東海證券股份有限公司謝建斌,吳駿燕近期對(duì)桐昆股份（601233）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：長(zhǎng)絲景氣改善，2026Q1盈利彈性超預(yù)期》，給予桐昆股份（601233）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
2025年公司營(yíng)收承壓但盈利顯著修復(fù)：桐昆股份（601233）2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收938.91億元，同比下滑7.32%，近三年?duì)I業(yè)收入增速首次轉(zhuǎn)負(fù)；主要受滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格下跌影響，全年長(zhǎng)絲銷售均價(jià)同比下跌8.65%，銷量同比下降0.76%。盡管收入端承壓，但公司歸母凈利潤(rùn)達(dá)20.33億元，同比大增69.13%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.91億元，同比增70.31%。盈利改善的核心驅(qū)動(dòng)力包括：一是行業(yè)供需格局優(yōu)化，滌綸長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)單噸盈利能力修復(fù)，尤其是POY產(chǎn)品毛利率大幅提升2.85個(gè)百分點(diǎn)至7.30%；二是浙石化參股投資收益大幅增加，報(bào)告期內(nèi)投資收益10.30億元，同比增長(zhǎng)44.9%；三是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本與運(yùn)營(yíng)效率提升。
2026年Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，浙石化貢獻(xiàn)核心增長(zhǎng)：2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入233.61億元，同比增長(zhǎng)20.3%；歸母凈利潤(rùn)18.98億元，同比增長(zhǎng)210.59%，單季度凈利潤(rùn)已接近2025年全年水平。2026Q1公司長(zhǎng)絲銷量288.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.5%；PTA銷量58.9萬(wàn)噸，同比大增40.4%。2026Q1公司投資收益8.50億元，同比增長(zhǎng)236%，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例高達(dá)45%；國(guó)際油價(jià)上漲推動(dòng)長(zhǎng)絲、石化產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，浙石化持續(xù)的裝置優(yōu)化與化工（850102）產(chǎn)品線延伸，正成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)極。
滌綸長(zhǎng)絲供給集中于頭部，公司"油、氣、煤"全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑壁壘：據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，2026年長(zhǎng)絲行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能在300萬(wàn)噸附近，多為龍頭企業(yè)擴(kuò)能，疊加行業(yè)協(xié)同減產(chǎn)機(jī)制日趨成熟，供需關(guān)系有望保持緊平衡。截至2025年底，公司已具備1000萬(wàn)噸原油加工權(quán)益量、1020萬(wàn)噸PTA、1460萬(wàn)噸聚合、1510萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲年產(chǎn)能。據(jù)中國(guó)化纖協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)聚酯滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)份額占比超28%，國(guó)際市場(chǎng)占比超18%。公司2026年計(jì)劃新增長(zhǎng)絲產(chǎn)能90萬(wàn)噸，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。公司不僅參股浙石化打通煉化-PTA-聚酯-紡絲全鏈條，還推進(jìn)中昆一期乙二醇?xì)忸^改煤頭技改，并成功競(jìng)得新疆鄯善縣長(zhǎng)草東煤礦(儲(chǔ)量5億噸，初始開采規(guī)模500萬(wàn)噸/年)，構(gòu)建了"三頭并進(jìn)"的產(chǎn)業(yè)格局。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：根據(jù)最新財(cái)報(bào)和石化化纖市場(chǎng)走勢(shì)判斷，我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為57.57、58.63、60.54億元(2026-2027年原預(yù)測(cè)值為35.82、44.09億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.42、2.46、2.54元(2026-2027年原預(yù)測(cè)值為1.49、1.83元)，對(duì)應(yīng)2026年5月7日收盤價(jià)PE分別為9.22、9.06、8.77倍。公司作為一體化龍頭，在周期（883436）上行時(shí)有望充分享受利潤(rùn)彈性；公司開拓西部、聯(lián)通國(guó)際市場(chǎng)，長(zhǎng)期仍具有突出成長(zhǎng)價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游能源（850101）原料價(jià)格劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)外紡服等需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目落地風(fēng)險(xiǎn)；浙石化投資收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.71。
