中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,楊豐源近期對(duì)山金國(guó)際（000975）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績(jī)充分釋放，靜待海外項(xiàng)目增厚利潤(rùn)》，給予山金國(guó)際（000975）買入評(píng)級(jí)。
l公司發(fā)布26年Q1財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.94億元
2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.38億元，同比增長(zhǎng)37.41%，歸母凈利潤(rùn)13.94億元，同比增長(zhǎng)100.89%，單季度利潤(rùn)再創(chuàng)歷史新高（883911）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~24.90億元，同比增長(zhǎng)153.68%。
l產(chǎn)量：產(chǎn)量穩(wěn)定，釋放部分庫(kù)存
2026Q1，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量保持平穩(wěn)，各礦種釋放部分庫(kù)存，助力業(yè)績(jī)釋放。26Q1，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為1.65噸，同比下降0.12噸，基本保持穩(wěn)定；實(shí)現(xiàn)銷量2.04噸，釋放部分庫(kù)存。其他金屬品種方面，礦產(chǎn)銀產(chǎn)量24.83噸，銷量33.74噸；鉛精粉產(chǎn)量1645.95噸，銷量2160.50噸；鋅精粉產(chǎn)量2523.11噸，銷量3208.56噸。
l成本：略有上升，絕對(duì)值仍處低位
2026Q1，公司礦產(chǎn)金合并攤銷前單位成本為148.63元/克，合并攤銷后單位成本為165.16元/克。礦產(chǎn)銀方面，合并攤銷前單位成本為3.37元/克；合并攤銷后單位成本為3.93元/克。公司單位成本相比25Q1存在不同程度上行，主要系公司產(chǎn)量下降導(dǎo)致，但絕對(duì)值仍處同業(yè)低位，成本優(yōu)勢(shì)依然顯著。
l項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，Osino項(xiàng)目27年有望釋放利潤(rùn)
公司項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，青海大柴旦青龍溝金礦擴(kuò)建項(xiàng)目及輸變電站工程按計(jì)劃推進(jìn)，新建尾礦庫(kù)完成前期手續(xù)；黑河洛克選廠技改工程投產(chǎn)見效；玉龍礦業(yè)巴彥溫都日采選工程及1118高地坑探工程穩(wěn)步推進(jìn)；吉林板廟子尾礦庫(kù)工程提前完成，板石溝項(xiàng)目具備轉(zhuǎn)采條件；納米比亞Osino公司項(xiàng)目建設(shè)于2025年啟動(dòng)，預(yù)計(jì)2027年上半年投產(chǎn)，將成為公司重要增長(zhǎng)極。
公司積極對(duì)外探索并購(gòu)機(jī)會(huì)，截至2025年末，公司已完成對(duì)云南西部礦業(yè)（601168）有限公司的全額收購(gòu)，獲得大崗壩金礦勘探探礦權(quán)(面積35.6平方公里)，控股子公司芒市華盛金礦開發(fā)有限公司獲得了勐穩(wěn)地區(qū)金及多金屬礦勘探探礦權(quán)(面積20.38平方公里)，勘查礦種均為金。
l盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)2026-2028年，隨著黃金價(jià)格中樞穩(wěn)健上移，公司海外Osino項(xiàng)目釋放增量，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為54.82/67.50/83.70億元，YOY為84.49%/23.12%/23.99%，對(duì)應(yīng)PE為13.97/11.35/9.15。綜上，維持“買入”評(píng)級(jí)。
l風(fēng)險(xiǎn)提示：
黃金價(jià)格超預(yù)期下跌。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，聯(lián)儲(chǔ)證券李縱橫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.86%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利62.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.46。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.15。
