中信證券（HK6030）：主動(dòng)降波，靜待和談與訪華
越臨近美伊和談與特朗普訪華，供需分析越趨于“跛腳”，宏觀假設(shè)會(huì)階段性缺位。宏觀博弈型資金會(huì)階段性退潮，潛在入場(chǎng)者觀望，配置型資金逢高減倉(cāng)；存量資金的高切低特征會(huì)比較明顯，低位上漲是行為結(jié)果而非信號(hào)。美伊和談與特朗普訪華都是風(fēng)偏趨于頂點(diǎn)的事件，在既有結(jié)構(gòu)行情趨勢(shì)不斷加強(qiáng)的背景下，主動(dòng)降波是更好選擇。
盡管短期節(jié)奏趨于復(fù)雜，我們認(rèn)為，中期來(lái)看，AI和能化依舊是供需缺口的主要來(lái)源；今年的AI+能化，相當(dāng)于2023~2024年的AI+紅利，2025年的AI+資源。配置上，底層邏輯依然是中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)定價(jià)權(quán)的重估，最具代表性的行業(yè)是新能源（850101）、化工（850102）、有色、電力設(shè)備。繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)產(chǎn)AI的進(jìn)展，看好國(guó)產(chǎn)算力、云平臺(tái)。AIDC鏈、鋰電鏈這類周期（883436）成長(zhǎng)品景氣度仍然持續(xù)，但預(yù)期差相對(duì)而言也更小。對(duì)于傳統(tǒng)周期（883436）品，建議聚焦在真實(shí)發(fā)生產(chǎn)能出清或者供給有絕對(duì)約束的品種上，比如磷化工（885863）、MDI、氨綸（884045）、染料（885633）、草甘膦（885640）、尿素、橡膠、制冷劑等。
華泰證券：波段操作應(yīng)對(duì)宏觀事件密集期
中美元首北京會(huì)晤或?qū)⑦M(jìn)行，市場(chǎng)當(dāng)前交投活躍，但來(lái)自事件驅(qū)動(dòng)、海外催化與業(yè)績(jī)驗(yàn)證三個(gè)維度的信號(hào)均指向短期上行空間收窄。其一，復(fù)盤看，會(huì)晤后，A股勝率不高，風(fēng)格略偏防御，中游材料占優(yōu)。其二，對(duì)于科技板塊，美股AI巨頭財(cái)報(bào)密集落地，本周需觀測(cè)美股衍生品表現(xiàn)及國(guó)內(nèi)大廠財(cái)報(bào)。其三，一季報(bào)高景氣方向定價(jià)已相對(duì)充分。
建議以波段思維應(yīng)對(duì)密集事件窗口，適度降低倉(cāng)位，在結(jié)構(gòu)上做好輪動(dòng)。第一，AI鏈仍是中期邏輯清晰的主線，維持超配，但在內(nèi)部適度輪動(dòng)，由前期浮盈較厚的半導(dǎo)體（881121）等AI硬件向泛AI鏈中近期性價(jià)比提升的鋰電/儲(chǔ)能（885921）等適度切換。第二，AI鏈外的交易性倉(cāng)位建議增配景氣趨勢(shì)仍在、但超額收益落后的銅鋁等工業(yè)金屬（881168）以及中美會(huì)晤期間高勝率，供需有缺口且盈利預(yù)期改善的部分化工（850102）品，如尿素、硫磺等。
招商證券：A股進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段
近期海外算力、國(guó)產(chǎn)算力、鋰電三個(gè)主題的產(chǎn)業(yè)景氣度較高，投資上，短期彈性最強(qiáng)的是國(guó)產(chǎn)算力，中期確定性較強(qiáng)的是海外算力基礎(chǔ)設(shè)施，鋰電處于景氣修復(fù)階段。同時(shí)，一季報(bào)的披露進(jìn)一步驗(yàn)證了整體A股業(yè)績(jī)進(jìn)入上行趨勢(shì)，同時(shí)供給端出現(xiàn)初步擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，A股從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)、主題投資進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段。年報(bào)和一季報(bào)顯示的業(yè)績(jī)高增方向主要集中在：AI需求高景氣領(lǐng)域、部分出口優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)域和漲價(jià)資源品領(lǐng)域。
