長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司胡晨曦,魏鈺琪近期對(duì)普蕊斯（301257）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)新簽訂單提速AI賦能數(shù)智轉(zhuǎn)型加速落地》，給予普蕊斯（301257）增持評(píng)級(jí)。
事件：公司發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.43億元，同比增長(zhǎng)4.82%；歸母凈利潤(rùn)1.10億元，同比增長(zhǎng)3.01%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比增長(zhǎng)6.26%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.94億元，同比增長(zhǎng)9.95%；歸母凈利潤(rùn)1,202.42萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)61.80%；扣非歸母凈利潤(rùn)1,014.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)110.15%。
事件點(diǎn)評(píng)：
2025年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力溫和修復(fù)。2025年公司收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要反映出臨床試驗(yàn)外包需求的階段性復(fù)蘇。同期，公司實(shí)現(xiàn)毛利率為25.87%，同比提升1.49pct，這一改善主要得益于收入增速(4.82%)高于成本增速(2.77%)，其中占成本比重87.19%的職工薪酬同比增長(zhǎng)3.60%，人力成本的相對(duì)克制是毛利率改善的主要驅(qū)動(dòng)因素?，F(xiàn)金流方面，2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3,569.33萬(wàn)元，較上年同期(-106.94萬(wàn)元)大幅改善，主要為報(bào)告期內(nèi)回款增加所致。
新簽訂單增長(zhǎng)提速，在手訂單儲(chǔ)備充裕，夯實(shí)全年增長(zhǎng)基礎(chǔ)。隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)管線持續(xù)擴(kuò)容、藥企出海（885840）交易加速落地，臨床試驗(yàn)執(zhí)行環(huán)節(jié)的外包需求持續(xù)釋放，SMO行業(yè)景氣度穩(wěn)步回升。訂單是SMO企業(yè)收入的核心先行指標(biāo)，公司2025年新簽不含稅合同金額11.32億元，同比增長(zhǎng)13.20%，相較于2024年的下滑態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，反映行業(yè)需求的回暖。截至2025年末，在手不含稅合同金額為19.82億元，同比增長(zhǎng)4.96%。充裕的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備疊加新簽訂單的持續(xù)積累，為后續(xù)收入增長(zhǎng)奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。
規(guī)?；瘓?zhí)行能力穩(wěn)固，前沿項(xiàng)目結(jié)構(gòu)契合研發(fā)熱點(diǎn)。截至2026年一季度末，公司員工總數(shù)為4,526人，專業(yè)的業(yè)務(wù)人員4,300余人，累計(jì)服務(wù)970余家臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)，臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)可覆蓋能力為1,300余家，服務(wù)范圍覆蓋全國(guó)200余個(gè)城市，規(guī)?；?wù)能力為承接更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供了基礎(chǔ)；公司累計(jì)承接超過(guò)4,600個(gè)國(guó)際和國(guó)內(nèi)臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，在執(zhí)行項(xiàng)目2,713個(gè)。在前沿創(chuàng)新領(lǐng)域，截至2025年末，公司參與ADC項(xiàng)目154個(gè)、CGT項(xiàng)目95個(gè)、減重項(xiàng)目41個(gè)、治療用核藥項(xiàng)目16個(gè)，多抗、小核酸和溶瘤病毒等新興分子類型亦有布局，項(xiàng)目結(jié)構(gòu)充分契合全球醫(yī)藥研發(fā)熱點(diǎn)。
自研算法完成國(guó)家備案，AI賦能降本路徑逐步清晰。SMO屬于典型的人力密集型行業(yè)，2025年公司營(yíng)業(yè)成本中職工薪酬占比高達(dá)87.19%，人工成本是盈利能力改善的核心約束，也是AI技術(shù)最主要的降本著力點(diǎn)。公司自主研發(fā)的“蕊星臨床試驗(yàn)文本生成算法”已通過(guò)國(guó)家備案，基于該算法搭建的蕊星智能管理系統(tǒng)覆蓋問(wèn)答機(jī)器人、患者招募、隱私脫敏、醫(yī)學(xué)文件輔助生成、臨床試驗(yàn)質(zhì)控、e-TMF自動(dòng)分類和質(zhì)檢等核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，針對(duì)性地切入了臨床研究中信息處理量大、重復(fù)性高、易出錯(cuò)的環(huán)節(jié)。隨著該系統(tǒng)的持續(xù)推廣應(yīng)用，AI工具對(duì)高頻重復(fù)性工作的替代有望系統(tǒng)性改善人均產(chǎn)出，推動(dòng)單位人力成本的盈利貢獻(xiàn)逐步提升。
新設(shè)CRO臨床運(yùn)營(yíng)部，多元化業(yè)務(wù)布局。公司新設(shè)CRO臨床運(yùn)營(yíng)部，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。2025年，該部門新簽不含稅合同金額1,398.97萬(wàn)元，CRO業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入81.25萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)了從0到1的初步突破。CRO新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，可與現(xiàn)有SMO業(yè)務(wù)共享客戶資源及遍布全國(guó)200余個(gè)城市、覆蓋逾1,300家臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，協(xié)同基礎(chǔ)較為扎實(shí)。目前該業(yè)務(wù)尚處于起步階段，后續(xù)發(fā)展有待持續(xù)觀察。
投資建議：
考慮公司當(dāng)前業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力溫和修復(fù)，我們上調(diào)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.41/1.56/1.77(前值1.31/1.41/--)億元，EPS分別為1.78/1.98/2.24(前值1.65/1.77/--)元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為30/27/24倍?？紤]公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的SMO企業(yè)，覆蓋臨床機(jī)構(gòu)范圍廣，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，新增訂單金額同比扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，在手訂單充裕，AI賦能數(shù)智化升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，且受益于SMO行業(yè)集中度提升，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，我們維持其“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
人員流失風(fēng)險(xiǎn)；新增合同金額增長(zhǎng)不及預(yù)期；臨床試驗(yàn)服務(wù)面臨訴訟或糾紛風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)資質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。
