西部證券（002673）發(fā)布研報(bào)稱，中資券商經(jīng)營(yíng)杠桿和外資頭部投行的差距，是中資券商風(fēng)險(xiǎn)管理相對(duì)嚴(yán)格、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展深度尚待提升及重資本業(yè)務(wù)模式單一共同作用的結(jié)果，這意味著中資頭部券商的杠桿提升也絕非一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)。從中資頭部券商提升杠桿路徑來看，目前衍生品和國(guó)際業(yè)務(wù)是可行的業(yè)務(wù)抓手?！笆逦濉币?guī)劃提出“穩(wěn)步發(fā)展期貨和衍生品”，預(yù)計(jì)衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展仍為頭部券商核心提升杠桿方向;另外國(guó)際業(yè)務(wù)也是符合券商發(fā)展導(dǎo)向且能提升杠桿的業(yè)務(wù)。
西部證券（002673）主要觀點(diǎn)如下：
2016年修訂的《證券公司（399975）風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》是證券公司（399975）現(xiàn)行風(fēng)控指標(biāo)體系的核心
主要圍繞凈資本，以風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率、資本杠桿率、流動(dòng)性覆蓋率及凈穩(wěn)定資金率為核心指標(biāo)。1)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率：指券商經(jīng)營(yíng)需要覆蓋各類風(fēng)險(xiǎn)的本錢，風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率=凈資本/風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金X100%，計(jì)算值需大于1。2)資本杠桿率：自有資金對(duì)于各類風(fēng)險(xiǎn)的吸納能力，資本杠桿率=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額X100%，資本杠桿率不得低于8%，理論上是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率的升階。3)流動(dòng)性指標(biāo)：包括流動(dòng)性覆蓋率(LCR)和凈穩(wěn)定資金率(NSFR)，LCR主要衡量短期償付流動(dòng)性壓力，該指標(biāo)=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來30天現(xiàn)金凈流出量X100%;NSFR主要衡量中期償付流動(dòng)性壓力，該指標(biāo)=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金X100%，二者均不得低于100%。
券商經(jīng)營(yíng)杠桿的對(duì)比分析
1)對(duì)比銀行、保險(xiǎn)行業(yè)，證券行業(yè)（160419）經(jīng)營(yíng)杠桿明顯偏低，2025年銀行、保險(xiǎn)、證券業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿分別為12.5、11.3、4.4倍，券商負(fù)債端來源市場(chǎng)化、負(fù)債久期較短是核心原因;2)與海外投行相比，中資券商尤其頭部券商經(jīng)營(yíng)杠桿明顯低于海外頭部投行，其中融券業(yè)務(wù)集中管理且體量小、衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期等是限制券商提升杠桿的原因，2012年券商重資本化以來，經(jīng)營(yíng)杠桿的提升整體是由投資杠桿提升所帶動(dòng)，截至2025年末上市券商經(jīng)營(yíng)杠桿在1.1倍-5.2倍區(qū)間。
券商杠桿使用方向及未來杠桿提升展望
1)信用業(yè)務(wù)拉動(dòng)融資杠桿。主要包括融資融券（885338）及表內(nèi)股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)。2)固收自營(yíng)通過回購增厚投資杠桿。券商以自有資金配置債券，并通過回購滾動(dòng)融資，以放大資產(chǎn)規(guī)模與價(jià)差收益，是中資券商提升投資杠桿主要的方式之一。3)權(quán)益衍生品與做市業(yè)務(wù)提升投資杠桿。衍生品業(yè)務(wù)通常通過保證金加杠桿，在控制風(fēng)險(xiǎn)資本占用的前提下放大權(quán)益端資產(chǎn)體量與交易頻次，增厚收益并推高投資杠桿。4)券商國(guó)際子公司杠桿通常高于集團(tuán)。國(guó)際子加杠桿方向既包括融資類的孖展業(yè)務(wù)，也包括自營(yíng)投資的跨境衍生品業(yè)務(wù)等;在監(jiān)管規(guī)則差異、業(yè)務(wù)范圍不同，資本運(yùn)作導(dǎo)向差異下，國(guó)際子公司的資金運(yùn)用效率相對(duì)較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)、監(jiān)管周期（883436）趨嚴(yán)、大幅計(jì)提信用減值損失。
