中銀國(guó)際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對(duì)巨化股份（600160）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，制冷劑行業(yè)延續(xù)高景氣》，給予巨化股份（600160）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收269.91億元，同比+10.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.83億元，同比+94.29%。公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.18億元，同比+3.75%，環(huán)比-8.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.73億元，同比+45.93%，環(huán)比+119.21%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)3.8元(含稅)的現(xiàn)金分紅?？春弥评鋭┬袠I(yè)景氣度提升、公司氟化工（884036）產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2025年公司業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)，主要原因?yàn)楣镜诙⑷评鋭┰谏a(chǎn)配額制下供需格局優(yōu)化，產(chǎn)品價(jià)格合理性回歸上行，盈利大幅增長(zhǎng)；非制冷劑化工（850102）產(chǎn)品總體“供強(qiáng)需弱”，價(jià)格下行、盈利下降；但由于制冷劑業(yè)務(wù)盈利顯著增長(zhǎng)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu)中的占比提高，公司總體業(yè)績(jī)大幅提升。2025年公司毛利率為28.23%(同比+10.73pct)，凈利率為16.02%(同比+7.12pct)，期間費(fèi)用率為8.12%(同比-0.23pct)，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.41%(同比+0.24pct)，主要系2025年匯兌損失增加所致。26Q1隨著制冷劑行業(yè)景氣度持續(xù)提升，公司歸母凈利潤(rùn)同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，毛利率為34.39%(同比+5.97pct，環(huán)比+8.09pct)，凈利率為21.62%(同比+6.13pct，環(huán)比+10.99pct)。
2025年公司核心產(chǎn)品制冷劑系列產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)上行，其他非制冷劑業(yè)務(wù)盈利總體下降；26Q1多種產(chǎn)品均價(jià)同比上漲。根據(jù)2025年主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2025年公司第二、三代氟制冷劑產(chǎn)品均價(jià)同比上漲47.55%；非制冷劑化工（850102）產(chǎn)品價(jià)格總體延續(xù)下行趨勢(shì)，氟聚合物材料、食品包裝材料、基礎(chǔ)化工（850102）產(chǎn)品均價(jià)同比分別下跌2.78%、1.54%、4.35%；原材料方面，2025年公司主要原材料跌多漲少，除無(wú)水氫氟酸、硫磺、甘油均價(jià)同比上漲外，其余原材料均價(jià)同比下跌。根據(jù)2026年一季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司主要產(chǎn)品除含氟精細(xì)化學(xué)品和基礎(chǔ)化工（850102）產(chǎn)品及其它均價(jià)同比下跌外，其余產(chǎn)品均價(jià)同比實(shí)現(xiàn)不同幅度上漲，其中制冷劑產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)上漲(同比+18.72%)。受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲及含氟聚合物材料、含氟精細(xì)化學(xué)品銷(xiāo)量增加，26Q1公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比小幅上漲。
制冷劑行業(yè)延續(xù)高景氣，公司氟化工（884036）產(chǎn)業(yè)布局有序推進(jìn)。根據(jù)百川盈孚，截至4月30日，制冷劑R32/R125/R134a/R22市場(chǎng)均價(jià)分別為6.35/5.50/6.15/2.05萬(wàn)元/噸，分別較今年年初+0.79%/+14.58%/+6.03%/+28.13%。根據(jù)2025年年報(bào)，2026年國(guó)家核定公司R22生產(chǎn)配額3.84萬(wàn)噸，占全國(guó)26.3%，其中內(nèi)用配額占全國(guó)31.55%，為國(guó)內(nèi)第一；HFCs生產(chǎn)配額29.99萬(wàn)噸，占全國(guó)同類(lèi)品種合計(jì)份額的39.30%。公司不僅配額總量絕對(duì)領(lǐng)先，并且各主流品種份額領(lǐng)先，牢固確立公司在市場(chǎng)上的主導(dǎo)權(quán)；公司運(yùn)營(yíng)兩套主流HFOs生產(chǎn)裝置，產(chǎn)能約8,000噸/年，品種及有效產(chǎn)能?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先，計(jì)劃通過(guò)新建+技術(shù)改造新增HFOs產(chǎn)能至5萬(wàn)噸。2025年甘肅巨化新材料有限公司高性能氟氯新材料一體化提升項(xiàng)目環(huán)評(píng)獲批，在建2萬(wàn)噸H-R1234yf、擬建1.5萬(wàn)噸T-R1234yf裝置；衢化氟化公司在建0.6萬(wàn)噸R1234yf裝置。此外，公司具有完整氟化工（884036）產(chǎn)業(yè)鏈和齊全的氟聚合物單體(TFE、HFP、VDF)以及較強(qiáng)的下游產(chǎn)品研發(fā)能力，子公司飛源化工（850102）三氟系列精細(xì)材料產(chǎn)能居于國(guó)內(nèi)前列。近年來(lái)，公司開(kāi)發(fā)出全氟聚醚、氫氟醚等系列氟化液產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體（881121）制造、精密清洗，也是數(shù)據(jù)中心及新能源（850101）領(lǐng)域熱管理介質(zhì)選擇之一。
估值
考慮到制冷劑價(jià)格在配額政策影響下持續(xù)上漲，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為55.90/67.48/77.63億元，每股收益分別為2.07/2.50/2.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.5/14.5/12.6倍?？春弥评鋭┬袠I(yè)景氣度提升、公司氟化工（884036）產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券（000686）喻杰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為73.88%，其預(yù)測(cè)2026年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利52.39億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.64。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為44.3。
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