(yù)計(jì)公司2026-2028年，凈利潤(rùn)199.69/219.08/227.40億元，對(duì)應(yīng)市盈率10.1/9.2/8.9倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)客戶集中風(fēng)險(xiǎn)2)新業(yè)務(wù)商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)3)下游需求不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為455.4。
