開源證券股份有限公司高超,張恩琦近期對中糧資本（002423）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中糧資本（002423）2025年年報(bào)和2026年1季報(bào)點(diǎn)評：三大牌照持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，股市波動(dòng)拖累短期業(yè)績》，給予中糧資本（002423）買入評級。
子公司經(jīng)營穩(wěn)健、特色突出，股市波動(dòng)拖累短期業(yè)績
(1)2025年公司營業(yè)總收入/歸母凈利潤分別為95.9億元/11.3億元，分別同比+3.7%/-55.6%(調(diào)整后口徑)，考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，不回溯口徑下歸母凈利潤同比-6.4%，符合我們預(yù)期，主要受投資收益同比下降影響，全年加權(quán)平均ROE5.2%。公司每10股派現(xiàn)金1.48元，股利支付率維持30%。(2)公司2026Q1營總收/歸母凈利潤為24.9億元/2.7億元，同比+5.8%/-31.1%，1季度受地緣沖突影響股市表現(xiàn)同比較弱，預(yù)計(jì)對公司1季度投資收益帶來拖累，2026Q1公司總投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)損益)-1.3億，2025Q1為6.5億。一季度末歸母股東權(quán)益239億，較年初+4.9%，股市波動(dòng)下凈資產(chǎn)保持穩(wěn)健增長。(3)考慮資本市場波動(dòng)加大，我們下修2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測至12.5/13.3億(調(diào)前14.2/15.5億)，新增2028年預(yù)測14.2億，同比+10.4%/+6.7%/+6.3%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB為1.04/0.98/0.95倍，估值仍在低位。公司持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，旗下壽險(xiǎn)、期貨和信托子公司經(jīng)營穩(wěn)健、特色突出，權(quán)益投資彈性突出，維持“買入”評級。
2025年中英人壽新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)較快增長，形成三大渠道立體化營銷布局2025年，中英人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤8.5億元，同比+6%(回溯前口徑)；原保險(xiǎn)保費(fèi)收入256億，同比增長21%，其中新單保費(fèi)117億元，同比增長35%，實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先同業(yè)的較快增長，形成個(gè)險(xiǎn)、銀保和經(jīng)代三大渠道立體化布局。截至2025年四季度末，中英人壽綜合償付能力充足率達(dá)275.63%，核心償付能力充足率達(dá)192.95%，償付能力充足穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)綜合評級(IRR)自償二代實(shí)施以來連續(xù)37個(gè)季度保持A類且11次獲得AAA評級(截至2025年三季度)。
期貨業(yè)務(wù)積極擴(kuò)張國際化版圖，信托業(yè)務(wù)標(biāo)品轉(zhuǎn)型成效顯著
(1)2025年，中糧期貨實(shí)現(xiàn)凈利潤2.4億，同比-8%。截至2025年末，中糧期貨客戶權(quán)益規(guī)模超200億，同比增長19%；2025年中糧期貨國際化版圖持續(xù)擴(kuò)張，積極布局“南向”業(yè)務(wù)，中糧期貨(新加坡)有限公司正式成立。中糧期貨連續(xù)第12年獲得證監(jiān)會(huì)期貨公司AA評級，風(fēng)控能力與合規(guī)水平穩(wěn)居行業(yè)第一方陣。2026年1季度公司代理買賣期貨業(yè)務(wù)收到的現(xiàn)金凈額達(dá)到61億，同比高增813%，公司披露系中糧期貨業(yè)務(wù)規(guī)模變動(dòng)導(dǎo)致本期期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保證金凈流入增加，期貨業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2026年開門紅。(2)2025年中糧信托凈利潤6.6億，同比-7%；中糧信托聚焦“3+1+3”七大業(yè)務(wù)賽道，標(biāo)品信托轉(zhuǎn)型成效顯著，全年存續(xù)規(guī)模突破1300億元；普惠金融業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)步提升，第二增長曲線逐步顯現(xiàn)；合規(guī)風(fēng)控水平持續(xù)強(qiáng)化，行業(yè)排名穩(wěn)步提升。截至2025年末，中糧信托業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到6292億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率下行造成壽險(xiǎn)利差損風(fēng)險(xiǎn)；資本市場波動(dòng)對投資收益帶來影響。
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