2026年4月20日晚間，液冷行業(yè)龍頭（883917）英維克（002837）的一紙一季報，在市場預(yù)期的高墻上鑿開了一道裂隙。"增收不增利"的尷尬局面，讓市場對液冷龍頭業(yè)績的兌現(xiàn)力產(chǎn)生了巨大懷疑。次日，英維克（002837）一字跌停。
然而就在同月，有的企業(yè)冷板式液冷CDU已開始批量生產(chǎn)，全年收入目標(biāo)被定為5億元以上；有的企業(yè)扣非凈利潤同比增長超過50%，遠(yuǎn)超預(yù)期。
在同一片液冷的藍(lán)海中，究竟誰在真實航行，誰在隨波逐流？
從"可選項"到"必選項"的加速度
2026年春天，一場由AI芯片功耗指數(shù)級攀升引發(fā)的散熱技術(shù)革命，正在全球數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)中重塑產(chǎn)業(yè)鏈格局。當(dāng)英偉達(dá)（NVDA）GB200單機(jī)架功率突破130kW——傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱極限無法企及的門檻時，液冷散熱系統(tǒng)從“選配”一躍成為高算力場景無可替代的“標(biāo)配”。
在政策端口，液冷的發(fā)展同樣按下了加速鍵。日前，四部門聯(lián)合印發(fā)的《"東數(shù)西算"2026工作要點》規(guī)定，樞紐節(jié)點新建超大型數(shù)據(jù)中心PUE不得超過1.2，且70%須采用液冷技術(shù)。另外，工信部新規(guī)進(jìn)一步明確，2026年新建數(shù)據(jù)中心液冷滲透率不低于60%，北京、上海等城市直接禁止新建風(fēng)冷數(shù)據(jù)中心。
數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，中國液冷服務(wù)器（886044）滲透率從2025年的12%，以驚人的速度躍升至28%。AI訓(xùn)練服務(wù)器液冷滲透率更是高達(dá)74%，全國新建超過40個智算中心則實現(xiàn)了100%液冷覆蓋。
摩根大通（JPM）預(yù)計，2026年全球AI服務(wù)器液冷系統(tǒng)市場規(guī)模將從2025年的89億美元飆升至170億美元以上，中國市場規(guī)模約700-800億元。國金證券（600109）更是估計，中國液冷服務(wù)器（886044）市場規(guī)模將突破1050億元，滲透率提升至50%。
理想與現(xiàn)實的斷層
行業(yè)整體滲透率狂飆的背景下，主流液冷公司的2026年一季報卻呈現(xiàn)出了令人困惑的差異。
英維克（002837）2026年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.75億元，同比增長26.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤865.76萬元，上年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤4801.05萬元，同比下降81.97%。
曙光數(shù)創(chuàng)同樣面臨增收不增利的尷尬局面，公司2026年一季度報告顯示，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入1.03億元，同比增加782.53%，歸母凈利潤卻同比下降51.71%，虧損4759.53萬元。此外，同飛股份（300990）在一季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長21.80%的同時，凈利潤同比下降3.44%。
申菱環(huán)境（301018）的一季報相對穩(wěn)健，公司報表顯示，一季度營收6.17億元，同比下降1.8%，歸母凈利潤0.28億元，同比降47.71%，主要受季節(jié)性特征影響——第四季度收入占比較高，而費用開支在年內(nèi)平均分布。
高瀾股份（300499）則走出一條相反的路，公司一季度營收2.12億元，同比小幅下滑2.77%，但扣非凈利潤1424萬元，同比增長50.59%。降本增效、結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。
鼎通科技（688668）、依米康（300249）一季度也實現(xiàn)了凈利潤的正增長。其中，依米康（300249）受益于精密溫控設(shè)備業(yè)務(wù)大幅放量，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入4.17億元，同比增長31.1%；歸母凈利潤達(dá)938萬元，同比增長33.3%。鼎通科技（688668）一季度營收4.57億元，同比增長20.78%；歸母凈利潤8033萬元，同比大增51.86%，主要系液冷產(chǎn)品進(jìn)入批量交付階段，帶動整體毛利率提升。
液冷行業(yè)的內(nèi)在沖突
一個常被市場忽視卻至關(guān)重要的現(xiàn)實是：液冷本質(zhì)上是一項高度系統(tǒng)集成的工程服務(wù)，而非標(biāo)準(zhǔn)化的零件制造。它的核心不在于新門檻有多高，而在于交付導(dǎo)向下的重資本“馬拉松”。