5月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：國(guó)產(chǎn)算力、鋰電、海外算力、商業(yè)航天（886078）、煤炭（850105）。后續(xù)可關(guān)注：景氣高增領(lǐng)域，如化學(xué)纖維（881264）、半導(dǎo)體（881121）、貴金屬（881169）、風(fēng)電設(shè)備（881280）、地面兵裝（884182）等；供需格局有所改善，如裝修建材（850107）、化學(xué)制藥（881140）、造紙（881137）、自動(dòng)化設(shè)備（881171）、電池、化學(xué)原料（881108）等；現(xiàn)金流較為穩(wěn)健的方向，如調(diào)味品、航空機(jī)場(chǎng)、航運(yùn)港口、工業(yè)金屬（881168）、煤炭（850105）、貴金屬（881169）等。
申萬(wàn)宏源：增量資金正循環(huán)的條件已具備
小盤營(yíng)收利潤(rùn)增速相對(duì)總體持續(xù)改善，小企業(yè)長(zhǎng)大速度繼續(xù)上行，這也是2026年一季報(bào)驗(yàn)證的重要基本面趨勢(shì)。短期科技成長(zhǎng)擴(kuò)散行情，有一定基本面支撐。A股賺錢效應(yīng)累積正在質(zhì)變，后續(xù)增量資金正循環(huán)啟動(dòng)的條件會(huì)越來(lái)越好。短期指數(shù)上臺(tái)階之后，還有橫盤震蕩階段，可能只是行情的下限。行情的上限是增量資金流入打開(kāi)向上賠率空間，第二階段上漲行情可能正始于足下。短期行情不建議做偏左側(cè)的止盈。
二季度需關(guān)注潛在下行風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)內(nèi)生力量趨于強(qiáng)勢(shì)，但外部風(fēng)險(xiǎn)尚未完全排除。在這個(gè)階段，適當(dāng)抑制資本市場(chǎng)過(guò)熱，存在合理性。結(jié)構(gòu)選擇不變，繼續(xù)在主線方向上尋找投資機(jī)會(huì)。光通信、儲(chǔ)能（885921）、存儲(chǔ)、燃機(jī)繼續(xù)高舉高打。擴(kuò)散行情演繹條件有利，關(guān)注商業(yè)航天（886078）和人形機(jī)器人（886069）的投資機(jī)會(huì)。后續(xù)新增景氣方向，關(guān)注新能源（850101）、新能源汽車（885431）和出口/出海（885840）Alpha（ALP）。
長(zhǎng)江證券：重點(diǎn)是站在“芯光鋰”
考慮到較低的利率水平，目前市場(chǎng)的估值水平尚能接受，關(guān)鍵是未來(lái)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能不斷消化估值。若盈利能不斷兌現(xiàn)，即使當(dāng)前上證指數(shù)（1A0001）已接近前高壓力位附近，指數(shù)或有望突破4200點(diǎn)的關(guān)鍵位置，同時(shí)突破或帶動(dòng)布林帶上軌上行，將開(kāi)啟新的上行趨勢(shì)。結(jié)構(gòu)上看，出口仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)方向，固定資產(chǎn)投資與社零消費(fèi)（883434）數(shù)據(jù)仍處于震蕩回落區(qū)間。經(jīng)濟(jì)的K型復(fù)蘇(科技制造景氣加速)以及企業(yè)盈利恢復(fù)的錯(cuò)位，反映在股票市場(chǎng)中是估值水平的分化以及籌碼和擁擠度的“割裂”。
5月繼續(xù)看好指數(shù)上漲，關(guān)注AI基建+能源（850101）安全等主線擴(kuò)散行情，重點(diǎn)是站在“芯光鋰”。重點(diǎn)關(guān)注兩大主線：一是科技方向，關(guān)注AI硬件景氣擴(kuò)散，如光模塊、電子布、存儲(chǔ)芯片（886042）、燃?xì)廨啓C(jī)等方向；二是新舊能源（850101）方向：高業(yè)績(jī)確定性下國(guó)產(chǎn)新能源（850101）方向有望迎來(lái)內(nèi)外需共振，建議持續(xù)關(guān)注鋰礦、儲(chǔ)能（885921）鋰電等方向，以及戰(zhàn)后補(bǔ)庫(kù)需求下的油氣、煤炭（850105）和化工（850102）等傳統(tǒng)能源（850101）方向。
國(guó)金證券：行情的演繹與擴(kuò)散方向
