興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報稱，在地緣不確定性中選取有色金屬（1B0819）高勝率機會?；仡?026年上半年，有色板塊行情先揚后抑;宏觀預(yù)期反復(fù)變化，導(dǎo)致自上而下的需求假設(shè)變得困難，最終情緒趨向鈍化進(jìn)而轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。展望2026年下半年，該行將從兩個方向選擇高勝率機會。首先是，在宏觀預(yù)期混亂背景下，具有獨立成長性或者抗風(fēng)險的品種，如碳酸鋰、稀土（884215）、錫、三氧化二鐵;其次是，在需求悲觀假設(shè)的前提下，尋找估值承壓的邊際修復(fù)機會(流動性預(yù)期緩和驅(qū)動的反彈)，如黃金、白銀、銅、鋁等。
興業(yè)證券（601377）主要觀點如下：
金：美元信用弱化與實物配置需求支撐黃金中樞
2026年上半年黃金價格在快速沖高后進(jìn)入高位寬幅震蕩，短期受到美元、美債收益率和通脹預(yù)期擾動，但美國財政赤字、債務(wù)擴張、央行儲備多元化和亞洲實物配置需求仍對金價形成中長期支撐。ETF流向雖在3月出現(xiàn)北美資金贖回，但一季度仍保持凈流入;中國央行連續(xù)17個月增持黃金，央行購金仍是長期需求底座。該行認(rèn)為黃金不宜簡單理解為單次降息交易，而應(yīng)看作美元信用與全球資產(chǎn)配置再平衡的表達(dá)。此外，2026年下半年若新主席政策立場由鷹轉(zhuǎn)鴿，市場降息預(yù)期升溫將推動實際利率下行，與美元信用弱化的結(jié)構(gòu)性支撐形成共振，黃金價格有望突破當(dāng)前震蕩區(qū)間進(jìn)一步上行。建議上半年利用震蕩窗口布局，關(guān)注換屆預(yù)期交易機會。黃金股方面，高金價向業(yè)績釋放的傳導(dǎo)仍在繼續(xù)，建議優(yōu)先布局資源稟賦清晰、成本優(yōu)勢突出、產(chǎn)量兌現(xiàn)度高且估值仍有修復(fù)空間的標(biāo)的。推薦標(biāo)的：赤峰黃金（HK6693）、靈寶黃金（HK3330）、山金國際（000975）、中國黃金國際（HK2099）、山東黃金（HK1787）、招金礦業(yè)（HK1818）;建議關(guān)注中金黃金（600489）、株冶集團（600961）、萬國黃金集團（HK3939）等。
銀：供需缺口驅(qū)動價格，看好白銀價格彈性空間
美元周期（883436）定方向，金銀長期中樞上移的趨勢不變;工業(yè)屬性擴彈性，當(dāng)經(jīng)濟周期（883436）上行或者寬財政、寬流動性時，金銀比的階段性修復(fù)行情會彰顯白銀價格的彈性。當(dāng)前，外國投資者持有美國國債占比持續(xù)下降，美元無法保持長期的穩(wěn)定性，去美元化正徐徐展開，貨幣屬性的回擺將持續(xù)抬升金銀的價格中樞。供需基本面角度，白銀連續(xù)5年出現(xiàn)供需缺口，顯性庫存持續(xù)下降到歷史低位，供需平衡表對價格的影響力增強，疊加當(dāng)前位于美國寬財政、寬貨幣周期（883436），工業(yè)需求或?qū)⒅饾u釋放，看好白銀價格彈性空間。推薦標(biāo)的：盛達(dá)資源（000603）、興業(yè)銀錫（000426）。
銅：供給約束強化、需求韌性驗證，高位銅價仍有支撐
2026年上半年銅價維持高位運行，礦端增量兌現(xiàn)繼續(xù)后移。截至4月，Kamoa-Kakula、Grasberg、Anglo American、Teck/QB等主要礦山或礦企已相繼下調(diào)2026年產(chǎn)量指引，ICSG也將2026年全球礦山產(chǎn)量增速下調(diào)至1.6%。冶煉端，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)在4月17日降至-78.61美元/干噸，顯示出礦端的持續(xù)緊張。需求端，電網(wǎng)投資及出口維持高景氣，3月銅線纜開工率回升至71.99%，1—2月銅線纜累計出口24.35萬噸，同比增長35%，電解銅社會庫存總數(shù)(含保稅)從3月初高點64.59萬噸降至4月中旬32.85萬噸，顯示終端消費（883434）承接能力仍強。