5月12日，東吳證券（601555）(601555.SH)發(fā)布了一篇電力設(shè)備與新能源（850101）行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，工控進(jìn)一步復(fù)蘇，電網(wǎng)景氣度保持。
電力設(shè)備&工控板塊2025年收入與利潤均實(shí)現(xiàn)較快增長，26Q1收入延續(xù)增長，但利潤端同比承壓，環(huán)比有所修復(fù)。
1)行業(yè)收入快速增長，景氣度較高。電力設(shè)備/工控板塊2025年收入6777/1550億元，同比+6%/+22%，歸母凈利潤521/114億元，同比+20%/+34%，2026Q1收入1595/370億元，同比+13%/+16%，歸母凈利潤122/25億元，同比+8%/-11%。
2)26Q1毛利率與凈利率水平同比回落，環(huán)比修復(fù)。2026Q1電力設(shè)備/工控行業(yè)毛利率為23%/26.1%，同比-0.5/-0.9pct，環(huán)比+0.1/+0.2pct；歸母凈利率為8%/6.8%，同比-0.4/-2.1pct，環(huán)比+2.5/+1.9pct，盈利能力較25Q4明顯修復(fù)。
3)2026Q1末合同負(fù)債較同期+14%/+2%，存貨較同期+19%/36%。
4)2026Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流階段性承壓，凈流出55/7.8億元，凈流出規(guī)模同比+67%/-260%。
工控行業(yè)Q1需求進(jìn)一步復(fù)蘇，龍頭匯川強(qiáng)α進(jìn)一步體現(xiàn)，二線偉創(chuàng)&雷賽&信捷在OEM市場需求整體向好的情況下也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
1)25年?duì)I收&利潤同步增長，26Q1營收增長、利潤下滑。2025年工控板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1550億元，同比+22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤114.4億元，同比+34%，其中2025Q4實(shí)現(xiàn)收入441億元，同比+19%，環(huán)比+14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.4億元，同比+114%，環(huán)比-27%。26Q1實(shí)現(xiàn)收入370億元，同比+16%，環(huán)比-16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.0億元，同比-11%，環(huán)比+17%。
2)競爭依舊激烈但邊際趨緩。25年板塊毛利率26.0%，同比-1.0pct；歸母凈利率為7.4%，同比+0.65pct，其中25Q4板塊毛利率25.9%，同比+1.6pct，環(huán)比+0.3pct；歸母凈利率為4.9%，同比+2.1pct，環(huán)比-2.8pct。26Q1板塊毛利率26.1%，同比-0.9pct，環(huán)比+0.2pct；歸母凈利率為6.8%，同比-2.1pct，環(huán)比+1.9pct。
3)經(jīng)營性現(xiàn)金流25年保持健康，26Q1階段性承壓。25年板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流入195億元，同比+16%，其中25Q4板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流入85.7億元，同比-6.7%；26Q1板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流為凈流出7.8億元，同比-260%。
4)公司層面，匯川收入增勢向好，二線偉創(chuàng)&雷賽&信捷也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
國內(nèi)電力設(shè)備板塊26Q1收入增長顯著，細(xì)分板塊利潤分化明顯：國內(nèi)高壓/特高壓（885425）板塊整體盈利快速修復(fù)、國內(nèi)配電板塊賬面利潤回升、低壓電器板塊增收不增利、國內(nèi)智能用電板塊受電表降價(jià)影響利潤顯著回落。
1)從不同板塊來看，26Q1國內(nèi)電力設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)營收811億元，同比+13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57億元，同比+7%。其中，高壓/特高壓（885425）營收同比+6%，歸母凈利潤同比+12%；國內(nèi)配電營收同比-9%，歸母凈利潤同比+42%；低壓電器營收同比+41%，歸母凈利潤同比+2%；智能用電營收同比-1%，歸母凈利潤同比-58%。
2)盈利能力方面，受智能電表拖累，國內(nèi)電力設(shè)備26Q1整體毛利率與歸母凈利率同比均小幅下滑。26Q1國內(nèi)電力設(shè)備板塊毛利率22.0%，同比-1.1pct；歸母凈利率7.1%，同比-0.4pct。
3)存貨穩(wěn)健增長，現(xiàn)金流有所承壓。26Q1國內(nèi)電力設(shè)備板塊存貨1225.8億元，同比+13.8%，除低壓電器板塊外均保持穩(wěn)健增長；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出11.2億元，同比-264.8%。
出海（885840）設(shè)備板塊收入穩(wěn)健增長，盈利能力受交付與確認(rèn)節(jié)奏影響有所下滑。
1)業(yè)績保持穩(wěn)健增長。25Q4出海（885840）板塊實(shí)現(xiàn)營收451億元，同比+2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21億元，同比+9%。26Q1板塊實(shí)現(xiàn)營收400億元，同比+8.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤34億元，同比-3.0%。
2)毛利率整體平穩(wěn)，26Q1凈利率小幅回落。25Q4板塊毛利率為24.3%，歸母凈利率4.8%，同環(huán)比+0.3pct/-6.9pct，主要受四季度項(xiàng)目確認(rèn)節(jié)奏及費(fèi)用投放擾動影響。26Q1板塊毛利率為24.1%，同比基本持平，歸母凈利率為8.4%，同環(huán)比-1.0pct/+3.6ct。
3)存貨/合同負(fù)債整體保持增長，支撐后續(xù)業(yè)績釋放。25Q4期末存貨389億元，同比+22.8%；合同負(fù)債135億元，同比+5.2%。26Q1期末存貨進(jìn)一步增至424億元，同比+21.3%；合同負(fù)債140億元，同比+5.5%。26Q1受季節(jié)性影響經(jīng)營現(xiàn)金流階段性承壓，凈流出4億元，同比-228.1%。
AIDC板塊量價(jià)雙收，受益于國內(nèi)外云廠商資本開支高增長。
1)業(yè)績整體顯著增長。25Q4AIDC出海（885840）板塊實(shí)現(xiàn)營收457億元，同比+8.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19億元，同比+163.1%。26Q1板塊實(shí)現(xiàn)營收383億元，同比+16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31億元，同比+24.6%。
2)盈利能力方面，毛利率與凈利率持續(xù)提升。25Q4板塊毛利率為21.3%，同環(huán)比+3.0pct/-0.6pct，歸母凈利率4.3%，同環(huán)比+2.5/-2.7pct。26Q1板塊毛利率為22.4%，同環(huán)比+0.3pct/+1.1pct，歸母凈利率為8.1%，同環(huán)比+0.5pct/+3.8pct。
3)存貨/合同負(fù)債延續(xù)增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流階段性承壓。25Q4期末存貨465億元，同比+17.9%；合同負(fù)債517億元，同比+15.5%。26Q1期末存貨進(jìn)一步增至554億元，同比+30.4%；合同負(fù)債140億元，同比+19.0%。26Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流受回款與付款節(jié)奏影響階段性承壓，凈流出40億元，同比-20%。
