東吳證券（601555）股份有限公司朱國(guó)廣,冉勝男近期對(duì)美年健康（002044）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：AI相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善》，給予美年健康（002044）買入評(píng)級(jí)。
投資要點(diǎn)
事件：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入103.60億元(-3.20%，表示同比增速，下同)，歸母凈利潤(rùn)2.85億元(+1.09%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.58億元(+2.39%)；2025Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入34.34億元(-3.57%)，歸母凈利潤(rùn)2.33億元(-9.37%)，扣非歸母凈利潤(rùn)2.46億元(+0.80%)。2026Q1季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.84億元(-9.71%)，歸母凈利潤(rùn)-2.55億元(同比減虧7.37%)，扣非歸母凈利潤(rùn)-2.60億元(同比減虧7.95%)。業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
降本增效成果顯著，AI相關(guān)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)：截至2025年末，公司旗下體檢分院總數(shù)561家，其中控股分院299家。2025年公司共計(jì)接待體檢客戶2411萬人次，其中控股分院接待1532萬人次，整體客單價(jià)為647元。分業(yè)務(wù)來看：1)公司結(jié)合AI技術(shù)手段取得的收入約3.71億元，同比+71.89%，主要包括心肺聯(lián)篩、AI-MDT報(bào)告、肺結(jié)寧、數(shù)智云膠片、腦睿佳等創(chuàng)新產(chǎn)品收入；2)傳統(tǒng)體檢業(yè)務(wù)收入受宏觀環(huán)境及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響同比略有下滑。2026Q1季度，公司AI相關(guān)收入延續(xù)高增趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)收入8673萬元(+60.10%)。我們估計(jì)在整體收入因季節(jié)性承壓的背景下，AI賦能的創(chuàng)新產(chǎn)品有望成為核心增長(zhǎng)動(dòng)力，"團(tuán)轉(zhuǎn)個(gè)"及高價(jià)值個(gè)檢客戶占比有望逐步提升。
2025年銷售毛利率略有下滑，費(fèi)用管控成效顯著：2025年，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為41.36%(同比-1.42pp)、3.58%(-0.24pp)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為22.60%(-1.19pp)、8.30%(+0.03pp)、0.51%(持平)、2.92%(-0.02pp)；銷售毛利率略有下滑，但銷售費(fèi)用率下降明顯，整體費(fèi)用管控成效顯著，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2026Q1季度，公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為25.64%(+1.60pp)、-14.73%(+1.48pp)，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.57%(-0.22pp)、12.98%(+1.11pp)、0.76%(+0.02pp)、4.35%(+0.14pp)；淡季毛利率同比提升，虧損幅度收窄，盈利能力持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到宏觀消費(fèi)（883434）環(huán)境變化與收入增長(zhǎng)承壓，以及公司AI戰(zhàn)略推廣與投入，我們將公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期由6.29/9.11億元，調(diào)整至4.12/5.38億元，預(yù)期2028年為6.65億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為59/45/36倍。盡管盈利預(yù)期有所下調(diào)，但估值已經(jīng)消化?？紤]到公司AI相關(guān)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來成長(zhǎng)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)消費(fèi)（883434）環(huán)境承壓導(dǎo)致客單增長(zhǎng)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家。