2026年，礦端緊張、低TC、硫酸約束和區(qū)域庫存錯配仍未緩解，銅價中樞預(yù)計繼續(xù)維持高位，供給擾動放大時價格仍具上行彈性。建議繼續(xù)把銅作為有色配置的基石品種，優(yōu)先布局資源端成長性強、成本低的銅礦企業(yè)，同時關(guān)注具備原料自供和副產(chǎn)品收益支撐的低成本冶煉企業(yè)。A股可繼續(xù)關(guān)注洛陽鉬業(yè)（HK3993）、金誠信（603979）、江西銅業(yè)（600362）、銅陵有色（000630）、盛屯礦業(yè)（600711）等主線，港股關(guān)注中國有色礦業(yè)（HK1258）、五礦資源（HK1208）等。
鋁：中東供給擾動推動供需轉(zhuǎn)向緊缺
供給方面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量接近天花板，海外方面2026-2027年海外新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)增量有限，中東沖突影響電解鋁產(chǎn)能超200萬噸停產(chǎn)，由于復(fù)產(chǎn)具有滯后性年內(nèi)將對供給產(chǎn)生持續(xù)影響，預(yù)計將抵消新增產(chǎn)量增長，整體看海外2026年幾乎無產(chǎn)量增量釋放。需求方面，雖然年初以來在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能爬產(chǎn)、春節(jié)假期較晚以及高鋁價壓制影響下，國內(nèi)鋁錠庫存去庫拐點相較往年有所延后，但隨國內(nèi)需求旺季到來以及搶出口支撐，國內(nèi)電解鋁表觀需求仍然維持穩(wěn)定增長，目前鋁錠已逐步去庫，預(yù)計需求將維持穩(wěn)健增長。綜合來看，國內(nèi)年內(nèi)將釋放部分產(chǎn)能增量，但在電網(wǎng)、新能源（850101）相關(guān)需求支撐以及海內(nèi)外價差倒掛走闊帶來的鋁材出口增長下，預(yù)計年內(nèi)仍將維持緊平衡，后續(xù)供需將進(jìn)一步偏緊;而全球來看在中東沖突影響下，全球電解鋁供需格局由緊平衡轉(zhuǎn)向緊缺，預(yù)計待2028年后海外產(chǎn)能集中落地有望緩解。因此緊供需格局下鋁價有望高位運行，高景氣度支撐電解鋁利潤走闊，電解鋁公司盈利能力維持高位，同時兼具紅利屬性。推薦標(biāo)的：天山鋁業(yè)（002532）、云鋁股份（000807）、中國宏橋（HK1378）(H)、宏橋控股（002379）、中國鋁業(yè)（AA）、神火股份（000933）、南山鋁業(yè)（600219）等，建議關(guān)注：中孚實業(yè)（600595）、創(chuàng)新實業(yè)（HK2788）(H)等。
鋰：供給擾動疊加需求改善，鋰資源供需持續(xù)緊平衡
需求端：2026年以來，儲能（885921）行業(yè)需求持續(xù)高速增長，受益于單車帶電量提升和新能源汽車（885431）出口數(shù)據(jù)的火爆，國內(nèi)動力電芯排產(chǎn)延續(xù)高位，碳酸鋰需求穩(wěn)健增長。供給端：2026年以來國內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)和進(jìn)口保持穩(wěn)健增長，但考慮到津巴布韋出口配額和江西鋰礦換證風(fēng)波等因素影響，2026年后續(xù)國內(nèi)鋰資源供給或存在一定不確定性。綜合供需對接結(jié)果來看，在碳酸鋰需求持續(xù)增長，供給端擾動不斷的背景下，鋰價有望持續(xù)震蕩走強。推薦標(biāo)的：盛新鋰能（002240）、藏格礦業(yè)（000408）等。
稀土（884215）：供給剛性收緊+成本端強推+需求高增三重驅(qū)動，稀土（884215）價格有望維持高位
