國金證券（600109）股份有限公司趙中平,畢先磊近期對索菲亞（002572）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《全案定制戰(zhàn)略升級，全案定制&海外拓展久久為功》，給予索菲亞（002572）買入評級。
4月29日公司發(fā)布2026年一季報(bào)，26Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.19億元，同比-25.46%，歸母凈利潤-0.38億元，同比-417.58%。若考慮扣非因素，扣非歸母凈利潤為0.07億元，同比-95.45%。
經(jīng)營分析
全案定制持續(xù)深化。分品類來看，25年衣柜/櫥柜/木門營收分別為72.86/12.08/4.20億元，同比-12.57%/-3.47%/-22.78%，毛利率分別為38.87%/24.67%/17.14%，同比+1.14/+2.68/-10.10pct。分品牌來看，索菲亞（002572）品牌25年全年收入達(dá)84.57億元，同比-10.49%，憑借全案定制模式以及經(jīng)銷商和品牌基本盤，經(jīng)營韌性相對較強(qiáng)。米蘭納25年全年收入達(dá)3.94億元，同比-22.75%，客單價(jià)漲幅同比+17.22%，高端化戰(zhàn)略韌性仍在。華鶴品牌25年全年收入達(dá)1.14億元，同比-45.61%，短期承壓。2026年索菲亞（002572）品牌戰(zhàn)略升級為全案定制，基于新消費(fèi)（883434）需求洞察構(gòu)建完整產(chǎn)品矩陣，從單品類定制向整家解決方案躍遷，品牌升級與品類協(xié)同下有望提升客單價(jià)空間。直營渠道驗(yàn)證模式變革成效，海外業(yè)務(wù)成新增長點(diǎn)。分渠道來看，25年經(jīng)銷/直營/大宗業(yè)務(wù)渠道分別實(shí)現(xiàn)收入73.65/4.08/12.38億元，同比-13.58%/+13.70%/-6.32%。整裝渠道25年?duì)I收19.23億元，同比-13.56，其中集成/零售整裝事業(yè)部合作企業(yè)數(shù)分別為259/2436個(gè)，上樣門店數(shù)分別為735/2198個(gè)。海外業(yè)務(wù)加速拓展，鞏固高端零售經(jīng)銷商+優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)客戶雙輪驅(qū)動，2025年新簽約海外經(jīng)銷商28家，項(xiàng)目新增覆蓋34個(gè)國家和地區(qū)，全球化布局初見成效。大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，在鞏固Top100地產(chǎn)客戶的同時(shí)，成為醫(yī)院（884301）、學(xué)校、公寓等企業(yè)指定供應(yīng)商，非房業(yè)務(wù)拓展有效對沖地產(chǎn)下行壓力。此外，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，大力推進(jìn)城市合伙人、1+N+X等全新業(yè)態(tài)，以社區(qū)服務(wù)中心為載體實(shí)現(xiàn)全域精準(zhǔn)引流，覆蓋毛坯、舊房改造及局部翻新全裝修生命周期（883436），構(gòu)筑長期核心競爭力。25年全年毛利率有所回升，費(fèi)用端相對承壓。毛利率方面，25年/26Q1毛利率分別為35.7%/29.9%，同比+0.3/-2.8pct。費(fèi)用率方面，25年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.8%/8.2%/2.7%。26Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.9%/10.3%/3.4%，同比+4.1/+1.3/+0.5pct。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤分別為9.5/10.4/11.1億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為13.0/11.9/11.1倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格大幅上漲；整裝渠道競爭加??；子品牌發(fā)展不暢。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.56。
