西南證券（600369）股份有限公司劉言,潘妍潔近期對(duì)長(zhǎng)虹能源（850101）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，鋰電高增延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)能》，首次覆蓋長(zhǎng)虹能源（850101）給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)42.0元。
長(zhǎng)虹能源（850101）(920239)
投資要點(diǎn)
事件：2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.85億元，同比增加22.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增加26.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比增加27.0%。2025年四季度單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.4億元，同比增加23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增加34.0%；扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為0.7億元，同比增加53.15%。2026年第一季度，公司增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.0億元，同比增加24.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比增加14.15%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比增加14.9%。
費(fèi)用管控成效逐步顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率下降驅(qū)動(dòng)凈利率提升。2025年公司整體毛利率為16.55%，與2024年基本持平，但凈利率由6.2%提升至7.05%，2026Q1進(jìn)一步增至7.45%。凈利率的持續(xù)改善主要得益于期間費(fèi)用率的下降。具體來(lái)看，2025年期間費(fèi)用率為9.0%，較2024年下降0.85個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別下降0.16、0.19、0.71個(gè)百分點(diǎn)。2026Q1期間費(fèi)用率為8.3%，較2025年末下降0.73個(gè)百分點(diǎn)，與2025年同期基本持平。整體而言，在毛利率保持穩(wěn)定的情況下，公司通過(guò)費(fèi)用管控有效提升了盈利水平。
堿電業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)核心基本盤(pán)穩(wěn)固，向解決方案提供商升級(jí)。2025年公司堿電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入16.3億元，營(yíng)收占比36.4%。作為公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，未來(lái)將重點(diǎn)圍繞三方面持續(xù)夯實(shí)基本盤(pán)：客戶層面，鞏固大客戶合作，積極拓展新客戶資源，構(gòu)建多元、穩(wěn)定的客戶體系，推動(dòng)公司從單一“供應(yīng)商”向綜合“解決方案提供商”價(jià)值升級(jí)；產(chǎn)品層面，全面提升各型號(hào)產(chǎn)品性能；產(chǎn)能層面，夯實(shí)“綿陽(yáng)+嘉興+泰國(guó)”三大制造基地布局，加快綿陽(yáng)、嘉興基地智能化改造，持續(xù)提升泰國(guó)基地生產(chǎn)效率與成本控制能力，形成國(guó)內(nèi)外高效協(xié)同、靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)與地緣變化的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。
高倍率鋰電業(yè)務(wù)：當(dāng)前主要增長(zhǎng)引擎，深耕優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域并前瞻布局新興賽道。2025年高倍率鋰電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.2億元，營(yíng)收占比升至51.8%，同比增長(zhǎng)41.6%，主要受益于下游需求逐步恢復(fù)及公司加大市場(chǎng)拓展力度，成功新增國(guó)內(nèi)外知名客戶。未來(lái)公司將深耕電動(dòng)工具、清潔工具、小型移動(dòng)儲(chǔ)能（885921）等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，同時(shí)前瞻布局二輪車、無(wú)人機(jī)（885564）、機(jī)器人、BBU等新興賽道，積極培育增長(zhǎng)動(dòng)能。產(chǎn)品端，高效推進(jìn)大客戶定制產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，加快重點(diǎn)型號(hào)性能提升與量產(chǎn)；產(chǎn)能端，持續(xù)優(yōu)化泰興、綿陽(yáng)基地產(chǎn)能配置，加快推進(jìn)海外建廠落地，提升客戶導(dǎo)入與訂單獲取能力。
聚合物鋰電業(yè)務(wù)：收入體量較小但增速亮眼，有望成為下一核心增長(zhǎng)動(dòng)能。2025年聚合物鋰電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.3億元，營(yíng)收占比為9.6%，但同比增速達(dá)50.3%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。未來(lái)公司將立足3C數(shù)碼、物聯(lián)網(wǎng)（885312）等戰(zhàn)略重心，積極拓展無(wú)人機(jī)（885564）、機(jī)器人等新興領(lǐng)域，擴(kuò)大戰(zhàn)略客戶規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品布局與服務(wù)能力，推動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)向高端轉(zhuǎn)型。同時(shí)，持續(xù)開(kāi)展半固體電池技術(shù)攻關(guān)，深化疊片、多極耳等工藝研究，加速提升PACK專業(yè)定制能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為2.7/3.3/4.0億
元，對(duì)應(yīng)PE為21/17/14倍。考慮到公司三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，新建產(chǎn)能持續(xù)釋放，移動(dòng)儲(chǔ)能（885921）、無(wú)人機(jī)（885564）、人形機(jī)器人（886069）、BBU等新領(lǐng)域拓展穩(wěn)步推進(jìn)帶來(lái)新增長(zhǎng)動(dòng)能，未來(lái)公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們給予公司2026年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為42.00元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、控股股東不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。
