方正證券（601901）發(fā)布研報稱，2026年起各地容量電價普遍提升，有望在一定程度上緩解電價下滑壓力;中東局勢走向高度不確定，煤炭（850105）價格仍有抬升支撐，火電（884146）的成本優(yōu)勢有所減少。來水偏豐帶動水電發(fā)電量整體偏好，且水電企業(yè)受市場化波動影響較小，考慮到水電企業(yè)分紅比例整體較高，在無風(fēng)險利率下行的趨勢下股息率仍有優(yōu)勢。核電（885571）&新能源（850101）板塊，盡管受市場化交易電量增長以及年度長協(xié)電價下滑影響，核電（885571）公司的上網(wǎng)電價或有所降低，但部分省份試點核電（885571）機制電價或?qū)?span>核電（885571）收入形成托底，且考慮到核電（885571）核準(zhǔn)節(jié)奏穩(wěn)健，新機組投運帶來的發(fā)電量提升有望實現(xiàn)以量補價?？紤]到海風(fēng)消納條件相對優(yōu)異，且多地出臺海風(fēng)建設(shè)規(guī)劃，未來發(fā)展?jié)摿^大。
方正證券（601901）主要觀點如下：
火電：降價壓力持續(xù)，Q1成本優(yōu)勢逐漸收窄
2025年，火電（884146）板塊在“電量收縮、電價下行”的雙重壓力下營收同比下滑5.61%，但受益于煤價中樞大幅下移，燃料成本系統(tǒng)性降低，歸母凈利潤同比增長12.30%。進入2026年Q1，經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)為多空交織，電量端淡季不淡形成支撐，但年度長協(xié)電價延續(xù)下行，疊加煤價“淡季不淡”逆勢攀升使成本紅利加速消退，歸母凈利潤同比微降1.92%，毛利率僅小幅提升0.33個百分點，板塊盈利從“明顯修復(fù)”轉(zhuǎn)入“小幅盤整”階段，成本與收入的剪刀差正在快速收窄。
水電：來水偏豐推動電量提升，電價較穩(wěn)支撐業(yè)績增長
2025年秋汛超預(yù)期帶動發(fā)電量由負(fù)轉(zhuǎn)正，全年全國水電發(fā)電量同比增長，疊加電價降幅可控、固定成本持續(xù)攤薄，板塊歸母凈利潤同比增長8.38%，毛利率攀升至57.04%，盈利能力表現(xiàn)突出。2026年Q1，來水雖由全面偏豐轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分化，但龍頭電站依托年初高蓄能與梯級聯(lián)合調(diào)度有效對沖了局部偏枯影響，全國水電發(fā)電量同比增長8.9%，疊加財務(wù)費用等成本同比優(yōu)化，驅(qū)動板塊歸母凈利潤同比高增20.62%，實現(xiàn)量利雙升。
核電&新能源：裝機擴張疊加電價承壓，呈現(xiàn)出增量不增利態(tài)勢
核電（885571）與新能源（850101）板塊2025年共同電價下行的持續(xù)性壓力，增量不增利成為全年核心矛盾——新能源（850101）板塊歸母凈利潤同比降幅達27.11%，核電（885571）則因市場化電價下行出現(xiàn)明顯盈利分化。政策層面，新能源（850101）率先受益于可持續(xù)發(fā)展價格結(jié)算機制(136號文)落地，電價下限框架初步搭建。進入2026年一季度，核電（885571）在遼寧等地率先迎來地方性機制電價破冰，盈利底部預(yù)期逐步明朗;新能源（850101）則延續(xù)電價下行與消納壓力，盈利修復(fù)仍需時間。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險;政策支持力度或推進節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險;電價大幅下跌的風(fēng)險;來水波動較大的風(fēng)險;核電（885571）機組核準(zhǔn)不及預(yù)期的風(fēng)險。
