興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，“創(chuàng)新+國(guó)際化”仍將是2026年醫(yī)藥生物板塊核心主線(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)向好的創(chuàng)新藥（886015），全球競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)+出海（885840）持續(xù)落地+商業(yè)化盈利兌現(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥（886015）產(chǎn)業(yè)鏈，景氣度預(yù)計(jì)將持續(xù)向上。同時(shí)，醫(yī)療器械（881144）行業(yè)影響因素持續(xù)緩和，創(chuàng)新與國(guó)際化加速推進(jìn)，2026年有望迎來(lái)改善。此外，若消費(fèi)（883434）情緒出現(xiàn)改善，消費(fèi)（883434）醫(yī)療(醫(yī)療服務(wù)（881175）、中藥OTC與連鎖藥店（884300）等)有望進(jìn)入復(fù)蘇階段。
興業(yè)證券（601377）主要觀(guān)點(diǎn)如下：
2025年板塊企穩(wěn)回升，2026Q1延續(xù)增長(zhǎng)
醫(yī)藥板塊所有上市公司(剔除同口徑非經(jīng)常損益、商譽(yù)、價(jià)值變動(dòng)凈收益變動(dòng)較大的公司以及新股，同時(shí)剔除部分經(jīng)營(yíng)存在異常波動(dòng)的公司，詳見(jiàn)圖1、2備注)2025年?duì)I業(yè)收入同比增加1.05%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增加7.92%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比減少0.37%。2026年一季度年?duì)I業(yè)收入同比增加2.25%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.49%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.65%。2025年醫(yī)藥板塊收入利潤(rùn)已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升，2026Q1延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
醫(yī)藥板塊內(nèi)部分化明顯，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)亮眼
2025年度醫(yī)藥板塊各子行業(yè)的表現(xiàn)(按申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi))，收入同比增速為：生物制品（881142）>醫(yī)療服務(wù)（881175）>化學(xué)制劑（884144）>醫(yī)藥商業(yè)（881143）>醫(yī)療器械（881144）>中成藥>原料藥（884143）;扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速為：醫(yī)療服務(wù)（881175）>化學(xué)制劑（884144）>生物制品（881142）>中成藥>醫(yī)藥商業(yè)（881143）>醫(yī)療器械（881144）>原料藥（884143）。2026Q1醫(yī)藥板塊各子行業(yè)的表現(xiàn)(按申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類(lèi))，收入同比增速為：醫(yī)療服務(wù)（881175）>醫(yī)療器械（881144）>化學(xué)制劑（884144）>醫(yī)藥商業(yè)（881143）>原料藥（884143）>中成藥>生物制品（881142）;扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速為：醫(yī)療服務(wù)（881175）>化學(xué)制劑（884144）>醫(yī)藥商業(yè)（881143）>中成藥>醫(yī)療器械（881144）>原料藥（884143）>生物制品（881142）。
醫(yī)藥機(jī)構(gòu)持倉(cāng)回落至中低位水平，板塊性?xún)r(jià)比正持續(xù)提升
該行統(tǒng)計(jì)了2026Q1公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)數(shù)據(jù)(按重倉(cāng)持股推算)，A股醫(yī)藥板塊2026Q1主動(dòng)基金持倉(cāng)比例為7.31%，環(huán)比提升0.56pp;扣除醫(yī)藥基金后2026Q1醫(yī)藥持倉(cāng)3.30%，環(huán)比提升0.43pp;醫(yī)藥基金2026Q1的醫(yī)藥持倉(cāng)比例為4.01%，環(huán)比增長(zhǎng)0.13pp。同期醫(yī)藥股在A股總市值占比5.58%，醫(yī)藥板塊總體處于超配，扣除醫(yī)藥基金后處于低配。醫(yī)藥股持倉(cāng)占比前三大細(xì)分板塊分別為：化學(xué)制劑（884144）(43.70%);醫(yī)療研發(fā)外包（884244）(23.29%);其他生物制品（884240）(8.27%);醫(yī)藥主題基金持倉(cāng)占比前三大細(xì)分板塊分別為：化學(xué)制劑（884144）(58.36%);醫(yī)療研發(fā)外包（884244）(23.34%);其他生物制品（884240）(7.58%)。環(huán)比2025Q4來(lái)看，2026Q1加倉(cāng)前三的板塊分別為醫(yī)療研發(fā)外包（884244）(+2.71pp);其他生物制品（884240）(+2.37pp);醫(yī)療耗材（884242）(+1.61pp)。由此可見(jiàn)，2026Q1主動(dòng)資金對(duì)醫(yī)藥板塊配置邊際回升，結(jié)構(gòu)上具備向化學(xué)制劑（884144）、CXO及生物制品（881142）集中的趨勢(shì);醫(yī)療研發(fā)外包（884244）加倉(cāng)積極，反映資金對(duì)CXO訂單修復(fù)預(yù)期及板塊估值修復(fù)彈性的關(guān)注度提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化超預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)審批速度低于預(yù)期，板塊比較優(yōu)勢(shì)弱化等風(fēng)險(xiǎn)。
