東吳證券（601555）股份有限公司周爾雙,李文意近期對漢鐘精機(jī)（002158）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績同環(huán)比改善，半導(dǎo)體（881121）真空泵國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進(jìn)》，給予漢鐘精機(jī)（002158）增持評級。
投資要點(diǎn)
26Q1業(yè)績同環(huán)比改善，公司拐點(diǎn)已至。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收29.27億元，同比-20.35%，其中壓縮機(jī)營收21.49億元，同比+5.83%，占比73.42%；真空產(chǎn)品營收5.01億元，同比-62.76%，占比17.12%；零配件及維修營收2.39億元，同比-7.32%，占比8.18%。歸母凈利潤4.69億元，同比-45.66%；扣非歸母凈利潤4.31億元，同比-47.47%。我們認(rèn)為主要系光伏業(yè)務(wù)承壓。2026Q1單季公司營收6.89億元，同比+13.56%，環(huán)比+4.12%；歸母凈利潤1.22億元，同比+3.3%，環(huán)比+57.97%；扣非歸母凈利潤1.08億元，同比-1.84%，環(huán)比+92.93%。
25年盈利能力有所下滑，26Q1毛利率和銷售凈利率環(huán)比改善。2025年公司毛利率為34.11%，同比-4.20pct，壓縮機(jī)毛利率為34.07%，同比+0.98pct，真空產(chǎn)品毛利率33.57%，同比-12.26pct，零配件及維修毛利率38.32%，同比-6.14pct；銷售凈利率為16.05%，同比-7.48pct；期間費(fèi)用率為16.70%，同比+5.36pct，其中銷售費(fèi)用率為4.81%，同比+0.97pct，管理費(fèi)用率為5.13%，同比+1.10pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.68%，同比+2.16pct，主要系匯兌損失較去年上升，研發(fā)費(fèi)用率為6.08%，同比+1.13pct。2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.78億元，同比-2.13%。2026Q1單季毛利率為33.02%，同比-2.46pct，環(huán)比+1.61pct；銷售凈利率為17.67%，同比-1.87pct，環(huán)比+6.07pct。
Q1合同負(fù)債同比增加。截止2026Q1末，公司存貨為6.95億元，同比-16.88%，合同負(fù)債為1.45億元，同比+24.84%，2026Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流0.60億元，同比-21.30%，環(huán)比-65.56%。
半導(dǎo)體（881121）真空泵國產(chǎn)替代加速，業(yè)務(wù)進(jìn)入批量交付階段。全球半導(dǎo)體（881121）真空泵市場長期由Edwards等歐美日龍頭主導(dǎo)，國產(chǎn)化率不足15%。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先廠商，已完成PMF系列、PDM系列、iPH系列三大系列產(chǎn)品的開發(fā)，并取得SEMI安全基準(zhǔn)認(rèn)證，覆蓋從Load Lock、刻蝕到薄膜沉積等關(guān)鍵制程需求。目前，公司產(chǎn)品已通過部分國內(nèi)芯片制造商的認(rèn)可，并已開始批量供貨。隨著下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)、新工藝驗(yàn)證持續(xù)推進(jìn)，公司產(chǎn)品導(dǎo)入有望加速放量，成長空間廣闊。
數(shù)據(jù)中心建設(shè)高景氣，公司制冷壓縮機(jī)產(chǎn)品線全面覆蓋。隨著AI驅(qū)動(dòng)的算力需求快速增長，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)入新一輪高景氣周期（883436），同時(shí)能效標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)保政策不斷提高，對制冷設(shè)備提出更高要求。產(chǎn)品層面，公司已形成永磁變頻螺桿式、磁懸浮離心式、氣懸浮離心式的全系列布局，能夠精準(zhǔn)滿足數(shù)據(jù)中心對高效節(jié)能的制冷需求。憑借完整產(chǎn)品線和長期技術(shù)積累，公司在數(shù)據(jù)中心高端應(yīng)用場景中的競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強(qiáng)化。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司半導(dǎo)體（881121）真空泵放量節(jié)奏、訂單確收節(jié)奏，我們下調(diào)公司2026-2027歸母凈利潤為5.7/7.0(原值7.1/8.4)億元，預(yù)計(jì)公司2028年歸母凈利潤為8.0億元，當(dāng)前市值對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為30/24/21倍，考慮到公司嚴(yán)苛制程真空泵進(jìn)展順利、有望隨半導(dǎo)體（881121）零部件國產(chǎn)替代趨勢放量，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.86。
