華龍證券股份有限公司景丹陽近期對斯瑞新材（688102）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年報及2026年一季報點評報告：新興業(yè)務(wù)開始兌現(xiàn)，邁入高速成長新階段》，給予斯瑞新材（688102）增持評級。
事件：
2026年4月28日，公司發(fā)布2025年報及2026年一季報。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.72億元，同比增長18.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比增長29.2%。2026年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.43億元，同比增長28.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤4307.64萬元，同比增長33.24%。
觀點：
航空航天、AI算力及高端醫(yī)療新興業(yè)務(wù)開始兌現(xiàn)，公司業(yè)績實現(xiàn)高增。依托在先進銅基新材料領(lǐng)域的底層技術(shù)積累，公司在過往數(shù)年中布局航空航天、AI算力及高端醫(yī)療等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，實現(xiàn)盈利能力與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的雙重優(yōu)化，開始步入高質(zhì)量成長期。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.72億元，同比增長18.19%，歸母凈利潤錄得1.48億元，同比增長29.20%，扣非歸母凈利潤則達到1.39億元，同比增長達34.74%，呈現(xiàn)出明顯的經(jīng)營杠桿釋放效應(yīng)。與此同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化與規(guī)模效應(yīng)實現(xiàn)共振，主營業(yè)務(wù)綜合毛利率提升至25.44%，較上年增加1.25個百分點。新興產(chǎn)業(yè)方向的放量已成為業(yè)績增長的絕對引擎，光模塊芯片基座/殼體業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7381萬元，同比激增208.29%，毛利率穩(wěn)步提升至38.39%，成為盈利彈性最大的板塊；醫(yī)療影像零組件業(yè)務(wù)受益于CT球管國產(chǎn)化替代提速，收入增長46.43%，毛利率顯著優(yōu)化5.35個百分點至35.75%；高強高導(dǎo)銅合金板塊則在液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁需求帶動下，實現(xiàn)18.24%的穩(wěn)健增長。
錨定新質(zhì)生產(chǎn)力方向，轉(zhuǎn)型為核心零部件系統(tǒng)解決方案提供商。
公司明確提出在多個細分領(lǐng)域力爭實現(xiàn)“技術(shù)創(chuàng)新與市場占有率雙第一”的目標，未來三至五年將主要聚焦于三大新質(zhì)生產(chǎn)力增長極。首先是在商業(yè)航天（886078）賽道，隨著國家星網(wǎng)及千帆星座等低軌衛(wèi)星組網(wǎng)加速，運載火箭發(fā)射步入高密度常態(tài)化，公司已打通液體火箭發(fā)動機推力室內(nèi)壁“材料-成形-組件”的全工藝鏈，針對200噸級以上大推力發(fā)動機的銅鉻鈮材料已取得關(guān)鍵技術(shù)突破，項目一階段達產(chǎn)后將形成500套組件的年產(chǎn)能，有望重塑航天核心構(gòu)件的全球供應(yīng)格局。其次是在高端醫(yī)療與光通信領(lǐng)域，公司年產(chǎn)3萬套CT球管零組件項目及2000萬套光模塊芯片基座項目的有序推進，我們認為或?qū)⒅苯涌ㄎ粐a(chǎn)替代與800G/1.6T高速率光模塊散熱治理的剛需節(jié)點，尤其在低成本銅金剛石及3d打?。?85537）銅合金殼體等前沿工藝上的先發(fā)優(yōu)勢，將構(gòu)筑起極高的技術(shù)壁壘。此外，隨著泰國制造基地的投運與全球化營銷網(wǎng)絡(luò)的深化，公司對日韓、歐洲及RCEP區(qū)域的市場滲透將進一步對沖單一市場的波動風險。從材料供應(yīng)商向高壁壘制造平臺的跨越，將為公司未來增長奠定更大彈性。從2026年一季度來看，公司收入利潤增速均有所加快。
盈利預(yù)測及投資評級：公司高強高導(dǎo)銅合金材料及制品、中高壓電接觸材料及制品業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，高性能金屬鉻粉、醫(yī)療影像零組件、光模塊芯片基座/殼體業(yè)務(wù)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)高景氣度下實現(xiàn)高增長，帶動公司業(yè)績增長。據(jù)公司公告，2025年公司完成定向融資，支持火箭發(fā)動機推力室材料及零組件項目、年產(chǎn)3萬套醫(yī)療影像裝備材料零組件項目等的順利落地投產(chǎn)，有望在2026年開始放量，推動公司業(yè)績持續(xù)向上。據(jù)此，我們上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(前值1.99/2.51億元)，預(yù)計公司2026-2028年分別實現(xiàn)歸母凈利潤2.1/2.61/3.15億元，對應(yīng)PE分別為157/126.5/104.8倍。維持“增持”評級。
風險提示：銅價等原材料價格大幅波動；新業(yè)務(wù)拓展存在不確定性；關(guān)稅政策變化超預(yù)期；匯率波動風險；宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；數(shù)據(jù)引用風險。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
