興業(yè)證券（601377）發(fā)布研報稱，短期看，進入Q2匯率/石油等負面擾動項邊際緩和，出口退稅構成正面利好，有望直接或間接輕工制造增厚業(yè)績。中期看，本輪出口板塊整體需求端的邏輯偏弱。2026年下半年，該行認為輕工板塊的核心邏輯在于尋找優(yōu)質供給，需求邏輯偏弱?？紤]地產/消費（883434）等宏觀大環(huán)境，輕工板塊的需求目前仍處在相對底部的位置，行業(yè)缺乏β的驅動，核心邏輯仍是自下而上尋找具備較強α能力的優(yōu)質標的。
興業(yè)證券（601377）主要觀點如下：
家居
短期內關注政策博弈。地產政策階段性催化家居板塊股價上行，且B端業(yè)務占比高的定制企業(yè)股價彈性更大。中期不妨樂觀看待軟體需求回暖。一方面，二手房和存量房的軟體家居需求預計均會向上，主要受益于二手房成交量提升，以及消費（883434）力回暖帶來的更新置換需求。另一方面，例如功能沙發(fā)、AI床墊等新產品、新供給也帶來新的增長點。家居板塊的投資底層邏輯為較高的股息，在此基礎上優(yōu)選現金流穩(wěn)定，基本面較好，印證穿越周期（883436）能力的顧家家居（603816）、公牛集團（603195）等標的。
造紙
目前造紙（881137）行業(yè)處在底部位置，包裝紙價格2025H2反彈后又重新回落，文化紙價格持續(xù)觸底。展望后續(xù)，碳排放監(jiān)管或是潛在的大周期（883436）催化劑，有望推動行業(yè)出清，改善競爭格局。年內小周期（883436），結合供需&成本等因素，判斷廢紙系景氣度優(yōu)于漿紙系。建議把握原料為王+漲價預期兩條主線。在紙幾乎不賺錢的大背景下，靠漿賺錢，提升自供漿比例或許是短期的唯一出路，此思路下建議關注太陽紙業(yè)（002078），玖龍紙業(yè)（HK2689）(港港股團覆蓋)等積極布局漿線的標的;此外，具備漲價能力的標的，盈利修復確定性更強，估值修復空間更大，此思路下建議關注華旺科技（605377）等具備漲價能力的特種紙標的。
消費
對于成熟存量市場，由于整體消費（883434）環(huán)境偏弱，各行業(yè)龍頭（883917）均面臨考驗，該行認為核心破局點在于變革，以適應新變局，或通過產品升級&業(yè)務推新提供新增長點，比如倍加潔（603059）對外投資并購善恩康生物進入益生菌行業(yè);或通過渠道擴張?zhí)嵘蓊~，比如百亞股份（003006）大力發(fā)展線下外圍市場尋求新增長點。對于新興增量市場港例如潮玩、寵物等)，其是需求邏輯最強的細分板塊，關鍵在于證明品牌能力，泡泡瑪特（HK9992）(港港股團覆蓋)等已經證明品牌能力的標的有望表現更優(yōu)。
包裝
包裝板塊建議關注盈利改善、高分紅、業(yè)務外延三條主線。盈利改善主要體現在兩片罐行業(yè)，奧瑞金（002701）等頭部企業(yè)在2025年底已進行一輪提價，短期內，反內卷+鋁價持續(xù)上漲，兩片罐行業(yè)仍有進一步提價傳導成本的預期，甚至有超額提價的可能性。高分紅主線方面，永新股份（002014）等公司資本開支見頂回落，未來資本開支縮減&盈利穩(wěn)定背景下，分紅率有望穩(wěn)定在較高水準。業(yè)務外延主線關注裕同科技（002831）、力諾藥包（301188）等公司通過內生開發(fā)、外延并購等方式發(fā)展第二主業(yè)。
出口
短期看，進入Q2匯率/石油等負面擾動項邊際緩和，出口退稅構成正面利好，有望直接或間接增厚業(yè)績。中期看，本輪出口板塊整體需求端的邏輯偏弱。一方面美國房屋銷量相對穩(wěn)定，地產向上刺激家居消費（883434）的邏輯減弱;另一方面，降息對需求的拉動相對減弱。該行認為中期的增長驅動力主要來源于供給端，即供應鏈波動下的優(yōu)質產能篩選，具體標的包括匠心家居（301061）、眾鑫股份（603091）、共創(chuàng)草坪（605099）、致歐科技（301376）等。中國企業(yè)憑借技術、成本、認證等優(yōu)勢形成優(yōu)質產能，不僅能夠承接海外供應鏈轉移的訂單實現短期業(yè)績增長，更能通過主動的海外產能布局，構建長期穩(wěn)定的全球供應鏈網絡。一方面，部分海外品牌商港比如寶潔（PG）、金佰利（KMB）)的供應鏈正在重新布局，這給相關公司提供了新的增長空間，有望實現快速增長;另一方面，隨出口板塊大部分公司完成海外基地產能布局，2026年有望成為產能爬坡的收獲階段。
風險提示：內需恢復不及預期，原材料大幅上漲，地緣政治風險