投資者已經(jīng)對(duì)中東局勢(shì)逐漸脫敏，而AI產(chǎn)業(yè)浪潮又在技術(shù)迭代、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)中消化估值?？萍及鍓K整體預(yù)測(cè)估值相較去年8—9月高點(diǎn)時(shí)仍有差距，于是行情處在“行業(yè)聚焦，個(gè)股擴(kuò)散”的階段中。往后看，當(dāng)技術(shù)迭代所創(chuàng)造的新市場(chǎng)空間和訂單交易完成，“能源（850101）瓶頸”將再度受到關(guān)注。
除此而外，AI以外的世界在正在孕育向上的力量，關(guān)注中游的產(chǎn)能周期（883436）見(jiàn)底和下游的庫(kù)存周期（883436）見(jiàn)底。推薦第一，受益于能源（850101）價(jià)格中樞確定性上移的新舊能源（850101）(油、油運(yùn)、煤炭（850105），鋰電、風(fēng)光、儲(chǔ)能（885921）)以及在全球來(lái)看能源（850101）成本和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯的化工（850102）行業(yè)；第二，產(chǎn)能周期（883436）見(jiàn)底，隨著后續(xù)全球工業(yè)需求回暖將迎來(lái)高彈性的商用車、電網(wǎng)設(shè)備（881278）、紡織制造（881135）、電子化學(xué)品（881172）等。此外，美元的壓制在逐步退卻，工業(yè)金屬（881168）仍有修復(fù)空間(鋁、銅)；第三，庫(kù)存周期（883436）見(jiàn)底，隨著外需向內(nèi)需的景氣傳導(dǎo)，將逐步走出盈利上行階段的消費(fèi)（883434）細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)域。
國(guó)信證券：A股日歷效應(yīng)還有效嗎？
考慮到3月23日以來(lái)，市場(chǎng)上漲已持續(xù)超一個(gè)月，前期市場(chǎng)已積累了較大漲幅，且AI硬件等熱門板塊交易擁擠度較高，短期行情在急漲后可能有階段性反復(fù)。往后尚未看到過(guò)熱信號(hào)出現(xiàn)，在海內(nèi)外積極因素推動(dòng)下，市場(chǎng)向上趨勢(shì)不改。中期科技主線不變，但不必急于一時(shí)。短期看目前通信等成長(zhǎng)行業(yè)擁擠度可能階段性較高，同時(shí)消費(fèi)（883434）等傳統(tǒng)價(jià)值板塊熱度降至低位，后續(xù)行情或向低位板塊擴(kuò)散。
除前期漲幅較大的硬件端外，上游能源（850101）電力、ai應(yīng)用（886108）也值得重視。另外，階段性重視低估的白酒（881273）地產(chǎn)、以及資源品。在擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力下，地產(chǎn)、消費(fèi)（883434）基本面已出現(xiàn)改善跡象，低估的地產(chǎn)白酒（881273）或有階段性修復(fù)機(jī)會(huì)。資源品方面，AI、新能源（850101）產(chǎn)業(yè)正帶動(dòng)上游資源品新興需求爆發(fā)，疊加國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策落地推動(dòng)供需格局改善，資源品板塊有望持續(xù)受益。
東吳證券：除了算力，還能買什么？
隨A股財(cái)報(bào)靴子落地以及北美業(yè)績(jī)披露進(jìn)入后半程，景氣優(yōu)先級(jí)最高的核心方向的預(yù)期差開(kāi)始收斂、賠率隨之降低，而宏觀層面偏暖支撐市場(chǎng)情緒偏高位運(yùn)行，業(yè)績(jī)能見(jiàn)度偏低但有籌碼優(yōu)勢(shì)的方向開(kāi)始受到流動(dòng)性惠及，即場(chǎng)內(nèi)資金調(diào)結(jié)構(gòu)以及“FOMO”資金入場(chǎng)嘗試“新開(kāi)一桌”，客觀上將形成資金面再平衡。算力依然是整個(gè)市場(chǎng)中景氣邏輯最強(qiáng)品種，這也意味著“高切低”很難是系統(tǒng)性的。但至少在短期1—2個(gè)月，預(yù)期差的逐漸彌合客觀上導(dǎo)致算力硬件賠率已經(jīng)收窄。
