西南證券（600369）股份有限公司葉澤佑近期對坤恒順維（688283）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2026年一季報點(diǎn)評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成長動能逐步釋放》，給予坤恒順維（688283）增持評級。
投資要點(diǎn)
事件：2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,525.94萬元，同比增長15.45%；實(shí)現(xiàn)利潤總額268.92萬元；歸母凈利潤439.94萬元；扣非歸母凈利潤14.32萬元。上年同期上述三項(xiàng)利潤指標(biāo)均為虧損，公司盈利能力實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。單季度來看，公司收入保持穩(wěn)健增長，同時在信用減值損失轉(zhuǎn)回及政府補(bǔ)助等因素帶動下利潤端顯著改善，整體呈現(xiàn)“收入穩(wěn)增長+利潤扭虧”的特征。
費(fèi)用投入持續(xù)加大，現(xiàn)金流短期承壓。公司2026Q1費(fèi)用端整體有所上行：銷售費(fèi)用同比增長4.05%至569.89萬元；管理費(fèi)用同比增長4.89%至483.25萬元；財務(wù)費(fèi)用凈收益由2025Q1的253.66萬元小幅提升至266.46萬元；研發(fā)費(fèi)用同比增長41.79%至1,856.62萬元，研發(fā)費(fèi)用率由42.88%提升至52.66%，主要系公司持續(xù)投入核心高端無線電測試仿真儀器研發(fā)，現(xiàn)有產(chǎn)品升級迭代和新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)所致?，F(xiàn)金流方面，公司2026Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-4,191.19萬元，而去年同期為-3,127.09萬元，主要系本期銷售收款減少，同時策略備貨導(dǎo)致采購付現(xiàn)支出增加以及薪酬支出款項(xiàng)增加所致；其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比下降9.22%至3,118.44萬元，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比增長13.30%至4,149.39萬元。
主業(yè)收入穩(wěn)健增長，研發(fā)驅(qū)動產(chǎn)品迭代持續(xù)推進(jìn)。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,525.94萬元，同比增長15.45%，收入端延續(xù)增長態(tài)勢；利潤總額268.92萬元，上年同期為虧損；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤439.94萬元，上年同期為虧損；扣非歸母凈利潤14.32萬元，上年同期為虧損，盈利表現(xiàn)同比改善。報告期內(nèi)，公司持續(xù)加大核心高端無線電測試仿真儀器研發(fā)投入，推動現(xiàn)有產(chǎn)品不斷升級迭代和新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，技術(shù)驅(qū)動仍是公司長期成長的核心支撐。同時，公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，收回部分長賬齡款項(xiàng)，帶來前期計提信用減值損失轉(zhuǎn)回，對利潤端形成一定貢獻(xiàn)。
毛利率維持高位，凈利率明顯修復(fù)。根據(jù)公司2026年一季度合并利潤表口徑，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,525.94萬元、營業(yè)成本1,338.60萬元，2025Q1營業(yè)收入3,054.01萬元、營業(yè)成本931.12萬元；據(jù)此測算，公司2026Q1毛利率約62.04%，較上年同期下降約7.47個百分點(diǎn)，但仍維持在較高水平。凈利率方面，公司2026Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤439.94萬元，2025Q1為-72.39萬元；對應(yīng)2026Q1凈利率約12.48%，同比提升約14.85個百分點(diǎn)。整體來看，公司收入端保持增長，毛利率仍處高位，利潤端在收入增長、信用減值損失轉(zhuǎn)回及政府補(bǔ)助等因素共同作用下實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)，但扣非凈利潤規(guī)模仍較小，后續(xù)仍需關(guān)注主業(yè)收入放量與內(nèi)生盈利能力持續(xù)兌現(xiàn)情況。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2026-2028年EPS分別為0.49元、0.65元、0.88元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為85倍、64倍、47倍。公司當(dāng)前仍處于產(chǎn)品升級與平臺化拓展階段，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注訂單釋放及盈利能力兌現(xiàn)節(jié)奏，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：新品放量與交付節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險；價格競爭的風(fēng)險；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；海外需求與匯率波動的風(fēng)險、下游資本支出波動的風(fēng)險等。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
