中信建投（601066）發(fā)布研報(bào)稱，隨著全球大模型產(chǎn)業(yè)邁入“效率優(yōu)先、商業(yè)落地、生態(tài)重構(gòu)”的高質(zhì)量發(fā)展新階段，全球算力基礎(chǔ)設(shè)施的投資依然強(qiáng)勁。算力產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)核心環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)欣欣向榮，大模型在編程等應(yīng)用的推動(dòng)下正在實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，ARR正在爆發(fā)式增長(zhǎng)，很可能在2026年看到ARR達(dá)到2000億美元左右的大模型公司。該行持續(xù)看好人工智能（885728）產(chǎn)業(yè)鏈。持續(xù)推薦大模型公司及算力產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，也建議關(guān)注MicroLED作為光互連方案的可能性。
中信建投主要觀點(diǎn)如下：
大模型持續(xù)迭代，全球格局重塑與商業(yè)化爆發(fā)
全球大模型正告別單純的參數(shù)競(jìng)賽，跨入以Agent智能體、長(zhǎng)上下文和復(fù)雜多模態(tài)任務(wù)為核心的商業(yè)化落地期。該行認(rèn)為，隨著模型參數(shù)量持續(xù)擴(kuò)大，性能不斷提升，ARR飆漲，以及大模型公司陸續(xù)IPO，預(yù)計(jì)大模型決賽圈名單基本出爐。大模型ARR具備極強(qiáng)的爆發(fā)力和巨大的成長(zhǎng)空間，建議優(yōu)選決賽圈大模型公司、尤其是編程能力更強(qiáng)的模型進(jìn)行投資，如Anthropic、智譜（HK2513）等。
算力需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，該行持續(xù)看好算力產(chǎn)業(yè)鏈
一是國(guó)產(chǎn)GPU公司開始兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，未來份額仍有較大提升空間，該行持續(xù)推薦國(guó)產(chǎn)GPU核心公司。二是數(shù)通網(wǎng)絡(luò)的光互連正成為打破算力上限的突破口，800G與1.6T光模塊需求爆發(fā)，也拉動(dòng)了設(shè)備及測(cè)試儀器的需求增長(zhǎng)，Scale-up打開了更廣闊的光互連增量空間，光芯片、法拉第旋光片持續(xù)緊缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加速發(fā)展。三是光纖行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，擴(kuò)產(chǎn)較慢，預(yù)計(jì)2027年供需仍不平衡。四是液冷滲透率快速提升，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商北美市場(chǎng)有望逐步打開，進(jìn)而業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)，而金剛石的應(yīng)用值得密切關(guān)注。五是服務(wù)器電源也有望迎來加速發(fā)展階段。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)際環(huán)境變化對(duì)供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定產(chǎn)生影響，對(duì)相關(guān)公司向海外拓展的進(jìn)度產(chǎn)生影響;關(guān)稅影響超預(yù)期;人工智能（885728）需求過快增長(zhǎng)，供給緊張導(dǎo)致出貨及業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期;人工智能（885728）行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，資本開支不及預(yù)期，影響云計(jì)算（885362）及算力產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的需求;CSP（CSPI）自由現(xiàn)金流承壓，融資出現(xiàn)困難等，導(dǎo)致資本開支不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等，導(dǎo)致毛利率快速下滑;原材料緊缺，或漲價(jià)超預(yù)期，導(dǎo)致相關(guān)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期;光纖光纜價(jià)格走勢(shì)不及預(yù)期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期;匯率波動(dòng)影響外向型企業(yè)的匯兌收益與毛利率，包括ICT設(shè)備、光模塊/光器件等板塊的企業(yè);數(shù)字經(jīng)濟(jì)（885976）和數(shù)字中國(guó)建設(shè)發(fā)展不及預(yù)期;電信運(yùn)營(yíng)商（884313）的云計(jì)算（885362）業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;運(yùn)營(yíng)商資本開支不及預(yù)期;持倉較高帶來的交易型市場(chǎng)波動(dòng);市場(chǎng)體系化風(fēng)險(xiǎn)。
