西南證券（600369）股份有限公司劉言,潘妍潔近期對威貿(mào)電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績短期階段性承壓，多元項(xiàng)目落地蓄力長期成長》，首次覆蓋威貿(mào)電子給予買入評級，目標(biāo)價26.8元。
威貿(mào)電子(920346)
投資要點(diǎn)
事件：2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元，同比增加10.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增加8.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.45億元，同比增加13.55%。2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6981.1萬元，同比減少3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤949.2萬元，同比減少13.8%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤811.2萬元，同比減少23.7%。
2025年增長基礎(chǔ)穩(wěn)固，短期匯率與原材料波動致Q1利潤承壓。2025年公司整體業(yè)績穩(wěn)健增長，主要受益于汽車、家電及工業(yè)領(lǐng)域多個新項(xiàng)目相繼進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段。汽車領(lǐng)域包括尊界、小米汽車（886064）泵線束組件、商用物流車線束、奧迪A5L車燈線束等；家電領(lǐng)域新一代蒸汽式電熨斗掛燙底板組件、雙色注塑電熨斗前蓋組件等項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；工業(yè)領(lǐng)域數(shù)據(jù)中心散熱系統(tǒng)線束亦開始量產(chǎn)并快速爬坡。上述項(xiàng)目的順利量產(chǎn)為公司業(yè)績提供了堅實(shí)支撐。2026Q1公司歸母凈利潤同比下降13.8%，毛利率較去年同期下降3.15個百分點(diǎn)至27.0%。主要原因有二：一是公司外銷（885840）占比較高，2026年一季度人民幣匯率波動導(dǎo)致匯兌損失同比顯著增加，對利潤造成較大沖擊；二是受市場原材料價格波動影響，相關(guān)產(chǎn)品成本上升，進(jìn)一步擠壓利潤空間。針對上述壓力，公司已采取調(diào)整產(chǎn)品價格、提前備庫重要原材料等措施，并將擇機(jī)通過遠(yuǎn)期結(jié)匯、掉期等外匯衍生品工具降低匯率波動影響。展望后續(xù)，我們預(yù)計隨著價格調(diào)整等措施逐步落地，公司下半年毛利率有望迎來修復(fù)。
持續(xù)深化業(yè)務(wù)布局，積極拓展新興增長領(lǐng)域。2025年期間，公司獲得了理想、小鵬等國產(chǎn)品牌空氣懸架系統(tǒng)線束組件項(xiàng)目，并持續(xù)得到新一代高端雙色注塑電熨斗前蓋組件、蒸汽電熨斗閥門組件、商用咖啡機(jī)線束等高端家電項(xiàng)目。在工業(yè)領(lǐng)域，公司加碼智能物流（885770）和數(shù)據(jù)中心熱管理系統(tǒng)，獲得智能物流（885770）傳輸系統(tǒng)連接器組件、數(shù)據(jù)中心熱管理集成組件等高集成化組件項(xiàng)目，預(yù)計以上項(xiàng)目全部量產(chǎn)后對銷售和凈利潤將有可觀貢獻(xiàn)。公司積極拓展新興增長領(lǐng)域，成功獲得多個戰(zhàn)略客戶的項(xiàng)目定點(diǎn)，為未來業(yè)績增長注入新動能。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為5371.0/6054.5/6873.1萬元，對應(yīng)PE為31/27/24倍?？紤]到公司持續(xù)深化業(yè)務(wù)布局，積極拓展新興增長領(lǐng)域，業(yè)績有望穩(wěn)步增長，我們給予公司2026年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26.80元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險、公司內(nèi)部控制的風(fēng)險、主要客戶相對集中風(fēng)險、稅收優(yōu)惠政策改變風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險、勞動力成本上升風(fēng)險、產(chǎn)品質(zhì)量控制風(fēng)險、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張引發(fā)的風(fēng)險等。
