西南證券（600369）股份有限公司朱會(huì)振,舒尚立近期對(duì)海天味業(yè)（603288）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：26Q1穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升》，給予海天味業(yè)（603288）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)收入90.3億元，同比+8.6%，歸母凈利潤(rùn)為24.4億元，同比+11%；扣非歸母凈利潤(rùn)為23.5億元，同比+9.3%。
26Q1主業(yè)增速穩(wěn)健，線上渠道延續(xù)高增。分產(chǎn)品看，26Q1公司醬油/蠔油/調(diào)味醬/其他產(chǎn)品收入增速分別為+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%；醬油及蠔油穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于公司健康化新品發(fā)力以及場(chǎng)景滲透持續(xù)；調(diào)味醬增速放緩主要系去年同期高基數(shù)，其他產(chǎn)品高增主要系公司食醋、料酒等品類多元化發(fā)展。分渠道看，26Q1線下/線上收入增速分別為+7.7%/+19.6%，隨著公司對(duì)線上新興渠道布局持續(xù)完善，積極布局平臺(tái)定制化單品，線上收入維持高增。分區(qū)域看，26Q1東/南/中/北/西部收入分別為+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各大區(qū)域均維持較快增速。
成本下行+規(guī)模效應(yīng)，Q1盈利能力穩(wěn)步提升。26Q1公司毛利率為42%，同比+2pp；毛利率提升主要得益于1)大豆（885810）、包材等主要原材料價(jià)格下行；2)公司積極推進(jìn)智慧工廠建設(shè)，生產(chǎn)端與供應(yīng)鏈效率持續(xù)提升。費(fèi)用率方面，26Q1銷售費(fèi)用率為5.8%，同比-0.1pp；管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定，同比+0.3pp至2.2%。綜合來看，受益于成本下行及規(guī)模效應(yīng)提升，26Q1公司凈利率同比+0.5pp至27.1%。
調(diào)味品龍頭動(dòng)能充沛，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)向好。產(chǎn)品方面，公司構(gòu)筑金字塔型的立體產(chǎn)品矩陣，以醬油、蠔油及醬類三大核心業(yè)務(wù)構(gòu)筑金字塔基座；同時(shí)堅(jiān)持打造趨勢(shì)類新品，構(gòu)筑塔尖品類增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)。渠道方面，針對(duì)傳統(tǒng)流通渠道，通過數(shù)字化營(yíng)銷工具與服務(wù)模式創(chuàng)新，公司將批發(fā)市場(chǎng)、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、零售店等傳統(tǒng)渠道運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)向下沉市場(chǎng)滲透，在提升消費(fèi)（883434）者觸達(dá)效率的同時(shí)，借助精細(xì)化終端管理激活存量網(wǎng)點(diǎn)潛力；此外公司積極擁抱線上、即時(shí)零售等新興渠道建設(shè)，通過捕捉差異化需求，針對(duì)性推出線上定制化產(chǎn)品。展望未來，公司調(diào)味品龍頭地位穩(wěn)固，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為1.33元、1.48元、1.61元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為29倍、26倍、24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲渠道回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)20家，增持評(píng)級(jí)8家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.67。
