華金證券股份有限公司駱紅永近期對東方鐵塔（002545）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鉀肥（884031）量增價(jià)升驅(qū)動(dòng)高增，資源優(yōu)勢支撐長期價(jià)值》，給予東方鐵塔（002545）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件：東方鐵塔（002545）發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收48.79億元，同比增長16.27%；歸母凈利潤12.06億元，同比增長113.77%；扣非歸母凈利潤11.67億元，同比增長111.14%；毛利率40.33%，同比提升12.95pct，凈利率24.69%，同比提升11.26pct。26Q1，實(shí)現(xiàn)營收14.18億元，同比增長48.59%，環(huán)比增長-4.60%；歸母凈利潤4.02億元，同比增長95.21%，環(huán)比增長6.26%；扣非歸母凈利潤4.00億元，同比增長95.87%，環(huán)比增長12.23%；毛利率43.59%，同比提升1.98pct，環(huán)比提升3.72pct，凈利率28.34%，同比提升6.77pct，環(huán)比提升2.99pct。
鉀肥（884031）量價(jià)齊升，公司業(yè)績高增。2025年，國內(nèi)外鉀肥（884031）市場呈現(xiàn)“供給收緊、需求剛性、價(jià)格高位震蕩上行”的整體態(tài)勢。需求端方面，全球鉀肥（884031）需求穩(wěn)步增長，糧食安全的持續(xù)深入、農(nóng)作物種植用肥需求增加等帶動(dòng)鉀肥（884031）需求提升，為鉀肥（884031）價(jià)格提供有力支撐。而供給端方面，全球鉀肥（884031）供給呈現(xiàn)收緊態(tài)勢，疊加地緣政治沖突、制裁與反制裁事件、運(yùn)輸成本上升等制約導(dǎo)致鉀肥（884031）供應(yīng)穩(wěn)定性仍然受到挑戰(zhàn)。2025年一二季度白俄羅斯鉀肥（884031）廠(Belaruskali)、俄羅斯烏拉爾鉀肥（884031）公司(Uralkali)均有部分停產(chǎn)檢修計(jì)劃，進(jìn)一步推動(dòng)了全球鉀肥（884031）價(jià)格回升。目前全球鉀肥（884031）正處于高需求，頭部供應(yīng)商貨物供應(yīng)強(qiáng)控制階段，定價(jià)策略以“價(jià)格優(yōu)先”為主，鉀肥（884031）價(jià)格呈現(xiàn)易漲難跌的態(tài)勢。氯化鉀產(chǎn)品市場平均價(jià)格較上年同期有所上升，公司整體經(jīng)營業(yè)績較去年同期實(shí)現(xiàn)較大幅度增長。公司鉀肥（884031）板塊主要產(chǎn)品為氯化鉀(粉狀及顆粒)、溴化鈉，市場占有率、毛利水平及客戶滿意度均有穩(wěn)步上升。2025年氯化鉀產(chǎn)量130.01萬噸，氯化鉀銷量123.14萬噸(其中粉鉀約108.2萬噸，顆粒約14.85萬噸)，超額完成了氯化鉀銷售任務(wù)；收入31.24億元，同比增長32.17%；占總收入比重64.03%，同比上年提升7.7pct；毛利率54.97%，同比提升14.57pct。2025年溴化鈉實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，銷售9589噸創(chuàng)新高；收入1.10億元，同比增長584.59%；占總收入比重2.25%，同比上年提升1.87pct；毛利率53.93%，同比提升17.80pct。
立足老撾，坐擁優(yōu)質(zhì)鉀肥（884031）資源。公司是最早一批在境外開發(fā)鉀鹽礦的企業(yè)，當(dāng)前擁有老撾甘蒙省133平方公里鉀鹽礦權(quán)，折純氯化鉀資源儲(chǔ)量超過4億噸，礦藏儲(chǔ)量十分豐富，且埋藏深度淺、礦體連續(xù)性好、厚度大，易于開采。2015年5月一期50萬噸/年氯化鉀項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，2023年4月二期150萬噸/年氯化鉀項(xiàng)目的一期50萬噸達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，2023年10月對原來的大紅顆粒鉀的生產(chǎn)裝置完成了改建擴(kuò)建。目前已擁有100萬噸/年氯化鉀項(xiàng)目產(chǎn)能，其中氯化鉀產(chǎn)能包含40萬噸/年顆粒鉀產(chǎn)能。2023年增加了9000噸/年溴化鈉產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的多元化。2025年度，氯化鉀和溴化鈉均刷新歷史紀(jì)錄，氯化鉀全年產(chǎn)量超過設(shè)計(jì)產(chǎn)能30%以上，創(chuàng)造了老撾開元成立以來的最好成績，銷售上也積極踐行境外鉀肥（884031）產(chǎn)品反哺國內(nèi)市場，為國家鉀肥（884031）供應(yīng)積極提供保障。公司繼續(xù)全力推進(jìn)老撾開元二期100萬噸/年氯化鉀項(xiàng)目，建成投產(chǎn)后再根據(jù)實(shí)際情況建新的100萬噸/年氯化鉀項(xiàng)目，目標(biāo)爭取形成年產(chǎn)300萬噸氯化鉀總規(guī)模產(chǎn)能，進(jìn)一步鞏固市場地位，不斷提升盈利能力，為國家的鉀肥（884031）安全做出貢獻(xiàn)。
拓展磷礦石，加碼資源布局。子公司匯元達(dá)擬收購昆明帝銀72%股權(quán)，昆明帝銀于2026年3月5日與云南省自然資源廳簽訂了《昆明市帝銀礦業(yè)有限公司云南省祿勸縣舒姑磷礦采礦權(quán)出讓合同》(探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán))，礦區(qū)面積約5.53平方千米，采礦年限15年，采礦權(quán)期限屆滿，登記的開采區(qū)域內(nèi)仍有可供開采的礦產(chǎn)資源的，可按規(guī)定申請續(xù)期。截止2025年2月1日，累計(jì)查明(保有)磷礦資源量(II+III品級)礦石量16286.440萬噸。其中:探明資源量礦石量3554.238萬噸;控制資源量礦石量6910.103萬噸;推斷資源量礦石量5822.099萬噸。II品級礦石量1623.858萬噸，III品級礦石量14662.582萬噸。另有低品位礦資源磷礦石量7336.824萬噸，平均品位P2O513.96%。磷礦項(xiàng)目一期規(guī)劃建設(shè)200萬噸/年原礦，建成投產(chǎn)后再建設(shè)二期200-300萬噸/年原礦項(xiàng)目。老撾礦產(chǎn)資源豐富，公司積極探尋其他資源的開發(fā)機(jī)會(huì)，對多個(gè)鋁土、銅等礦產(chǎn)資源項(xiàng)目等進(jìn)行了考察。并在其他有色金屬（1B0819）礦方面積極開發(fā)新項(xiàng)目，形成持續(xù)的產(chǎn)能投入，增強(qiáng)資源保障能力和綜合競爭力。
投資建議：東方鐵塔（002545）擁有優(yōu)質(zhì)老撾鉀礦資源，有望享受鉀肥（884031）高景氣，公司持續(xù)挖潛并加碼磷礦等資源，構(gòu)筑公司長期成長。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為59.58(原52.37)/69.14(原57.12)/81.24億元，同比分別增長22.1%/16.1%/17.5%，歸母凈利潤分別為16.14(原9.69)/20.08(原10.65)/25.42億元，同比分別增長33.8%/24.4%/26.6%，對應(yīng)PE分別為19.6x/15.7x/12.4x；維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不確定性；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；稅收政策變化；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家。
