東興證券（601198）股份有限公司李金錦,吳征洋,曹澤宇近期對中原內(nèi)配（002448）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年年報及2026年一季報點評：受益大缸徑等產(chǎn)品放量，新業(yè)務蓄勢待發(fā)》，給予中原內(nèi)配（002448）增持評級。
事件：公司發(fā)布2025年年報及2026年一季報。25全年公司實現(xiàn)營收39.22億元，同比+18.5%；歸母凈利潤4.09億元，同比+100.8%。26Q1公司實現(xiàn)營收11.92億元，同比+25.4%；歸母凈利潤1.98億元，同比+78.7%。
點評：
主營業(yè)務貢獻增量，產(chǎn)品升級增厚盈利能力。受益于大缸徑產(chǎn)品及重卡市場需求放量，25全年公司主營業(yè)務氣缸套/制動鼓營收達19.61/6.61億元，同比+8.6%/+76.7%，毛利率32.4%/23.7%，同比+1.3pct/+6.1pct，推動公司毛利率同比+1.6pct達27.4%。公司聚焦大缸徑氣缸套增量市場，已實現(xiàn)覆蓋卡特彼勒（CAT）、康明斯（CMI）等頭部優(yōu)質(zhì)客戶，目前大力發(fā)展缸徑150~320mm及以上產(chǎn)品，并于26年1月收購主營大缸徑產(chǎn)品的子公司中原吉凱恩剩余股份實現(xiàn)全資并表，此外子公司恒久制動的雙金屬復合制動鼓產(chǎn)品亦高度契合重卡電動化+輕量化雙重趨勢。我們認為公司有望憑借產(chǎn)品升級趨勢，鞏固當前領先的市場份額并延續(xù)主營業(yè)務的高增趨勢，同時公司盈利能力有望進一步提升。
海外業(yè)務持續(xù)突破，新業(yè)務加速布局。公司泰國基地建成投產(chǎn)，已具備700萬只氣缸套/30萬只鋼活塞產(chǎn)能，海外市場供應能力穩(wěn)步提升，目前公司鋼制活塞滿足歐Ⅶ排放標準，25年柴油機智能電控執(zhí)行器產(chǎn)品獲得歐洲客戶定點，各項產(chǎn)品加速突破全球市場。新業(yè)務方面，公司切入汽車空氣懸架空氣供給單元ASU及人形機器人（886069）零部件環(huán)節(jié)，新增“電控空氣懸架集成式空氣壓縮機方案開發(fā)”、“機器人行星齒輪減速器（886008）及無框力矩電機關節(jié)模組開發(fā)”研發(fā)項目，并與寧波普智公司戰(zhàn)略合作布局人形機器人（886069）關節(jié)模組，推動公司現(xiàn)有電控執(zhí)行系統(tǒng)等技術向新領域遷移，同時新業(yè)務布局有望釋放公司長期增長潛力。
盈利預測及投資評級：公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定貢獻業(yè)績增量，同時布局新業(yè)務有望打開增長空間，我們看好公司長期發(fā)展前景。預計公司2026~2028年有望實現(xiàn)歸母凈利潤5.12/5.99/7.03億元，同比+25.0%/+17.2%/+17.3%，對應EPS0.87/1.02/1.19元，當前股價對應PE18x/15x/13x，維持“推薦”評級。
風險提示：汽車等行業(yè)終端需求不及預期、能源（850101）與原材料價格上漲超預期、新業(yè)務拓展不及預期、海外政策影響超預期等風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
