華源證券發(fā)布研報稱，國貨龍頭仍有望憑借品牌+產(chǎn)品+渠道+管理多重優(yōu)勢持續(xù)強勢領(lǐng)跑，持續(xù)看好美護板塊優(yōu)質(zhì)標的高成長性。建議關(guān)注：1）強品牌勢能標的：毛戈平（HK1318）(01318)，高端美妝國貨龍頭，產(chǎn)品及渠道持續(xù)破圈；若羽臣（003010）(003010.SZ)，自有品牌銷售持續(xù)高增，拓展護膚自有品牌布局；2）受益平價消費（883434）趨勢標的：上美股份（HK2145）(02145)，多品類多渠道協(xié)同發(fā)展，高基數(shù)下銷售超預(yù)期表現(xiàn)；潤本股份（603193）(603193.SH)，驅(qū)蚊&嬰童賽道優(yōu)質(zhì)國貨，自身經(jīng)營優(yōu)秀、產(chǎn)品與渠道成長確定性較強。
華源證券主要觀點如下：
美妝大盤25年及26Q1表現(xiàn)穩(wěn)健
2025年中國限額以上單位化妝品（884272）類商品零售額同比增長5.1%，高于中國消費（883434）品社零總額增速3.7%，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。從25年月度走勢分析，25年3-5月及9-12月增速普遍在7%-12%區(qū)間，其中10月單月零售額突破522億元，創(chuàng)25年內(nèi)新高，顯示節(jié)假日對美妝消費（883434）或具備一定拉動作用。25年國貨貢獻份額達57%，線上渠道占比超65%。國際品牌戰(zhàn)略收縮，國貨在細分賽道突圍，平臺格局逐步分化，淘天存量競爭、京東（HK9618）穩(wěn)健增長、抖音國貨主導(dǎo)。消費（883434）呈“大眾平價+高端升級”兩極化，功效與性價比或為當前消費（883434）者核心關(guān)注因素。整體來看，25年及26Q1美妝市場需求維持平穩(wěn)。
國產(chǎn)美妝高端化提速，2025年消費（883434）者對高端美妝品牌偏好度國貨首超歐美品牌
根據(jù)青眼情報發(fā)布《中國高端美妝市場與消費（883434）趨勢洞察報告》顯示，2026年中國高端美妝市場規(guī)模預(yù)計將達到2429億元，同比增長2.23%，2024年至2027年的CAGR約為2%。從品牌格局維度分析，中國高端美妝市場以外資品牌為主導(dǎo)，但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化。2021-2025年期間，消費（883434）者對國貨高端品牌的偏好度由28.4%攀升至46.5%，2025年首次超越歐美品牌。國產(chǎn)美妝品牌或憑借對本土消費（883434）者膚質(zhì)的深入研究及高性價比產(chǎn)品，在高端美妝市場打開較大的增長空間。
美護板塊26Q1整體表現(xiàn)平淡，細分賽道個護表現(xiàn)較優(yōu)
26Q1（不含港股）美護板塊營收/歸母凈利潤分別實現(xiàn)142.8/16.3億元，分別同比變動+8.7%/-5.7%，收入端表現(xiàn)平穩(wěn)，利潤端表現(xiàn)弱于收入增速。具體細分板塊來看，1）化妝品（884272）板塊：26Q1化妝品（884272）板塊（不含港股）實現(xiàn)營收100.6億元，同比+4.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.8億元，同比+2.1%，其中貝泰妮（300957）26Q1營收/歸母凈利潤同比+17.8%/+132.8%，敷爾佳（301371）26Q1營收/歸母凈利潤分別同比+82.1%/+87.7%，青松股份（300132）26Q1營收/歸母凈利潤分別同比+14.6%/+1048.1%，珀萊雅（603605）、水羊股份（300740）、福瑞達（600223）歸母凈利潤同比均有所下滑，板塊表現(xiàn)分化顯著；2）醫(yī)美板塊：26Q1醫(yī)美板塊實現(xiàn)營收22.4億元，同比+8.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.5億元，同比-35.5%，其中朗姿股份（002612）26Q1營收/歸母凈利潤分別同比+15.0%/-48.2%；此外，醫(yī)美龍頭愛美客（300896）營收及歸母凈利潤均下滑，26Q1營收/歸母凈利潤分別同比-4.5%/-32.8%；3）個護板塊：26Q1個護板塊實現(xiàn)營收19.8億元，同比+36.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比+55.1%，26Q1若羽臣（003010）/拉芳家化（603630）/潤本股份（603193）/登康口腔（001328）歸母凈利潤分別同比163.8%/64.5%/19.1%/20.0%，細分板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，該行認為系產(chǎn)品創(chuàng)新升級或產(chǎn)品矩陣擴充。
風(fēng)險提示：終端消費（883434）需求修復(fù)不及預(yù)期；經(jīng)營環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期；國際政治變動風(fēng)險。