年初下游企業(yè)采購備庫疊加國內(nèi)指標(biāo)較為緊張，稀土（884215）價格持續(xù)走高，3月初供應(yīng)端偏寬松，稀土（884215）價格高位震蕩回調(diào)，4月11日，北方稀土（600111）公布稀土（884215）精礦二季度定價，價格環(huán)比上漲44.6%，原料價格上漲推動稀土（884215）價格再次走高。展望后市，稀土（884215）作為大國博弈的關(guān)鍵籌碼，國內(nèi)指標(biāo)難言寬松，海外大力發(fā)展稀土（884215）產(chǎn)業(yè)鏈，囤積精礦，全球供應(yīng)增長較為有限，而稀土（884215）各個元素的下游應(yīng)用涉及半導(dǎo)體（881121）、通信、國防軍工（885700）、新能源（850101）車、AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)、人形機器人（886069）等高精尖領(lǐng)域，各需求領(lǐng)域增速可觀，稀土（884215）基本面有望持續(xù)維持緊平衡狀態(tài)，價格有望持續(xù)維持高位。關(guān)注標(biāo)的：中國稀土（000831）、北方稀土（600111）、廣晟有色、盛和資源（600392）、金力永磁（HK6680）和寧波韻升（600366）等。
錫：供給剛性、需求可期，錫價中樞長期上移
供給端，緬甸方面，佤邦復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，緬甸1-3月錫礦進(jìn)口金屬量分別為1514/1620/1567噸;印尼方面，2026年印尼錫金屬生產(chǎn)配額為6.586萬噸，同比2025年5.3萬噸出口量增長24.26%。整體來看，盡管在佤邦逐步復(fù)產(chǎn)、印尼配額提升影響下錫礦供給邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但過去主產(chǎn)地擾動頻發(fā)背景下，同時新增錫礦增長有限，因此錫礦供給端仍然剛性。需求端，錫焊料為錫主要需求端，下游主要應(yīng)用于電子行業(yè)，AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心建設(shè)的爆發(fā)式增長直接帶動高端PCB需求擴容，與半導(dǎo)體（881121）存儲、AI芯片的錫需求增長形成強聯(lián)動，同時受益于錫場景正經(jīng)歷從“平面焊接”向“空間堆疊焊接”的范式轉(zhuǎn)移，錫單耗有望不斷提升，技術(shù)迭代+行業(yè)高增驅(qū)動存儲耗錫量“量價齊升”。因此綜合供需來看，預(yù)計2026/2027年分別短缺0.7/1.9萬噸，全球錫供需仍然維持緊平衡狀態(tài)，支撐錫價中樞長期上移。推薦標(biāo)的：錫業(yè)股份（000960）、興業(yè)銀錫（000426），建議關(guān)注：華錫有色（600301）。
鈷：剛果(金)配額偏少且釋放較慢，全球鈷供需偏緊
剛果(金)鈷配額數(shù)量低于預(yù)期，全球鈷行業(yè)供需或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。剛果(金)是全球最大的鈷產(chǎn)地，2025年10月15日，剛果(金)開啟鈷出口配額制度。2026年總配額為96600噸，包括總額87000噸基本配額和ARECOMS酌情分配的9600噸戰(zhàn)略配額。雖然剛果(金)出口配額政策已經(jīng)發(fā)布，但受出口審批節(jié)奏較慢和非洲運力緊張等因素影響，2026年1-3月國內(nèi)進(jìn)口鈷原料數(shù)量仍同比顯著下滑。總體來看，2026Q1全球鈷供給受剛果(金)配額審批偏慢等因素影響大幅下滑，若后續(xù)剛果(金)鈷配額出口審批節(jié)奏仍較慢，預(yù)計2026年全年全球鈷行業(yè)供給將持續(xù)偏緊，后續(xù)隨著下半年消費電子（881124）等鈷下游需求旺季到來，鈷價有望實現(xiàn)震蕩上漲。推薦標(biāo)的：華友鈷業(yè)（603799）。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期緊縮，下游需求不及預(yù)期，原材料成本大幅波動，稀土（884215）行業(yè)政策調(diào)整，動力及儲能（885921）電芯需求增速不及預(yù)期等。
