中航證券有限公司鄧軻近期對(duì)道恩股份（002838）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《道恩股份（002838）(002838)2025年報(bào)&2026Q1點(diǎn)評(píng):多維增長驅(qū)動(dòng)業(yè)績提速，并購與DVA打開成長空間》，給予道恩股份（002838）買入評(píng)級(jí)。
2025年報(bào)&2026Q1點(diǎn)評(píng):多維增長驅(qū)動(dòng)業(yè)績提速，并購與DVA打開成長空間》研報(bào)附件原文摘錄)
業(yè)績概要:公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.56億元(同比+14.25%),歸母凈利潤1.89億元(同比+34.03%),對(duì)應(yīng)EPS為0.41元,扣非歸母凈利潤1.72億元(同比+46.82%)。2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.16億元(同比+33.44%,環(huán)比+7.23%),歸母凈利潤1.19億元(同比+168.93%,環(huán)比+104.24%);
2025年?duì)I收利潤雙創(chuàng)新高,三大業(yè)務(wù)全面增長:2025年公司產(chǎn)品銷量突破55.61萬噸創(chuàng)歷史新高（883911）,營收和利潤均實(shí)現(xiàn)同比較快增長,核心驅(qū)動(dòng)力在于改性塑料（884048）業(yè)務(wù)的穩(wěn)健放量和彈性體業(yè)務(wù)盈利能力的顯著提升。產(chǎn)品來看:1改性塑料（884048）類實(shí)現(xiàn)收入43.99億元(同比+15.60%),銷量47.49萬噸(同比+22.37%),以量補(bǔ)價(jià)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司深度挖掘汽車輕量化、家電、新能源（850101）等下游需求,LFT系列產(chǎn)品成功進(jìn)入零跑、奇瑞、小鵬（HK9868）等主機(jī)廠供應(yīng)鏈,成為改性塑料（884048）業(yè)務(wù)增長新引擎。2熱塑性彈性體類實(shí)現(xiàn)收入8.32億元(同比+8.33%),其中TPV同比增長16.26%。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料價(jià)格回落,彈性體毛利率大幅提升4.29pcts至23.55%,是公司整體毛利提升的核心驅(qū)動(dòng)力。公司在汽車密封件、冷卻液管路、電線電纜等領(lǐng)域持續(xù)突破,HNBR產(chǎn)品產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)同比大幅增長。3色母粒類實(shí)現(xiàn)收入2.74億元(同比+10.78%),銷量2.86萬噸(同比+10.14%),持續(xù)深耕家電色母核心業(yè)務(wù),與海爾、九陽、三星等頭部客戶保持深度合作;
2026Q1盈利能力繼續(xù)提升,并購貢獻(xiàn)增量利潤:2025年公司整體毛利率為12.92%(同比+1.08pcts),盈利能力穩(wěn)步提升,主要得益于彈性體業(yè)務(wù)盈利性提高。2026年一季度業(yè)績大幅增長除了主業(yè)增長的因素之外,核心驅(qū)動(dòng)為子公司寧波愛思開合成橡膠有限公司的并表貢獻(xiàn),此次并購實(shí)現(xiàn)了核心原材料EPDM的自主生產(chǎn),完善了產(chǎn)業(yè)鏈條。費(fèi)用層面,2025年公司研發(fā)投入達(dá)2.80億元(同比+7.97%),為長期發(fā)展蓄力,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降36.92%,主要因本期匯率變動(dòng)產(chǎn)生匯兌損益、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、銀行貸款利率下降所致;
新業(yè)務(wù)進(jìn)展:1DVA輪胎材料:作為第三代輪胎氣體阻隔層新型材料,據(jù)公司年報(bào)口徑全球僅埃克森美孚（XOM）和道恩股份（002838）擁有相關(guān)制備技術(shù),可使氣體阻隔層厚AVIC
度降低50%、重量減少80%、氣密性提高7-10倍。公司與知名輪胎企業(yè)開展全面合作,2025年共同完成DVA材料成品胎路跑測(cè)試,測(cè)試數(shù)據(jù)達(dá)到預(yù)期目標(biāo),目前正按計(jì)劃推進(jìn)商業(yè)化落地。根據(jù)公司業(yè)績說明會(huì)披露,合作伙伴爭取2026年下半年進(jìn)入大規(guī)模投放階段。2機(jī)器人材料布局:在超軟人工肌肉TPE、人工皮膚SiTPV、導(dǎo)電TPE、溫感變色等方向開展研究儲(chǔ)備,均取得重大進(jìn)展,成功開發(fā)可用于光固化3D打?。?85537）的彈性體材料,為下一代高仿真機(jī)器人發(fā)展提供全新技術(shù)路徑。3高端共聚酯材料加快產(chǎn)能建設(shè):公司圍繞幾款重點(diǎn)產(chǎn)品重點(diǎn)技術(shù)攻關(guān),順利完成PBAT催化劑及生物基聚酯材料的開發(fā)與驗(yàn)證工作,成功開發(fā)三種不同生物基的可降解聚酯材料,并完成中試生產(chǎn)及應(yīng)用評(píng)價(jià)。PCTG產(chǎn)品重點(diǎn)開發(fā)電子煙（885899）和醫(yī)療領(lǐng)域客戶,TPU產(chǎn)品聚焦差異化研發(fā)方向。
投資建議:公司業(yè)績拐點(diǎn)明確,外延并購協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn),隨著寧波愛思開并表貢獻(xiàn)、DVA輪胎材料商業(yè)化落地推進(jìn)以及機(jī)器人材料等多方面持續(xù)突破,公司有望迎來業(yè)績與估值的雙重提升。我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.06億元、95.52億元、112.47億元,同比增長35.51%、16.40%、17.75%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.94億元、6.34億元、7.83億元,同比增長161.41%、28.43%、23.40%,對(duì)應(yīng)PE29X、23X、18X,給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);下游汽需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);并購整合效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);DVA等新產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);海外貿(mào)易摩擦及關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家。
