中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,范琦巖近期對雅克科技（002409）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績穩(wěn)健增長，前驅(qū)體收入持續(xù)提升》，給予雅克科技（002409）買入評級。
公司發(fā)布2025年年報，2025年實現(xiàn)營收86.11億元，同比+25.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.00億元，同比+14.77%。公司發(fā)布2026年一季報，26Q1實現(xiàn)營收19.73億元，同比-6.85%，環(huán)比-8.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.67億元，同比+2.47%，環(huán)比+30.61%?？春霉倦娮硬牧铣掷m(xù)放量，維持買入評級。
支撐評級的要點
公司業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年公司以電子材料和LNG保溫絕熱板材業(yè)務(wù)為主要發(fā)展方向，持續(xù)開拓新市場、新客戶，進一步提高公司盈利能力，提升公司經(jīng)營業(yè)績，營收及歸母凈利潤同比均實現(xiàn)增長。2025年公司毛利率為30.96%(同比-0.63pct)，凈利率為11.96%(同比-0.31pct)，期間費用率為15.15%(同比+0.33pct)，其中財務(wù)費用率為0.97%(同比+1.32pct)，主要系2025年借款增加利息支出增多以及匯率波動帶來匯兌損失影響所致。26Q1公司毛利率為31.25%(同比+2.75pct，環(huán)比+3.87pct)，凈利率為15.15%(同比+2.51pct，環(huán)比+7.42pct)。
前驅(qū)體銷售收入繼續(xù)增長，江蘇先科有序放量。根據(jù)2025年年報，2025年公司前驅(qū)體材料實現(xiàn)營收21.11億元(同比+8.01%)，毛利率為44.79%(同比+3.66pct)，銷售收入繼續(xù)增長，利潤水平相應(yīng)提升。公司半導(dǎo)體（881121）前驅(qū)體包括high-k材料、硅基材料和金屬材料等，在研發(fā)方面已構(gòu)建中國和韓國雙研發(fā)部門；2025年江蘇先科半導(dǎo)體（881121）前驅(qū)體材料國產(chǎn)化項目的相關(guān)產(chǎn)品陸續(xù)通過國內(nèi)客戶端測試驗證，產(chǎn)線陸續(xù)轉(zhuǎn)入批量試生產(chǎn)，在保持高等級品質(zhì)標準的同時產(chǎn)量逐步擴大；公司正在規(guī)劃和積極布局前驅(qū)體金屬原材料國產(chǎn)化，將為原材料供應(yīng)鏈穩(wěn)定安全和降低生產(chǎn)成本提供堅實基礎(chǔ)。在其他電子（881123）材料方面，公司是國內(nèi)顯示光刻膠（885864）行業(yè)領(lǐng)先供應(yīng)商，2025年公司光刻膠（885864）及配套試劑實現(xiàn)營收19.60億元(同比+27.65%)，毛利率為16.72%(同比-5.87pct)；2025年公司電子特氣實現(xiàn)營收4.17億元(同比-11.12%)，毛利率為30.22%(同比+2.88pct)，國家電網(wǎng)及特高壓（885425）直流工程的大規(guī)模建設(shè)有望促進成都科美特六氟化硫絕緣氣體的市場需求，同時公司內(nèi)蒙古科美特項目(15,000噸電子特氣新產(chǎn)能)建設(shè)推進順利，預(yù)計將于26Q3投入生產(chǎn)；2025年公司硅微粉實現(xiàn)營收2.88億元(同比+22.34%)，2025年華飛電子“年產(chǎn)3.9萬噸半導(dǎo)體（881121）核心材料項目”原材料產(chǎn)線建設(shè)完成，雅克先科(成都)“年產(chǎn)2.4萬噸電子材料項目”已有9條產(chǎn)線轉(zhuǎn)入批量生產(chǎn)，開始為華飛電子批量供應(yīng)半成品球形硅微粉，彭州地區(qū)的天然氣（885430）和液氧等資源稟賦優(yōu)勢有利于球形硅微粉進一步降低生產(chǎn)成本。
LNG保溫絕熱板材需求持續(xù)增長。2025年公司LNG保溫絕熱板材實現(xiàn)營收23.70億元(同比+44.94%)。根據(jù)2025年年報，受益于下游LNG大型運輸船舶需求及液貨艙超低溫保溫復(fù)合材料需求的持續(xù)增長，2025年公司LNG保溫板材和工程安裝業(yè)務(wù)同比增長達到57%。2025年公司為滬東中華、江南造船、大連造船、招商海門和揚子江船業(yè)建造的多艘大型LNG運輸船和燃料艙提供保溫絕熱板材，并為部分客戶提供工程安裝，由公司提供板材的全球首艘MARKⅢ/FLEX型大型LNG運輸船順利交付并投入使用。2025年公司完成基于第四代綠色環(huán)保型發(fā)泡HFO的增強型聚氨酯（884039）泡沫材料和設(shè)計蒸發(fā)率為0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯（884039）模塊的GTT認證。公司RSB、FSB次屏蔽層材料在試用過程中表現(xiàn)良好，已獲得業(yè)務(wù)訂單。2025年公司在手訂單充足，長期盈利能力穩(wěn)步增強。
估值
考慮到江蘇先科折舊的影響，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為12.52/15.56/18.93億元，每股收益分別為2.63/3.27/3.98元，對應(yīng)PE分別為35.0/28.2/23.2倍?？春霉倦娮硬牧铣掷m(xù)放量，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
研發(fā)進度不及預(yù)期，半導(dǎo)體（881121）行情波動，匯率大幅波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為70.91%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利14.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為28.48。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