行業(yè)分析人士指出，液冷溫控設(shè)備的制造門檻其實并非高不可攀：冷板依賴CNC微米級加工與真空釬焊，Manifold通過無縫焊接完成，UQD接頭則依賴高精度車削，CDU是對泵和換熱器集成的綜合測試——材料、機(jī)床、焊接設(shè)備等早已實現(xiàn)國產(chǎn)化供應(yīng)。
以英維克（002837）為例，在技術(shù)門檻并無絕對壁壘的背景下，一季度凈利潤驟降的核心癥結(jié)實際上是資本開支的前置與產(chǎn)能擴(kuò)張的代價。隨著數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜功率密度躍升至20kW至50kW甚至更高，單一訂單正從原先的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)向大型定制化工（850102）程交付。
具體來看，英維克（002837）一季報披露的財務(wù)數(shù)據(jù)提供了清晰的證據(jù)：報告期內(nèi)，財務(wù)費用高達(dá)2006.38萬元，同比暴增7761.24%，其中匯兌收益下降與利息支出增加是被反復(fù)解釋的主因。公司在建工程期末余額達(dá)3.22億元，較年初增長超20%，涉及多個重大產(chǎn)能擴(kuò)建項目。
與此同時，應(yīng)收賬款計提壞賬增加，信用減值損失達(dá)3015.72萬元，疊加存貨跌價準(zhǔn)備所致的724.15萬元資產(chǎn)減值損失，全方位擠壓了利潤空間。
更深層的矛盾在于，在過去一輪業(yè)績高速增長期，企業(yè)的現(xiàn)金流狀況就已經(jīng)埋下隱患：2025年英維克（002837）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已從2023年的4.53億元大幅降至1.57億元，如今一季度進(jìn)一步惡化為-3.86億元。這意味著企業(yè)為了滿足AI基礎(chǔ)設(shè)施密集落地產(chǎn)生的液冷訂單，正在加速墊資、料件采購，用現(xiàn)金置換產(chǎn)能，再等待未來大規(guī)模的資本回收。
這種轉(zhuǎn)型期的時間錯配，正是今年一季度液冷產(chǎn)業(yè)最大的內(nèi)生性矛盾。
技術(shù)紅利的稀釋
一個關(guān)鍵的信息已經(jīng)在更久遠(yuǎn)的時區(qū)里埋下伏筆：全球液冷系統(tǒng)的競爭焦點已從“技術(shù)優(yōu)劣”轉(zhuǎn)向“供應(yīng)鏈準(zhǔn)入與工程交付能力”。當(dāng)下，液冷的競爭門檻不再僅僅錨定新奇高效的冷卻方案本身，而是誰能夠穩(wěn)定供應(yīng)百萬份級別的CDU，誰能提前鎖定合格的全鏈路測試與域外現(xiàn)場調(diào)試。
當(dāng)國內(nèi)大型電信運營商（884313）在新一輪PC服務(wù)器集采中的ARM服務(wù)器占比高達(dá)65.01%，且ARM服務(wù)器已普遍配套液冷技術(shù)時，意味著定制化規(guī)格與非標(biāo)交付的要求明顯提升。這部分傳導(dǎo)成本正以更高的交付時間、品控壓力乃至賬期壓力壓在全系統(tǒng)的供應(yīng)商頭上。
而當(dāng)下游需求方的模式從分散的邊緣化部署，改為極度集中的大型互聯(lián)網(wǎng)巨頭集中采購時，議價能力的重構(gòu)正在迅速拉低整體的毛利率水平。
英維克（002837）在財報中提到，由于收入組合的變化，第一季度毛利率同比下降2.16%。無獨有偶，曙光數(shù)創(chuàng)2025年年報也顯示，其浸沒液冷產(chǎn)品毛利率為36.49%，同比減少13.52個百分點；冷板液冷產(chǎn)品毛利率則為10.36%，同比下滑15.48個百分點。
值得一提的是，先前，高瀾股份（300499）在投資者關(guān)系問答中提到，公司電力系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率高于算力業(yè)務(wù)板塊。算力液冷毛利率相對偏低，主要系行業(yè)市場化競爭較為激烈，行業(yè)整體注重極致性價比。
第三方測算機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，單從供給端來看，液冷市場的部分核心冷媒與泵閥供應(yīng)鏈已經(jīng)出現(xiàn)階段性高壓運轉(zhuǎn)，且由于關(guān)鍵零部件供應(yīng)鏈的產(chǎn)能爬坡與驗證周期（883436），即使急切地新增資本開支，新產(chǎn)能的建設(shè)與成效至少需要12至18個月的過渡期。這意味著階段性的產(chǎn)能短缺和存量訂單的交付競爭在所難免。
種種跡象表明，2026年一季度各家公司交出的成績表，處于市場結(jié)構(gòu)性大爆發(fā)的一個開端，也可能是行業(yè)從紅利期轉(zhuǎn)向凈利潤驗證期的真實樣本。
但市場也必須承認(rèn)，在不久的將來，當(dāng)行業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步固化、產(chǎn)能爬坡成功之后，今日所謂的擴(kuò)張陣痛或?qū)⒕统蔀闅v史畫卷中的一段低潮拐點。
