中銀國際證券股份有限公司鄧天嬌,李育文近期對隆平高科（000998）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，凈利潤同比提升，隆平發(fā)展大幅減虧》，給予隆平高科（000998）增持評級。
隆平高科（000998）公告2025年年報及2026年1季報。2025年公司實現(xiàn)營收84.8億元，同比-1.0%，歸母凈利1.7億元，同比+45.6%，扣非歸母凈利0.8億元，同比+126.8%。2025年隆平發(fā)展較去年同期大幅減虧，公司主業(yè)玉米（885811）、水稻等主營業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升，我們維持增持評級。
支撐評級的要點
2025年在行業(yè)承壓的背景下，公司主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先位置。2025年公司實現(xiàn)營收84.8億元，同比-1.0%。主營業(yè)務拆分來看：(1)2025年玉米（885811）種子業(yè)務營收50.4億元，同比+0.4%，營收占比59.5%，同比+0.8pct。其中境內(nèi)、境外玉米（885811）種子分別實現(xiàn)營收16.5億元、33.9億元，營收增速分別為-12.3%、+8.0%。境外玉米（885811）種子占公司整體玉米（885811）種子的比重為67.3%，同比提升4.7pct。2025年，公司玉米（885811）種子銷量、噸價增速分別為-6.3%、+7.1%，庫銷比為84.1%，同比+10.4pct。2025年公司對隆平發(fā)展優(yōu)化營銷政策與渠道管理，推動巴西業(yè)務量價齊升，從而帶動整體玉米（885811）噸價實現(xiàn)增長。(2)2025年公司水稻種子營收19.7億元，同比-1.7%，營收占比23.3%同比基本持平。2025年公司水稻種子銷量、噸價增速分別為-4.8%、+3.3%，庫銷比77.3%，較去年同比提升14.5%。我們認為2025年行業(yè)供需矛盾仍存，在行業(yè)持續(xù)調(diào)整的背景下，得益于公司對優(yōu)質(zhì)種質(zhì)資源的把控及對運營效率的不斷優(yōu)化，公司主業(yè)整體保持穩(wěn)健，龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)公司年報，公司超級稻、多抗及低鎘水稻育種的行業(yè)領(lǐng)跑優(yōu)勢持續(xù)鞏固，玉米（885811）作物方面持續(xù)推動黃淮海高產(chǎn)耐密植品種迭代升級及不同區(qū)域的品種選育工作，實現(xiàn)全國玉米（885811）主產(chǎn)區(qū)品種全覆蓋。(3)2025年公司專精特新（885929）業(yè)務合計營收6.8億元，同比-7.9%，其中蔬菜瓜果/雜谷種子/向日葵（300111）種子營收增速分別為-7.1%/-30.8%/-4.3%，雜谷種子下滑幅度較大主要受終端糧價低迷，疊加競品沖擊，導致市場需求走弱，公司按需縮減繁育生產(chǎn)與供貨配比有關(guān)。公司積極探索專精特新（885929）創(chuàng)新商業(yè)模式，穩(wěn)步拓展新品類，夯實公司在專精特新（885929）作物領(lǐng)域的核心競爭力。
2025年公司各項財務指標優(yōu)化，隆平發(fā)展大幅減虧，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升。(1)2025年公司歸母凈利同比+45.6%，扣非歸母凈利+126.8%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額7.5億元，資產(chǎn)負債率降至59.5%得益于公司內(nèi)部治理持續(xù)優(yōu)化，以及對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及渠道結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整，2025年公司毛利率、歸母凈利率同比分別提升2.7pct、0.6pct。費用率方面，2025年公司財務費用率同比降8.8pct，主要為公司通過優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有效壓低利息支出，同時嚴控外匯風險敞口，使得匯兌收益同比大幅增加。研發(fā)費用率為7.8%，同比基本持平。(2)2025年隆平發(fā)展實現(xiàn)營收36.6億元，同比+16.5%，凈利潤-2.9億元，經(jīng)營狀況顯著改善，較上年同期實現(xiàn)大幅減虧，從而推動公司盈利增長。2025年公司對隆平發(fā)展推進降本增效和優(yōu)化營銷政策，同時積極優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，以人民幣銀團貸款置換巴西高利率雷亞爾貸款，有效壓降利息支出，隆平發(fā)展財務費用較上年同期降97.6%。
1Q26公司營收及歸母凈利同比下滑，公司業(yè)績短期承壓。1Q26公司營收9.1億元，同比-35.6%，歸母凈利-1.3億元。(1)公司收入下降主要系國內(nèi)市場玉米（885811）種子行業(yè)庫存高企，市場競爭加劇，使得公司玉米（885811）種子價格承壓，從而影響公司整體營收。境外市場方面，受極端天氣影響，導致種子播種窗口錯位，種植戶積極性受挫，使得玉米（885811）銷量同比下降。(2)利潤端，主要系財務費用影響當期利潤，境外子公司匯兌收益同比大幅減少。此外，主營業(yè)務收入同比下降，影響利潤表現(xiàn)。公司規(guī)劃2030年實現(xiàn)營收約110億元，穩(wěn)健推進作物品類全面覆蓋，立足育種4.0時代。
估值
種子行業(yè)短期仍面臨庫存高企的壓力，公司1季度業(yè)績短期承壓。我們調(diào)整此前盈利預測，預計公司26至28年公司營業(yè)收入分別為89.4、95.6、101.4億元，同比+5.5%、+6.9%、+6.1%，歸母凈利分別為2.9、3.9、4.8億元，同比分別+75.8%、+32.5%、+24.8%。當前市值對應PE分別為46.0X、34.7X、27.8X，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
自然氣候及極端天氣影響銷量。國際地緣政治及其他不可預見性事件影響公司業(yè)績。轉(zhuǎn)基因（885877）玉米（885811）推廣速度不及預期。核心品種銷量不及預期。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為12.71。
相關(guān)ETF
