華金證券股份有限公司駱紅永近期對新洋豐（000902）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，磷復(fù)肥+磷系新能源（850101）新材料雙輪驅(qū)動》，給予新洋豐（000902）買入評級。
投資要點(diǎn)
事件：新洋豐（000902）發(fā)布2025年報及2026年一季報，2025年實(shí)現(xiàn)營收180.48億元，同比增長15.97%；歸母凈利潤16.12億元，同比增長22.61%；扣非歸母凈利潤15.36億元，同比增長23.79%；毛利率17.41%，同比提升1.77pct;凈利率9.01%，同比提升0.53pct。26Q1實(shí)現(xiàn)營收55.00億元，同比增長17.82%，環(huán)比增長20.25%；歸母凈利潤4.99億元，同比下滑3.11%，環(huán)比增長108.79%；扣非歸母凈利潤4.79億元，同比下滑4.02%，環(huán)比增長129.10%；毛利率18.01%，同比下滑0.16pct，環(huán)比提升2.87pct；凈利率9.34%，同比下滑1.83pct，環(huán)比提升4.30pct。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，原料波動背景下彰顯經(jīng)營韌性。公司憑借多年打造的一體化成本優(yōu)勢、渠道客戶黏性和產(chǎn)品自主創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)復(fù)合肥（884035）銷量連續(xù)穩(wěn)定增長，自2015年的260.67萬噸增長至2025年的464.96萬噸，年復(fù)合增長率5.96%。同時通過新型肥料市場布局和發(fā)力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。新型肥料銷量由2018年的54.85萬噸增長至2025年的159.63萬噸，7年增長191.03%，年復(fù)合增長率達(dá)16.49%。新型肥料占復(fù)合肥（884035）整體銷量和收入的比例從2018年的16.56%和19.65%提升至2025年的34.33%和40.17%，帶動復(fù)合肥（884035）整體毛利率趨勢向上。原材料價格波動對復(fù)合肥（884035）的生產(chǎn)、銷售影響較大，2025年受國際局勢和經(jīng)濟(jì)形勢等多重影響，國際大宗商品價格波動較大，公司復(fù)合肥（884035）生產(chǎn)所需原材料硫磺、氯化鉀國際供需格局發(fā)生變化，公司通過不斷強(qiáng)化上游產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局平滑原材料波動對公司經(jīng)營影響。2025年公司實(shí)現(xiàn)磷復(fù)肥銷量592.13萬噸，同比增長7.93%，具體到各類產(chǎn)品：(1)磷肥:銷量127.17萬噸，同比增長12.65%，銷售收入占總營收比重為26.09%，較2024年上升3.25個百分點(diǎn)；(2)常規(guī)復(fù)合肥（884035）:銷量305.34萬噸，同比增長2.49%，銷售收入占總營收比重為40.90%，較2024年下降3.52個百分點(diǎn)；(3)新型復(fù)合肥（884035）:銷量159.63萬噸，同比增長15.65%，銷售收入占總營收比重為27.46%，較2024年上升0.03個百分點(diǎn)。公司一季度銷售表現(xiàn)亮眼，復(fù)合肥（884035）整體銷量增速約為10%，常規(guī)肥料增速7.5%，新型肥料14.7%。
磷復(fù)肥+磷系新能源（850101）新材料協(xié)同發(fā)力。公司是磷復(fù)肥行業(yè)龍頭（883917）企業(yè)，復(fù)合肥（884035）產(chǎn)銷量連續(xù)多年高居全國第一，磷肥產(chǎn)銷量連續(xù)多年位居全國前三，磷石膏綜合利用水平位居行業(yè)前列。公司在鞏固磷復(fù)肥傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時，穩(wěn)步向磷系新能源（850101）新材料領(lǐng)域延伸，構(gòu)建了“磷復(fù)肥+磷系新能源（850101）新材料”雙主業(yè)協(xié)同并進(jìn)的高質(zhì)量發(fā)展格局。隨著磷酸鐵鋰電池（884309）在新能源（850101）車、儲能（885921）電池等領(lǐng)域的快速滲透，公司依托企業(yè)磷化工（885863）一體化產(chǎn)業(yè)鏈和40余年從事磷化工（885863）生產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)積淀，迅速向磷酸鐵等新材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級，搶占發(fā)展高地，力爭將新能源（850101）材料和精細(xì)磷化工（885863）打造成為公司繼肥料主業(yè)之后的第二主業(yè)。同時，進(jìn)一步拓展凈化磷酸及深加工精細(xì)磷化工（885863）產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)磷資源的梯級開發(fā)利用。經(jīng)過40余年發(fā)展，公司已形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭優(yōu)勢，在全國擁有14個生產(chǎn)基地，具有各類高濃度磷復(fù)肥產(chǎn)能1034萬噸/年，磷礦石產(chǎn)能90萬噸/年，磷酸鐵產(chǎn)能10萬噸/年、配套生產(chǎn)硫酸402萬噸/年(含硫鐵礦制酸110萬噸/年)、合成氨30萬噸/年。公司在湖北宜昌、鐘祥和四川雷波均建立大型磷酸一銨生產(chǎn)基地，毗鄰長江，通過水運(yùn)有效降低物流運(yùn)輸成本，公司擁有195萬噸/年磷銨產(chǎn)能(含工業(yè)級磷酸一銨)，位居全國前列，產(chǎn)品充分滿足自用，還可部分外銷（885840）。此外，公司是復(fù)合肥（884035）行業(yè)規(guī)模前三甲中，唯一具有鉀肥（884031）自營進(jìn)口權(quán)的企業(yè)，每年進(jìn)口的鉀肥（884031）可以滿足公司部分生產(chǎn)需求。2021年7月起，控股股東洋豐集團(tuán)履行重組承諾，依據(jù)成熟一家注入一家的原則先后將雷波新洋豐（000902）礦業(yè)和?？抵駡@溝礦業(yè)100%股權(quán)注入到公司，同時做出承諾將荊門市放馬山中磷礦業(yè)的股權(quán)注入公司。2026年公司將繼續(xù)全力推進(jìn)上述磷礦項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)前期準(zhǔn)備工作，力爭早日實(shí)現(xiàn)建成投產(chǎn)，以進(jìn)一步提高公司原材料自給率，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同作用，提升企業(yè)核心競爭力。2022年9月，公司年產(chǎn)30萬噸合成氨技改項(xiàng)目正式投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了湖北兩個磷肥生產(chǎn)基地的合成氨自供。2024年，公司年產(chǎn)15萬噸水溶肥和30萬噸渣酸肥項(xiàng)目投產(chǎn)，增強(qiáng)了公司在復(fù)合肥（884035）和新能源（850101）材料產(chǎn)業(yè)鏈的一體化優(yōu)勢。
投資建議：新洋豐（000902）是國內(nèi)磷復(fù)肥龍頭，深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，磷復(fù)肥+磷系新能源（850101）新材料協(xié)同發(fā)力，構(gòu)筑公司長期成長。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年收入分別為197.24(原190.15)/212.34(原205.55)/223.67億元，同比分別增長9.3%/7.7%/5.3%，歸母凈利潤分別為18.74(原20.04)/21.48(原22.97)/24.16億元，同比分別增長16.2%/14.7%/12.5%，對應(yīng)PE分別為10.5x/9.2x/8.2x；維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭超預(yù)期；項(xiàng)目進(jìn)度不確定性；安全環(huán)保風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券（000686）喻杰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.73%，其預(yù)測2026年度歸屬凈利潤為盈利17.69億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為11.14。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為19.36。
