中信證券（600030）發(fā)布研報(bào)稱，2025年汽車內(nèi)需繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，且出口表現(xiàn)亮眼，對(duì)車企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量拉動(dòng)作用顯著。2026年一季度，受補(bǔ)貼政策退坡影響，內(nèi)需短期承壓;但是中東沖突開(kāi)始后，油價(jià)上漲拉動(dòng)海外新能源（850101）車需求顯著提升。2026年接下來(lái)的幾個(gè)季度，乘用車（884099）出口有望持續(xù)超預(yù)期，且內(nèi)需景氣度也將有望逐步修復(fù);板塊龍頭公司將在市占率和盈利上展現(xiàn)出較強(qiáng)的α，行業(yè)頭部效應(yīng)也將望進(jìn)一步增強(qiáng)。重點(diǎn)推薦：1)乘用車（884099）板塊出海（885840）領(lǐng)先、高端化進(jìn)展順利兩類標(biāo)的;2)周期（883436）向上同時(shí)長(zhǎng)期盈利空間打開(kāi)的商用車龍頭公司;3)零部件板塊處于增量賽道，同時(shí)全球擴(kuò)張加速的公司;4)產(chǎn)品升級(jí)、出海（885840）加速的兩輪車（885974）龍頭。
中信證券（600030）主要觀點(diǎn)如下：
乘用車（884099）：出口高增對(duì)沖內(nèi)需壓力，頭部車企盈利分化。
根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2025年狹義乘用車（884099）批發(fā)銷量2955.4萬(wàn)輛(同比+8.8%)，零售銷量2374.4萬(wàn)輛(同比+3.8%)，出口銷量573.9萬(wàn)輛(同比+19.7%)，內(nèi)需季節(jié)性波動(dòng)，海外市場(chǎng)憑借新能源（850101）與混動(dòng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)出口高增，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)與需求疲軟壓力;2026Q1國(guó)內(nèi)淡季特征顯著，零售同比雙位數(shù)下滑，而海外地緣沖突下能源（850101）結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)新能源（850101）訂單爆發(fā)，出口增速創(chuàng)歷史同期新高。業(yè)績(jī)層面，2025年乘用車（884099）板塊營(yíng)業(yè)收入同比+10.9%，歸母凈利潤(rùn)同比+3.0%;2025Q4營(yíng)業(yè)收入同比+2.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+15.2%，利潤(rùn)表現(xiàn)好于收入;2026Q1受國(guó)內(nèi)需求低迷拖累，板塊營(yíng)業(yè)收入同比-8.4%，歸母凈利潤(rùn)同比-37.8%，其中比亞迪（002594）、吉利汽車（HK0175）、奇瑞汽車（HK9973）等出口占比高的頭部車企盈利相對(duì)穩(wěn)健。
商用車：頭部企業(yè)盈利韌性強(qiáng)。
2026Q1商用車行業(yè)銷量111.5萬(wàn)輛，同比+6.1%;其中，2026Q1重卡行業(yè)累計(jì)銷量31.8萬(wàn)輛，同比+19.9%;2026Q1大中客車行業(yè)累計(jì)銷量2.4萬(wàn)輛，同比+5.2%。商用車行業(yè)Q1銷量同比增長(zhǎng)，出口為最強(qiáng)勁動(dòng)能。統(tǒng)計(jì)了20家A+H股上市的商用車公司，行業(yè)2026Q1總計(jì)收入1550億元，同比+14.2%;合計(jì)貢獻(xiàn)歸母利潤(rùn)62億元，同比+12.5%。出口已成為中國(guó)商用車的最強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，26Q1商用車出口合計(jì)30.5萬(wàn)臺(tái)，同比+26.0%;其中重卡出口10.1萬(wàn)臺(tái)，同比+36.8%，主要系因非洲、東南亞多地區(qū)國(guó)家礦石開(kāi)采運(yùn)輸、物流貨運(yùn)需求大增等影響。
零部件：下游消費(fèi)（883434）需求承壓，積極開(kāi)辟新興曲線。
汽車零部件（881126）板塊2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)+9.7%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)+23.2%;2026Q1營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.7%，表現(xiàn)好于行業(yè)的-23.4%;歸母凈利潤(rùn)同比-12.8%，跑輸營(yíng)收增幅。板塊收入成長(zhǎng)持續(xù)跑贏行業(yè)，但盈利明顯承壓，主要系因汽車行業(yè)2025Q4和2026Q1景氣不高，且大宗商品漲價(jià)顯著、車企年降壓力較大。展望后續(xù)二、三季度，行業(yè)終端銷量有望環(huán)比回暖，部分大宗商品漲價(jià)和車企年降也有望逐步消化，因此營(yíng)收和盈利質(zhì)量有望顯著回升。技術(shù)、工藝上具備平臺(tái)拓展能力的平臺(tái)型公司在汽車行業(yè)之外，開(kāi)始積極拓展新興業(yè)務(wù)，如機(jī)器人、液冷、燃機(jī)、商業(yè)航天（886078）等，積極勾勒汽車業(yè)務(wù)以外的成長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)這些產(chǎn)業(yè)均有望在2026年內(nèi)為產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來(lái)顯著的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
兩輪車（885974）：內(nèi)需Q2有望轉(zhuǎn)暖，兩輪產(chǎn)品全球出海（885840）正當(dāng)時(shí)。
2025年兩輪車（885974）板塊17家A/H股上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1527億元，同比+24.2%;歸母凈利潤(rùn)122億元，同比+42.2%。2025年由于國(guó)標(biāo)切換、以舊換新補(bǔ)貼等因素，收入、利潤(rùn)等均大幅增長(zhǎng);由于2024Q4-2025Q1期間的相對(duì)高基數(shù)，疊加本期人民幣快速升值，造成2025Q4-2026Q1連續(xù)兩個(gè)季度行業(yè)增速承壓，2025Q4/2026Q1利潤(rùn)同比下滑26.6%/33.3%。考慮國(guó)標(biāo)切換帶來(lái)的需求周期（883436）錯(cuò)配已持續(xù)近兩個(gè)季度，結(jié)合3-4月內(nèi)需銷量已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，判斷內(nèi)需市場(chǎng)在二季度有望轉(zhuǎn)暖。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
中東等地區(qū)沖突進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);來(lái)自海外需求不足、國(guó)內(nèi)消費(fèi)（883434）不足或政府投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);汽車需求增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn);關(guān)鍵原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn);自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn);智能汽車數(shù)據(jù)隱私管理不足的風(fēng)險(xiǎn);海外市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，流動(dòng)性下降的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)對(duì)于新能源（850101）行業(yè)或智能化的發(fā)展前景信心下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
