國(guó)金證券（600109）近日發(fā)布25FY&26Q1風(fēng)電（885641）板塊業(yè)績(jī)總結(jié)：2025年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)電（885641）新增裝機(jī)131GW，同比增長(zhǎng)超50%，其中陸風(fēng)新增裝機(jī)125g（885556）W，同比增長(zhǎng)54%，海風(fēng)新增裝機(jī)5.6GW，同比下降1%。受益于部分項(xiàng)目遞延至2026年并網(wǎng)，一季度國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)新增并網(wǎng)15.8GW，同比增長(zhǎng)約8%。
以下為研究報(bào)告摘要：
投資建議
量?jī)r(jià)齊升，看好2026年行業(yè)裝機(jī)打破周期（883436）走向成長(zhǎng)。2025年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)電（885641）新增裝機(jī)131GW，同比增長(zhǎng)超50%，其中陸風(fēng)新增裝機(jī)125g（885556）W，同比增長(zhǎng)54%，海風(fēng)新增裝機(jī)5.6GW，同比下降1%。受益于部分項(xiàng)目遞延至2026年并網(wǎng)，一季度國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)新增并網(wǎng)15.8GW，同比增長(zhǎng)約8%。2025年國(guó)內(nèi)招標(biāo)同比下降約26%，海外訂單大幅增長(zhǎng)支撐整機(jī)環(huán)節(jié)在手訂單穩(wěn)中有升，全年出貨有望打破五年周期（883436）走向成長(zhǎng)。價(jià)格端，2025國(guó)內(nèi)陸風(fēng)機(jī)組表觀中標(biāo)均價(jià)上漲超10%，26Q1繼續(xù)維持高價(jià)水平，海風(fēng)機(jī)組穩(wěn)中有降，部分訂單價(jià)格由2700-2800元/kW下探至2600元/kW水平。
板塊收入、盈利重回增長(zhǎng)，26Q1迎來行業(yè)開門紅。2025【SW風(fēng)電設(shè)備（881280）】風(fēng)電（885641）板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2702億元，同比增長(zhǎng)34%；剔除單個(gè)極端虧損公司后板塊調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)91.2億元，同比增長(zhǎng)40%；26Q1風(fēng)電（885641）板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收541億元，同比+37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.9億元，同比+39%，板塊迎來開門紅，風(fēng)機(jī)盈利修復(fù)及出海（885840）有望成為板塊盈利增長(zhǎng)的“兩架馬車”。
分環(huán)節(jié)來看：1)風(fēng)機(jī)：整機(jī)環(huán)節(jié)盈利繼續(xù)分化，海外收入進(jìn)一步放量。2025年整機(jī)環(huán)節(jié)風(fēng)機(jī)制造盈利能力持續(xù)分化，前期低價(jià)中標(biāo)較少的金風(fēng)科技（002202）風(fēng)機(jī)制造毛利率修復(fù)至行業(yè)最高水平，其余頭部企業(yè)尤受低價(jià)訂單交付影響短期仍處筑底階段，結(jié)合在手訂單及歷史簽單、交付數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)低價(jià)訂單將于2026H1完成消化；頭部風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)出海（885840）進(jìn)一步加速，金風(fēng)、三一、明陽海外收入均較大幅度增長(zhǎng)。2)管樁&海纜：海外管樁需求維持高景氣，國(guó)內(nèi)靜待項(xiàng)目開工。由于一季度國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目整體開工水平較低，國(guó)內(nèi)收入敞口較大的管樁海纜企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍承壓，海纜環(huán)節(jié)進(jìn)入業(yè)績(jī)確收加速階段，東纜存貨、合同負(fù)債規(guī)模持續(xù)創(chuàng)歷史新高（883911）；海外收入敞口較大的大金重工（002487）受益于海外收入持續(xù)放量業(yè)績(jī)保持高增。3)零部件：受去年搶裝帶來的Q1零部件高基數(shù)影響，26Q1零部件環(huán)節(jié)盈利增速明顯放緩，但實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放的緊缺環(huán)節(jié)及品類擴(kuò)張的個(gè)別公司仍能保持較好的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>
投資邏輯
投資建議：看好板塊“十五五”打破周期（883436）走向成長(zhǎng)，重點(diǎn)推薦三條更具盈利彈性的主線：
1)受益于國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)量?jī)r(jià)持續(xù)超預(yù)期、兩海收入結(jié)構(gòu)提升、綠氫氨醇業(yè)務(wù)放量驅(qū)動(dòng)盈利趨勢(shì)性改善的整機(jī)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦：金風(fēng)科技（002202）、運(yùn)達(dá)股份（300772）、明陽智能（601615）、三一重能（688349）等；
2)受益于“兩海”需求高景氣、海外訂單外溢，盈利有望持續(xù)向上的海纜、基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦：大金重工（002487）、東方電纜（603606），建議關(guān)注：天順風(fēng)能（002531）、海力風(fēng)電（301155）、中天科技（600522）、泰勝風(fēng)能（300129）等；
3)具備出海（885840）、品類擴(kuò)張或緊缺環(huán)節(jié)產(chǎn)能釋放的零部件結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦：金雷股份（300443）；建議關(guān)注：振江股份（603507）、德力佳（603092）、新強(qiáng)聯(lián)（300850）、日月股份（603218）、時(shí)代新材（600458）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游裝機(jī)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)。(國(guó)金證券（600109）姚遙)
