萬聯(lián)證券近日發(fā)布通信行業(yè)跟蹤報(bào)告：近期，LightCounting表示隨著Hyperscalers持續(xù)增加資本開支以建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，供應(yīng)鏈中的許多供應(yīng)商都在全力出貨。AI Scale-Up交換機(jī)市場(chǎng)增長迅猛，預(yù)計(jì)2026年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的總銷售額將同比增長86%，預(yù)計(jì)2026年以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)增長65%。
以下為研究報(bào)告摘要：
行業(yè)核心觀點(diǎn)：
上周滬深300（399300）上漲1.34%，創(chuàng)業(yè)板指（399006）上漲3.24%，申萬通信行業(yè)指數(shù)上漲7.86%，分別跑贏滬深300（399300）和創(chuàng)業(yè)板指（399006）6.52和4.63個(gè)百分點(diǎn)，在申萬各一級(jí)行業(yè)中排名第1位。近期，LightCounting表示隨著Hyperscalers持續(xù)增加資本開支以建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，供應(yīng)鏈中的許多供應(yīng)商都在全力出貨。AI Scale-Up交換機(jī)市場(chǎng)增長迅猛，預(yù)計(jì)2026年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的總銷售額將同比增長86%，預(yù)計(jì)2026年以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)增長65%。同時(shí)，海外頭部云廠商陸續(xù)公布最新一期財(cái)報(bào)，在AI驅(qū)動(dòng)下各廠商的云服務(wù)及AI相關(guān)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長，其中，谷歌、亞馬遜（AMZN）、微軟（MSFT）和Meta（META）計(jì)劃在2026年合計(jì)投入7250億美元資本支出，較上一年創(chuàng)紀(jì)錄的4100億美元高出77%，以加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施。光通信方面，龍頭企業(yè)Lumentum在最新一期財(cái)報(bào)的業(yè)績會(huì)上表示，EML激光器等核心光器件的供需失衡短期不會(huì)逆轉(zhuǎn)；Coherent（COHR）首席執(zhí)行官JimAnderson在最新一期財(cái)報(bào)的業(yè)績會(huì)中表示公司的增長動(dòng)力來自800G和1.6T光模塊，其中1.6T的爬坡速度遠(yuǎn)超預(yù)期，將成為本季度及未來增長的重要驅(qū)動(dòng)力。Coherent（COHR）將OCS的市場(chǎng)機(jī)會(huì)預(yù)期上調(diào)至超過40億美元，并表示首批Scale-out CPO收入預(yù)計(jì)從2026年下半年開始爬坡，Scale-up CPO收入預(yù)計(jì)從2027年下半年開始啟動(dòng)。我們認(rèn)為，AI領(lǐng)域的資本開支持續(xù)增加，一方面是算力需求的強(qiáng)勁增長需要進(jìn)一步加大AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，另一方面是上游的設(shè)備、零部件、材料等供不應(yīng)求，采購成本持續(xù)上行，促使各大廠商加大資本開支投入。光互連在AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)中的重要性凸顯，建議關(guān)注高速光模塊及光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游核心材料、光器件、光芯片等領(lǐng)域的投資機(jī)遇，同時(shí)關(guān)注布局CPO、OCS等技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)。中長期視角下，繼續(xù)把握AI算力產(chǎn)業(yè)鏈和空地一體化的雙核心主線投資機(jī)遇。
投資要點(diǎn)：
產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)：(1)AI數(shù)據(jù)中心：近日，光通信行業(yè)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LightCounting在最新的報(bào)告中表示，隨著Hyperscalers持續(xù)增加資本開支以建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，供應(yīng)鏈中的許多供應(yīng)商都在全力出貨。整體而言，預(yù)計(jì)2026年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)的總銷售額將同比增長86%，預(yù)測(cè)顯示其5年復(fù)合年增長率為36%。雖然預(yù)計(jì)Scale-Up交換機(jī)的增長速度最快，但以太網(wǎng)也將保持持續(xù)增長，預(yù)計(jì)其復(fù)合年增長率為32%。(2)光通信：近日，光模塊市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)LightCounting在最新的市場(chǎng)報(bào)告中寫道，以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)在2024年增長了93%，2025年增長82%。目前預(yù)測(cè)2026年將增長65%，但對(duì)2027年至2031年則維持較為保守的預(yù)測(cè)。(3)光通信：近日，Lumentum公布截至2026年3月28
日的2026財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績。備受關(guān)注的供需方面，MichaelHurlston介紹，我們?nèi)月浜笥谛枨?，盡管Lumentum正在以前所未有的速度提升產(chǎn)能，但需求增長更快，幾乎所有產(chǎn)品線均處于供不應(yīng)求狀態(tài)。EML激光器供需缺口超過30%，Lumentum計(jì)劃到2026年12月季度，將EML出貨量較2025年同期提升50%以上。(4)光通信：近日，Coherent（COHR）公布截至2026年3月31日的2026財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績。Coherent（COHR）首席執(zhí)行官Jim Anderson表示，數(shù)據(jù)中心與通信業(yè)務(wù)是公司業(yè)績持續(xù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力，收入達(dá)到13.62億美元，同比增長超40%，本季度占整體收入超過75%。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長13%，同比增長37%，連續(xù)第二個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)環(huán)比增長。增長動(dòng)力來自800G和1.6T光模塊，其中1.6T的爬坡速度遠(yuǎn)超預(yù)期，將成為本季度及未來增長的重要驅(qū)動(dòng)力。
行業(yè)估值：從估值情況來看，申萬通信行業(yè)2026年5月8日PE-TTM為33.27倍，高于2023-2025年歷史PE-TTM的均值22.00倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美科技摩擦；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；算力產(chǎn)業(yè)需求不及預(yù)期；技術(shù)突破不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。(萬聯(lián)證券夏清瑩)
