國金證券（600109）股份有限公司趙中平,畢先磊近期對顧家家居（603816）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1逆勢增長驗(yàn)證盈利韌性，需求側(cè)思維打開成長空間》，給予顧家家居（603816）買入評級。
4月29日公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5032.75百萬元，同比增長2.24%，業(yè)績逆勢增長，彰顯龍頭韌性；歸母凈利潤496.25百萬元，同比下降4.39%，主要系前期國補(bǔ)高基數(shù)，整體經(jīng)營質(zhì)量保持穩(wěn)健。公司擬每股派現(xiàn)1.38元，合計(jì)11.33億元，分紅率高達(dá)63.32%，延續(xù)高股東回報(bào)政策。
經(jīng)營分析
功能沙發(fā)穩(wěn)健布局，需求側(cè)思維驅(qū)動爆品矩陣成型。分品類看，公司25年沙發(fā)/臥室用品/集成產(chǎn)品/定制家具營業(yè)收入分別為115.76億元/34.65億元/23.14億元/10.31億元，同比
34.9%/42.9%/29.6%/28.7%。明星單品赫茲（HTZ）功能沙發(fā)25年零售額突破3.5億元，26年迭代款赫茲（HTZ）S9智能沙發(fā)已接力上市；臥室場景持續(xù)拓款，云舒智能沙發(fā)上市三個(gè)月零售額近1.5億元，場景化延伸能力顯現(xiàn)。此外品類矩陣多點(diǎn)開花，3D系列床墊/整家定制環(huán)保7號/LAZBOY太空漫步沙發(fā)25年零售額分別為3.6/5.5/2億元功能沙發(fā)+智能床墊+整家定制增長極雛形已現(xiàn)。
全球化布局成效顯著，內(nèi)銷零售轉(zhuǎn)型初見成效，外銷（885840）OBM加速布局。分區(qū)域看，25年境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)營收分別為99.4/93.26億元，同比+6.2%/+11.5%。內(nèi)銷受國補(bǔ)退坡影響25Q4短期承壓，用戶口碑持續(xù)提升，注冊會員綜述突破750萬，年度會員近380萬。外銷（885840）方面，越南等基地投產(chǎn)提升供應(yīng)鏈彈性；OBM加速布局，海外自主品牌已覆蓋8國；跨境電商（885642）占比11.45%，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。Q1毛利率增長延續(xù)，費(fèi)用管控整體較優(yōu)。毛利率方面，公司25年/26Q1毛利率為32.8%/33.59%，同比+0.04/+1.20pct，主要系內(nèi)銷零售變革優(yōu)化全鏈路效率。費(fèi)用率方面，25銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.14%/1.86%/1.84%/0.01%，同比-0.68/-0.13/+0.32/+0.21pct。26Q1/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為銷售17.22%/2.37%/2.07%/0.97%，同比+2.02/-0.02/+0.54/-1.12pct，整體費(fèi)用管控相對較優(yōu)，整體費(fèi)用管控相對較優(yōu)。
盈利預(yù)測、估值與評級
預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤分別為20.5/23.0/25.6億元，同比分別增長+14.6%/+12.1%/+11.4%，考慮公司用戶需求側(cè)思維嵌入產(chǎn)品開發(fā)，疊加單品智能化戰(zhàn)略落地，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
家居需求相對不足；內(nèi)外部市場競爭加劇；改革效果不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.92。
