東吳證券（601555）股份有限公司曾朵紅,郭亞男,胡雋穎近期對艾羅能源（688717）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)與2026年一季報(bào)點(diǎn)評：澳歐需求帶動26Q1收入同比大幅增長，毛利率同環(huán)比提升》，給予艾羅能源（688717）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件：1)公司發(fā)布25年報(bào)：公司25年?duì)I收40.8億元，同比+32.8%，歸母凈利潤1.2億元，同比-40.6%，扣非凈利潤0.7億元，同比-50.7%，毛利率32%，同比-6.2pct，歸母凈利率3%，同比-3.7pct。2)公司發(fā)布26年一季報(bào)：公司26Q1營收14.5億元，同環(huán)比+82%/+37.9%，歸母凈利0.7億元，同比+45%，環(huán)比扭虧；扣非凈利0.6億元，同比+264.4%，環(huán)比扭虧，毛利率33%，同環(huán)比+3/+2pct，歸母凈利率4.6%，同環(huán)比-1.2/+7.4pct。
26Q1澳洲歐洲需求起量，毛利率改善：伴隨澳洲補(bǔ)貼加碼、歐洲需求提升，公司26Q1實(shí)現(xiàn)營收14.5億元，同環(huán)比+82%/38%，實(shí)現(xiàn)大幅增長。此外，歐洲澳洲結(jié)構(gòu)占比起量帶動公司Q1毛利率回升至33%，同環(huán)比+3/+2pct。
26Q1費(fèi)用率環(huán)比有所下降，搶退稅致存貨水平創(chuàng)歷史新高（883911）：公司25年期間費(fèi)用11.8億元，同比+18.5%，費(fèi)用率29%，同比-3.5pct，費(fèi)用率相對承壓；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.4億元，同比-55.3%；25年末存貨14.3億元，較年初+38.1%。公司26Q1期間費(fèi)用4億元，同環(huán)比+92.2%/+14.3%，費(fèi)用率27.4%，同環(huán)比+1.5/-5.6pct；26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.1億元；26Q1資本開支1.9億元，同環(huán)比+59.2%/+73.7%；26Q1末存貨20.4億元，較年初+42.8%，我們判斷主要系搶退稅補(bǔ)貼，盡快報(bào)關(guān)至海外倉庫。此外，26Q1公司確認(rèn)資產(chǎn)減值損失1795萬元、信用減值損失1288萬元。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮匯率帶來的業(yè)績不確定性，我們下調(diào)26-27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26~27年歸母凈利潤分別為7.8/11.9億元(26-27年前值8.1/12.8億元)，新增預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤13.8億元，26~28年歸母凈利潤同比+544%/53%/16%?？紤]公司業(yè)務(wù)布局逐步完善，工商儲及大儲為重要增長極，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，競爭加劇，費(fèi)用大幅提升。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為150.0。
