太平洋（601099）證券股份有限公司程曉東近期對永順泰（001338）進行研究并發(fā)布了研究報告《永順泰（001338）：麥芽銷量保持增長，匯兌損失影響短期業(yè)績》，首次覆蓋永順泰（001338）給予買入評級。
事件：公司近日發(fā)布2025年報及2026年1季報。2025年，實現(xiàn)營收39.27億元，同比-8.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤為2.37億元，同比-20.94%；扣非后歸母凈利潤為2.36億元，同比-16.07%;經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為15.61億元，基本每股收益為0.47元。2026年Q1，實現(xiàn)營收9.45億元，同比-7.61%；歸母凈利潤為3320.79萬元，同比-53.24%；扣非后歸母凈利潤為3025.69萬元，同比-55.08%。2025年利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.4元(含稅)。點評如下：
麥芽主業(yè)產(chǎn)銷量保持增長。2025年，公司生產(chǎn)麥芽110.44萬噸，同比+3.4%；銷售麥芽110.34萬噸，同比+5.43%。產(chǎn)能方面，截至2024年末，公司擁有108萬噸/年的麥芽產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模位居亞洲第一、世界第四。到2025年末，公司已有設(shè)計產(chǎn)能113萬噸/年(包括正在進行試生產(chǎn)和收尾、確權(quán)等工作的寶麥公司新建5萬噸/年特制麥芽生產(chǎn)線項目的新增產(chǎn)能)，較上年增多5萬噸。隨著產(chǎn)能的釋放，預(yù)計2026年公司麥芽產(chǎn)品產(chǎn)銷量將繼續(xù)保持增長。2025年，公司麥芽主業(yè)實現(xiàn)收入37.16億元，同比-8.62%；麥芽銷售均價經(jīng)測算為3367.75元/噸，同比-13.33%。銷售價格下滑，或因受到下游啤酒（884189）行業(yè)產(chǎn)量下滑和麥芽行業(yè)競爭激烈的影響。2025年，我國啤酒（884189）行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)啤酒（884189）產(chǎn)量為3536萬千升，同比-1.1%。2025年，公司麥芽業(yè)務(wù)毛利率為12.69%，較上年提升了0.09個百分點。其中，直銷業(yè)務(wù)毛利率為12.57%，較上年提升了0.19個百分點；經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率為15.23%，較上年下降了4.16個百分點。2026年Q1，公司綜合毛利率為7.68%，較上年同期下降了2.79個百分點。
匯兌損失增加，短期業(yè)績承壓。公司2025年歸母凈利潤同比下滑，一方面是受到銷售均價和噸利潤下滑的影響，另一方面是和匯兌損益等期間費用上升有關(guān)。2025年，匯兌損失為1498.65萬元，較上年多損失了1344.93萬元；管理費用為12650.52萬元，較上年增多1332.87萬元；公司三項費用為16195.93萬元，較上年增多703.76萬元，同比+4.54%；期間費用率為4.12%，較上年增加了0.5個百分點。2026年Q1，由于匯兌損失增加，財務(wù)費用為1747.75萬元，較上年同期增加了1529.58萬元，三項費用為3657.84萬元，較上年同期增加了298.38萬元；期間費用率為3.87%，較上年同期提升了0.58個百分點。
盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司26-27年歸母凈利潤為2.55/2.99億元，EPS為0.51/0.6元，對應(yīng)26年盈利的PE為26.4倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：麥芽價格持續(xù)低迷、食品安全事件
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