此時(shí)尋找超額收益的兩條思路，一是尋找景氣已經(jīng)上修，但處于交易層面等多重原因尚未被市場(chǎng)充分定價(jià)的板塊，主要在于AI基建衍生環(huán)節(jié)；二是隨財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放，泛科技方向中，業(yè)績(jī)能見(jiàn)度偏低，但同時(shí)具備籌碼輕和短期催化密度優(yōu)勢(shì)的方向也可以關(guān)注起來(lái)。除此之外，若美伊和海峽出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，在3月以來(lái)受油價(jià)和流動(dòng)性沖擊最明顯、但本身基本面相對(duì)扎實(shí)的部分有色細(xì)分或展現(xiàn)出不錯(cuò)的修復(fù)彈性。
中銀國(guó)際：創(chuàng)業(yè)板指本輪有望再創(chuàng)新高
創(chuàng)業(yè)板指（399006）本輪有望再創(chuàng)新高。創(chuàng)業(yè)板指（399006）曾在2021年7月29日至8月6日短暫超越過(guò)上證指數(shù)（1A0001）點(diǎn)位，這是歷史上創(chuàng)業(yè)板指（399006）收盤價(jià)第一次超過(guò)上證指數(shù)（1A0001）的區(qū)間，當(dāng)前或再度進(jìn)入“雙指交匯”窗口。從估值-盈利性價(jià)比角度來(lái)看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指（399006）預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速維持較高水平，且相對(duì)上證指數(shù)（1A0001）市盈率比值仍顯著低于2021年。創(chuàng)業(yè)板指（399006）的“確定性景氣成長(zhǎng)”或?qū)?duì)上證指數(shù)（1A0001）的“不確定性弱復(fù)蘇”形成明顯優(yōu)勢(shì)。因此，本輪創(chuàng)業(yè)板指（399006）在指數(shù)點(diǎn)位超越上證指數(shù)（1A0001）或?qū)⒕邆鋵?shí)現(xiàn)的條件基礎(chǔ)。
波動(dòng)皆是擾動(dòng)，核心是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。此前創(chuàng)業(yè)板指（399006）相對(duì)上證指數(shù)（1A0001）的數(shù)次超調(diào)，正是對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)的習(xí)慣性擔(dān)憂。過(guò)往數(shù)據(jù)顯示，AI帶來(lái)的強(qiáng)盈利趨勢(shì)并不會(huì)受到短期宏觀環(huán)境的明顯影響。雖然板塊整體估值在風(fēng)偏回落時(shí)會(huì)受到短期壓制，但其中盈利增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的核心細(xì)分方向(如光模塊/CPO、算力基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新藥（886015）出海（885840）鏈條)仍然在形成持續(xù)的行情穿越。
華西證券（002926）：聚焦“科技+資源”雙主線
海外端，資本市場(chǎng)已充分定價(jià)地緣風(fēng)險(xiǎn)，疊加中美關(guān)系緩和預(yù)期，A股外部約束邊際弱化。資金端，節(jié)后資金加速入場(chǎng)，融資余額刷新年內(nèi)新高，全A平均股價(jià)突破年內(nèi)高點(diǎn)，反映增量資金入市的正反饋效應(yīng)正在顯現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)A股行情震蕩向上；同時(shí)人民幣持續(xù)升值，進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)吸引力，有利降低股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、抬升估值中樞。
風(fēng)格上，全球AI科技產(chǎn)業(yè)共振強(qiáng)化A股映射邏輯，AI鏈出口高增與一季報(bào)業(yè)績(jī)相互印證下，A股科技與資源兩大高景氣方向得到進(jìn)一步確認(rèn)。行業(yè)配置上，聚焦“科技+資源”雙主線。建議關(guān)注：1)高景氣科技成長(zhǎng)賽道：AI算力鏈、新能源（850101）、商業(yè)航天（886078）、機(jī)器人等；2)能源（850101）自主可控相關(guān)的上游資源：有色金屬（1B0819）、化工（850102）等。
