國元證券（000728）股份有限公司彭琦近期對(duì)珂瑪科技（301611）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《珂瑪科技（301611）25年年報(bào)及26Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利短期承壓，國產(chǎn)替代與產(chǎn)能擴(kuò)張支撐成長》，給予珂瑪科技（301611）增持評(píng)級(jí)。
報(bào)告要點(diǎn)：
公司25年?duì)I收10.73億元(YoY+25.19%)，歸母凈利2.89億元(YoY-7.04%)，毛利率和凈利率分別為51.55%和26.24%。26Q1，公司營收2.71億元(YoY+9.13%，QoQ-3.20%)，歸母凈利0.46億元(YoY-47.31%，QoQ+2.96%)，毛利率和凈利率分別為46.15%和15.65%。
公司25Q4和26Q1整體營收增速有所放緩，綜合毛利率有所下滑，主要是毛利率較低的批量結(jié)構(gòu)件出貨占比提升，高毛利率的模塊類陶瓷加熱器產(chǎn)品銷售比重下降所導(dǎo)致。展望2026年，隨著公司模塊類陶瓷加熱器的新產(chǎn)能持續(xù)開出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望邊際優(yōu)化，對(duì)公司毛利率修復(fù)形成支撐。
產(chǎn)能方面，公司陶瓷加熱器產(chǎn)能自25年下半年開始爬坡，規(guī)劃產(chǎn)能約200只/月，我們預(yù)計(jì)2026年將是陶瓷加熱器產(chǎn)能釋放和交付能力驗(yàn)證的重要階段。此外，公司2026年發(fā)行7.5億元可轉(zhuǎn)債用于擴(kuò)充產(chǎn)能，相關(guān)募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增陶瓷加熱器產(chǎn)能600只/年、靜電卡盤產(chǎn)能2500只/年，有望為公司中長期產(chǎn)品放量提供產(chǎn)能支撐。
客戶需求方面，2026年國內(nèi)存儲(chǔ)和邏輯晶圓廠具備較強(qiáng)擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期，疊加高深寬比刻蝕、薄膜沉積等先進(jìn)工藝需求提升，陶瓷加熱器用量需求有望持續(xù)增長。同時(shí)，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備（884229）替代進(jìn)程加快，且陶瓷加熱器海外供應(yīng)存在一定不確定性，國內(nèi)客戶對(duì)陶瓷加熱器的國產(chǎn)替代需求有望進(jìn)一步提升。公司作為國內(nèi)陶瓷加熱器的領(lǐng)軍企業(yè)，將有望受益下游客戶產(chǎn)能擴(kuò)張和國產(chǎn)替代推進(jìn)，為公司業(yè)績?cè)鲩L提供彈性。
我們預(yù)測(cè)公司26-27年?duì)I收15.25/20.52億元，歸屬母公司凈利潤為4.39/6.35億元，對(duì)應(yīng)PE分別為107/74倍，調(diào)整為“增持”評(píng)級(jí)。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值
2025A2026E2027E
注：市場(chǎng)預(yù)期為iFind一致預(yù)期，股價(jià)為2026年5月7日收盤價(jià)
風(fēng)險(xiǎn)提示
上行風(fēng)險(xiǎn)：下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期；產(chǎn)品進(jìn)展超預(yù)期；盈利能力修復(fù)超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）李玖研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.99%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤為盈利5.33億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為88.11。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。
