西南證券（600369）股份有限公司葉澤佑近期對中際旭創(chuàng)（300308）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年一季報(bào)點(diǎn)評：800G放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績兌現(xiàn)，1.6T開啟新一輪成長接力》，給予中際旭創(chuàng)（300308）增持評級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.96億元，同比增長192.12%；歸母凈利潤57.35億元，同比增長262.28%；扣非凈利潤同比增長264.56%，延續(xù)高增長態(tài)勢。盈利能力方面，公司規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)共振，利潤彈性顯著釋放，加權(quán)ROE提升至17.54%，同比提升9.6個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額33.68億元，同比增長55.58%，銷售回款能力持續(xù)增強(qiáng)，收入與利潤匹配度較高，業(yè)績質(zhì)量進(jìn)一步提升。
收入與利潤雙超預(yù)期，景氣上行+規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)盈利能力加速釋放。2026Q1公司收入同比增長192%，凈利潤同比增長262%，利潤增速顯著快于收入，反映盈利能力加速釋放。拆解來看，一方面，AI算力需求持續(xù)高景氣，帶動(dòng)公司光模塊出貨快速增長，是收入高增的核心驅(qū)動(dòng)力；另一方面，隨著高端產(chǎn)品占比提升及規(guī)模效應(yīng)釋放，公司毛利與凈利水平同步改善，利潤彈性顯著增強(qiáng)。同時(shí)，公司費(fèi)用端有所提升，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長122%，管理費(fèi)用同比增長176%，主要源于研發(fā)投入加大及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)，但在高收入增速下整體費(fèi)用率仍具備消化能力。整體來看，公司進(jìn)入“收入+利潤共振釋放”階段，業(yè)績兌現(xiàn)能力顯著增強(qiáng)。
預(yù)付款與產(chǎn)能擴(kuò)張共振，訂單可見度高，景氣周期（883436）仍處上行階段。2026Q1公司預(yù)付款項(xiàng)達(dá)14.88億元，同比增長1388.88%，環(huán)比增長1009.48%；在建工程同比增長1412.40%，環(huán)比增長65.95%，反映公司加快上游材料采購及產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏。該類“提前鎖定資源+擴(kuò)產(chǎn)能”的行為，本質(zhì)是對未來訂單需求的前瞻響應(yīng)，側(cè)面驗(yàn)證公司在手訂單充足、客戶需求確定性較高。同時(shí)，應(yīng)收賬款同比增長98.42%，環(huán)比增長51.92%、應(yīng)付賬款同比增長169.26%，環(huán)比增長41.26%，與收入擴(kuò)張相匹配，體現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖俜帕俊Ｎ覀兣袛?，公司當(dāng)前處于AI算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行周期（883436）中段，訂單驅(qū)動(dòng)邏輯清晰，短期高景氣具備持續(xù)性。
持續(xù)加碼研發(fā)+產(chǎn)能投入，公司處于“景氣兌現(xiàn)+能力升級(jí)”雙階段共振期。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長122%，重點(diǎn)圍繞高速光模塊等核心產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)迭代；同時(shí)，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出大幅增加至-19.48億元，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張與設(shè)備投入，體現(xiàn)公司在高景氣周期（883436）中主動(dòng)加大資本開支。整體來看，公司當(dāng)前不僅在兌現(xiàn)AI算力景氣帶來的業(yè)績增長，同時(shí)通過加大研發(fā)與產(chǎn)能投入，強(qiáng)化技術(shù)與交付能力，推動(dòng)自身從“周期（883436）受益者”向“長期核心供應(yīng)商”升級(jí)。中長期看，隨著800G向1.6T迭代推進(jìn)，公司有望實(shí)現(xiàn)“量價(jià)齊升”，進(jìn)一步打開盈利空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為22.36元、35.37元、65.71元，對應(yīng)PE分別為38倍、24倍、13倍。公司26年規(guī)劃目標(biāo)積極，改革動(dòng)作持續(xù)落地，看好全年加速成長，首次覆蓋給予“持有”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI算力需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；高速光模塊產(chǎn)品迭代及技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)19家，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1082.5。
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