中郵證券有限責(zé)任公司盛麗華,陳燦近期對艾力斯（688578）進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1業(yè)績超預(yù)期，產(chǎn)品矩陣逐步成型》，給予艾力斯（688578）買入評級。
事件
公司公布25年年報和26年一季報，25年收入為51.9億元(+45.8%)，歸母凈利潤為21.9億元(+53.1%)，扣非歸母凈利潤為20.2億元(+48.5%)。25Q4收入為14.5億元(+42.0%)，歸母凈利潤為5.7億元(+56.3%)，扣非歸母凈利潤為5.7億元(+62.7%)。26Q1收入為15.8億元(+44.2%)，歸母凈利潤為6.4億元(+54.9%)，扣非歸母凈利潤為6.3億元(+59.9%)。業(yè)績略超預(yù)期。
核心觀點
伏美替尼銷售仍維持良好向上態(tài)勢，戈來雷塞26Q1貢獻增量25年公司收入逐季增多，Q4環(huán)比仍有7%增長，截止年報披露公司擁有超1700人的商業(yè)團隊，助推核心產(chǎn)品伏美替尼銷售業(yè)績繼續(xù)攀升，隨著26年2月用于二線20外插NSCLC適應(yīng)癥國內(nèi)獲批上市，伏美替尼有望維持穩(wěn)健增長。26Q1公司收入再創(chuàng)季度新高，其中伏美替尼收入15.0億元，環(huán)比仍穩(wěn)定增長，戈來雷塞和普拉替尼則得益于首次納入國家醫(yī)保，分別貢獻收入0.6和0.2億元。
26Q1毛利率正常波動，凈利率穩(wěn)定在40%左右
25年全年和25Q4毛利率均維持在96%以上的較高水平，26Q1為94.9%略有下降，預(yù)計主要原因為伏美替尼醫(yī)保續(xù)約降價以及毛利率相對較低的戈來雷塞和普拉替尼快速增長。合計期間費用率方面，25年和25Q4分別為50.3%和50.7%，26Q1進一步下降至47.0%(-6.7pct)主要受益于各項費用的規(guī)模效益，26Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比減少2.7/2.9/1.2pct，使得整體凈利率仍維持40%以上。
研發(fā)穩(wěn)步推進，自研ADC即將進入IND
伏美替尼適應(yīng)癥拓展國內(nèi)和海外均順利推進，其中與Arrivent（AVBP）合作的一線20外插NSCLC適應(yīng)癥的全球性III期試驗已于25Q1完成FPI，預(yù)計26年中達到事件數(shù)，有望于WCLC2026公布具體數(shù)據(jù)、27H1國內(nèi)獲批；一線PACC突變NSCLC適應(yīng)癥的國內(nèi)III期預(yù)計將很快完成全部入組并進入隨訪階段、全球性III期FURMO-006試驗則由Arrivent（AVBP）主導(dǎo)，已于25年底完成首例患者給藥，根據(jù)WCLC2025更新FURTHER試驗數(shù)據(jù)，伏美替尼有效性和安全性均優(yōu)于二代TKI或奧希替尼，競爭優(yōu)勢顯著。
自研方面，根據(jù)公司投關(guān)活動記錄公告，ADC為公司大分子優(yōu)先開發(fā)項目，采用自主研發(fā)linker-payload，已有兩個ADC項目處于CMC開發(fā)階段，首個項目計劃于26Q3在中美同步申報IND，第二個項目預(yù)計于27年初申報IND，26年預(yù)計還確認數(shù)個PCC進入CMC開發(fā)階段。
盈利預(yù)測和投資建議
預(yù)計公司26/27/28年收入分別為67.6/79.1/89.5億元，同比增長30.4%/16.9%/13.2%；歸母凈利潤為27.4/32.6/37.6億元，同比增長25.1%/19.1%/15.2%，對應(yīng)PE為16/13/11倍。公司深耕肺癌市場商業(yè)化成績顯著，考慮伏美替尼仍有20外插與輔助治療等適應(yīng)癥拓展空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新藥臨床進度不及預(yù)期；新藥臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為116.85。
