信達(dá)證券（601059）股份有限公司傅曉烺近期對(duì)科大訊飛（002230）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利能力提升，AI大模型商業(yè)化加速落地》，給予科大訊飛（002230）買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
事件：科大訊飛（002230）發(fā)布2025年年度報(bào)告，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收271.05億元，同比增長(zhǎng)16.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.39億元，同比增長(zhǎng)49.85%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.64億元，同比增長(zhǎng)40.47%。單2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.16億元，同比增長(zhǎng)19.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.06億元，同比基本持平。2026Q1公司實(shí)現(xiàn)收入52.74億元，同比增長(zhǎng)13.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.7億元，較上年減虧0.23億元。
核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利表現(xiàn)持續(xù)改善。收入端：2025年，公司核心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)。其中，智慧教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.67億元，同比增長(zhǎng)24.04%；智慧醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.58億元，同比增長(zhǎng)24.07%；開(kāi)放平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.88億元，同比增長(zhǎng)17.72%；數(shù)字政府實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.58億元，同比增長(zhǎng)30.35%；智能硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.83億元，同比增長(zhǎng)7.92%；智慧汽車和企業(yè)AI解決方案分別同比增長(zhǎng)25.41%、33.65%?，F(xiàn)金流：2025年上半年，公司銷售回款總額超274億元，較去年同期增長(zhǎng)45億元；報(bào)告期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~32.08億元，創(chuàng)歷史新高（883911）。
毛利率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入保持高位。2025年公司毛利率為42.36%，同比下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面：公司2025年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.15%/5.12%/16.38%，分別較上年同期變動(dòng)+1.66%/-1.11/-0.29個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)投入方面，2025年公司研發(fā)投入較上年同比增長(zhǎng)7.84億元，占營(yíng)業(yè)收入比重為19.79%。
星火大模型持續(xù)迭代升級(jí)，穩(wěn)固人工智能（885728）國(guó)家隊(duì)地位。2025年，公司在全國(guó)產(chǎn)算力平臺(tái)上攻克了長(zhǎng)思維鏈強(qiáng)化學(xué)習(xí)和MoE模型全鏈路訓(xùn)練難題，并在11月發(fā)布深度推理大模型星火X1.5。在模型參數(shù)小一倍的情況下對(duì)標(biāo)業(yè)界領(lǐng)先水平，支持多語(yǔ)言數(shù)目超130種，整體性能達(dá)到GPT-5(high)的95%以上。2025年科大訊飛（002230）大模型相關(guān)項(xiàng)目的中標(biāo)數(shù)量和金額在全行業(yè)統(tǒng)計(jì)中再次獲得雙第一，大模型相關(guān)項(xiàng)目中標(biāo)金額23.16億元，央國(guó)企市場(chǎng)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。
公司構(gòu)建“API經(jīng)濟(jì)”+大模型“Token經(jīng)濟(jì)”雙輪增長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)平臺(tái)新模式。2025年公司AI開(kāi)發(fā)平臺(tái)"1+N+X"模型矩陣全系列升級(jí)，平臺(tái)已開(kāi)放920項(xiàng)AI能力與解決方案，AI開(kāi)發(fā)者規(guī)模突破1000萬(wàn)，大模型開(kāi)發(fā)者達(dá)到229萬(wàn)，年度增速124%。AI平臺(tái)及授權(quán)服務(wù)收入12.52億元，其中大模型API及MaaS平臺(tái)服務(wù)收入3.85億元，同比增長(zhǎng)263%。截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模型，平臺(tái)三方開(kāi)發(fā)者大模型日均Tokens同比增長(zhǎng)4241%。
AI融合生態(tài)不斷完善，C端+海外引領(lǐng)新增長(zhǎng)曲線。1)智慧教育：星火智能批閱機(jī)服務(wù)超三千所學(xué)校，市占率超75%；2025年4月公司發(fā)布新一代AI學(xué)伴解決方案，驅(qū)動(dòng)B端民辦校業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)350%；星火教師助手覆蓋全國(guó)超80萬(wàn)名教師。C端AI學(xué)習(xí)機(jī)、智能辦公本、翻譯機(jī)、錄音筆等產(chǎn)品連續(xù)多年穩(wěn)居全周期（883436）榜首，618全周期（883436）銷售額同比增長(zhǎng)42%，雙十一全周期（883436）銷售額同比增加30%。2)智慧醫(yī)療：截至2025年底，智醫(yī)助力穩(wěn)居市場(chǎng)份額80%以上，已服務(wù)超過(guò)7.7萬(wàn)個(gè)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，累計(jì)提供AI輔診建議超11億次；3)AI+汽車：2025年智能汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超40個(gè)客戶400多款車型的智能化產(chǎn)品成功交付，累計(jì)出貨量超7300萬(wàn)套；4)海外市場(chǎng)：圍繞數(shù)字營(yíng)銷、AI硬件、多語(yǔ)種技術(shù)授權(quán)與B端產(chǎn)品方案等核心業(yè)務(wù)，聚焦東南亞、中東、美國(guó)、日韓等關(guān)鍵市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)275%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁。其中智能硬件產(chǎn)品在美日韓等重點(diǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)438%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)人工智能（885728）領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，堅(jiān)持核心技術(shù)底座自主可控；同時(shí)，星火大模型持續(xù)迭代升級(jí)，性能保持行業(yè)領(lǐng)先水平；大模型賦能C端和海外市場(chǎng)引領(lǐng)新增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.49/0.65/0.84元，對(duì)應(yīng)P/E分別為101.75/76.64/59.59倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：AI大模型應(yīng)用落地不及預(yù)期；商業(yè)化推進(jìn)速度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.03。
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