東興證券（601198）股份有限公司曹奕豐近期對(duì)珠海港（000507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《港航主業(yè)毛利率提升，計(jì)提減值及投資收益波動(dòng)導(dǎo)致四季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期》，給予珠海港（000507）增持評(píng)級(jí)。
珠海港(000507)
事件：2025公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.87億元，同比下降14.4%，主要系珠海（883419）可口可樂（KO）公司不再納入并表以及公司縮減了物流貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41億元，同比下降17.4%。其中Q4單季度歸母凈利潤(rùn)-0.07億元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要系計(jì)提了減值和投資收益波動(dòng)。26年Q1公司歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比下降12.84%，主要系子公司秀強(qiáng)股份（300160）受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響盈利減少。
港航物流板塊利潤(rùn)率整體提升：25年公司港航物流板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.14億元，同比下降11.92%，毛利率提升5.95pct至31.19%。25年公司物流業(yè)務(wù)收入由24年的5.57億元收縮至3.34億元，但毛利率由13.2%提升至29.4%，是港航物流大板塊收入下降但毛利率明顯提升的主要原因。除物流外，港口板塊毛利率由44.6%提升至44.9%，港口服務(wù)毛利率由37.5%提升至42.1%，航運(yùn)板塊毛利率由-6.4%提升至-3.9%。
面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來(lái)的壓力，公司積極拓展市場(chǎng)，聚力深耕高效協(xié)同的長(zhǎng)江-西江港口物流集群，下屬各港口25年實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量共計(jì)5940萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.7%。其中興華港口與梧州港貨物吞吐量分別提升6.16%和19.55%，港弘碼頭貨物吞吐量略降1.57%，云浮新港內(nèi)外貿(mào)業(yè)務(wù)受到雙重沖擊，導(dǎo)致貨物吞吐量同比下降20.55%。
風(fēng)電（885641）與光伏電站業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，秀強(qiáng)股份（300160）下半年業(yè)績(jī)承壓：報(bào)告期內(nèi)，電力板塊自主經(jīng)營(yíng)的8個(gè)風(fēng)電（885641）場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量7.79億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.85%，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)6837.94萬(wàn)元，同比上升0.24%；分布式光伏項(xiàng)目總裝機(jī)容量達(dá)135.5MW，同比增長(zhǎng)83.9%，全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量9844.5萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)39.47%；子公司秀強(qiáng)股份（300160）下半年業(yè)績(jī)承壓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61億元，較上半年的1.32億元下滑，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司部分產(chǎn)品價(jià)格承壓及匯率波動(dòng)等因素綜合影響。受此影響，公司新能源（850101）板塊25年毛利率下降2.01pct至24.53%。
25Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要系計(jì)提減值、投資收益波動(dòng)及繳納所得稅提升：四季度單季公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期值，歸母凈利潤(rùn)降至-0.07億元，較前3個(gè)季度的0.78億元、0.95億元和0.75億元下降，主要系以下幾方面影響：1.公司四季度單季集中計(jì)提了資產(chǎn)減值損失（大部分為子公司秀強(qiáng)股份（300160）計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備）和信用減值損失（主要系根據(jù)賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備）；2.公司四季度單季投資收益同比下滑，主要系參股企業(yè)的業(yè)績(jī)及分紅數(shù)值存在波動(dòng)；3.公司四季度單季繳納所得稅金額偏高，主要系當(dāng)期存在未確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)導(dǎo)致的影響。
26Q1業(yè)績(jī)同比略降主要系秀強(qiáng)股份（300160）業(yè)績(jī)承壓：26年Q1公司歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比下降12.84%，主要系子公司秀強(qiáng)股份（300160）受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、部分產(chǎn)品價(jià)格承壓的影響，單季盈利0.37億元，較去年同期的0.85億元下降。我們認(rèn)為排除秀強(qiáng)股份（300160）導(dǎo)致的影響后，公司Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司26-28年凈利潤(rùn)分別為2.96、3.24和3.58
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億元，EPS分別為0.26、0.29與0.33元。公司圍繞兩江布局的港航供應(yīng)鏈物流體系逐步完善，形成了產(chǎn)業(yè)鏈上下游多方聯(lián)動(dòng)發(fā)展的格局，競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升；新能源（850101）板塊作為公司的第二主業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)突破；子公司秀強(qiáng)股份（300160）所屬的玻璃深加工行業(yè)目前處于調(diào)整期，但秀強(qiáng)在光伏玻璃等細(xì)分領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)整體承壓的情況下依舊維持盈利。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期向好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)；參股公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，政策變化；大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。
